固收加收益「固定收益类基金」

前期我们了解了“固收 ”产品特点及主要产品类型，简单来说，“固收 ”就像是一杯奶茶，以固定收益作为打底资产获取相对稳定的固定收益，在此基础上，通过多资产配置和多策略的运用来获取超额收益。

近两年大火的“固收 ”产品，其实并不是新兴的业务。市场上常见的一级债基、二级债基、偏债混合基金和灵活配置基金中，大量产品都属于“固收 ”大家族。通过前面的科普，我们基本清楚了“固收 ”产品的底层逻辑。

那么，“固收 ”究竟是怎么赚取收益的？总结来说，“固收 ”收益来源主要有两方面：一是通过债券投资获取固定收益，二是通过多资产、多策略权益投资来获取增厚收益。今天我们来详细聊一聊“固收”和“ ”两部分的投资逻辑。

当我们在谈论“固收”时，说的其实是债券！

先说“固收”部分，顾名思义，“固定收益”倒不是每天收益一定是固定的，而是主要投资于“固定收益证券”，也就是我们常说的“债券”。

什么是债券呢？债券和贷款、股票有着类似功能，对企业而言都是融资工具，对投资者都是投资方式。当企业需要借钱融资，可以向银行贷款，也可以发行债券，符合条件能通过上市发行股票筹钱。但不同之处在于，企业发行股票时让渡了一部分所有权，无需偿还投资者的本金，而发行债券时约定了期限和利率，要按时支付利息，并承诺到期还本。

本质上，债券是依赖信用发行的借款凭证。按照信用风险特征，可以分为利率债和信用债，这也是投资者在债券交易中比较常见主流的分类。

数据来源：wind 债券存量品种结构

接下来，让我们先认识一只债券的基本要素，姑且称它为债券X吧，一般债券面额是固定的，每张100元，票面利率、期限和规模都是发行人自己定的，发行主体可以是政府、金融机构和企业。

5%是债券的票面利率，也就是所谓的名义利率。与名义利率相对应的是实际利率，是在市场投标竞价形成的，因为考虑到了利息和本金的时间价值，可以理解为投资者持有债券到期的收益率，即到期收益率。

那么问题来了，既然一只债券的面值和票面利率都是固定的，那么债券价格为什么会波动呢？原因是一只债券进入债券流通市场后，它作为有价证券就跟股票一样，能够在债券市场上流通和交易，受到基本面、政策面、消息面、情绪面和资金面影响，债券价格随着市场行情上下波动。

影响债券价格变动的诸多因素中，还有一个重要因素，即久期。久期是投资者收回全部投资成本的时间——久期，即到期收益率每变动1个基点，引起债券价格的变动情况。久期反映的债券价格对利率变化的敏感情况，一般来讲，久期越大，到期收益率变动对价格的影响就越大。

“固收”：收益是固定的吗？

具体债基固收资产部分的投资，基金经理需要构建债券投资组合，精选个券来赚取投资收益。收益来源主要有两种：一是按照债券到期收益率获得利息收入。二是资本利得，就是从债券价格波动中赚取差价，以及利用杠杆赚得的收益。

那么，债券投资是怎么赚取收益的呢？我们接着债券X发行上市后的案例来讲：

假如一家企业甲发行了5亿元规模的债券X，信用评级为AAA，债券买方乙认购了2亿元，乙可以一直持有债券到期，赚取利息收入；也可以根据X在市场波动择时卖出赚取差价；也可以把债券抵押向市场借钱，用这笔借到的钱买入债券，只要之间有息差就能赚钱，这就是所谓的杠杆收益。

我们知道，进入到债券二级市场，X就像商品一样交易买卖，基本要素就像产品说明一样，而其到期收益率受到市场利率、宏观经济、发行人信用状况、资金充裕程度、国债收益率、通胀等因素的影响。

除了长期持有债券获取票息收入，到期收回全部本金之外，债券基金经理也可以通过低买高卖进行债券交易。基于宏观经济情况、政策变化、债券的基本情况、久期等来判断债券价格的变动，从债券价格波动中赚取差价，这就是所谓的资本利得。

假如当时债券X的到期收益率为4%，这时到期收益率4%＜票面利率5%，债券X市场价格大于面值100元，说明债券X溢价，这是买方乙决定卖出债券X，买方丙接手，乙就赚取了债券X上涨的价差。

假如企业甲经营不景气，信用风险上升，信用评级降至AA-，到期收益率上升到7%，这时候，X的到期收益率7%＞票面利率5%，债券X价格下跌至90多元，低于100元票面价格，说明债券X折价。虽然买方丙没能在持有X期间赚到差价，但出于风险考虑决定卖出X，于是在票息之外，实际上亏本卖出。

此时，买方丁基于X正处于价格低点，买入债券X。假如由于经济下行，企业甲已经无力偿还利息，出现实质违约行为，此时债券X信用评级已降至D，债券价格大幅下降，到期收益率上升，此时大量债券X的持有者蜂拥而上抛售债券，但已经没有买方接盘，债券持有人可能面临利息甚至部分本金的损失。买方丙其实就是遭遇到了传说中的债券“踩雷”，这部分债券就面临本息损失，对债券组合资产带来负收益，进而导致债券基金净值下跌。

从债券X的持有人乙、丙、丁的行为来看，不仅债券投资的收益不是固定的，而且还有可能遭受收益甚至本息的损失。以上我们以债券的信用风险为例，介绍了债券价格的波动。

总结一句话，受市场收益率变动的影响，债券的价格有波动，产品的实际收益就会高于或低于原先的预期收益。此外，债券投资面临着利率风险、通胀风险、流动性风险等，如果不能有效控制风险，债券价格持续下跌，投资者可能会损失部分资本利得收入，对于债券投资收益带来负面影响。

所以，债券对于普通投资者专业要求很高，主要面向机构投资者。想要从债券投资赚到收益需要很强的专业性呢，这就体现了基金经理的价值，咱们普通投资者买靠谱的债券基金就好。

“ ”什么？怎么加？

接下来，我们来说说“ ”的部分，这就相当于一杯奶茶中的配料。我们知道，一杯珍珠奶茶与一杯布丁奶茶的区别，就是加了珍珠还是布丁配料，正是这些“小可爱”满足了不同奶茶党的口味。同理，基金经理在“ ”部分通过多资产、多策略的运用，使得“固收 ”有别于纯债基金，力争为投资者获取超额收益。

以下我们简单梳理几种常见的“ ”资产和“ ”策略：

“ ”资产

股票：这是“固收 ”权益资产配置最常见的方式，以二级债基、偏债混合基金为代表，配置一定比例的股票组合，通过买卖上市公司股票分享到股价上涨、分红等超额收益，不过当股市下跌或板块、持仓个股调整，往往对“固收 ”资产组合造成了负面的业绩拖累。

可转债：可转债是一种含有转股权的混合债券，其中债券的部分，相当于上市公司向你借了白条，到期后可以选择把债转换成公司的股票，也可选择把债券卖掉拿回你借出去的本息。可转债获利的空间主要取决于转换价值，当股价上升，转换价值也上升。

衍生品：是从股票、债券、存单、货币等派生出来的金融工具，比如远期合约、期货合约、掉期合约、期权交易、互换合约等，这些听起来就很专业的工具一两话也说不明白，利用衍生品的杠杆属性能够博取高收益、套利保值和对冲风险等功能，目的还是增厚收益。

“ ”策略

打新策略：是用资金参与新股上市申购，如果中签就能买到即将上市的股票，此前常能见到新股在首次公开发行之后有一拨股价上涨空间，通过打新来加厚收益。不过也要有中签率低、新股破发的机会成本，公募对新股发行的投研能力具有普通投资者难以匹敌的专业优势。

定增策略: 上市公司非公开发行的再融资手段，机构投资者可以通过一级市场以较低的价格认购增发股份，待股份上市解禁后，通过二级市场减持高价卖出股票退出，从中获取股价上涨的收入。

量化对冲策略：量化和对冲都是专业性很强的机构投资者的工具，简单地说，量化就是通过构建模型持续跑赢基准的投资组合，来获得超额收益。对冲主要是在股票做多的同时，运用股指期货，构建与股票方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易，来对冲掉股票下跌的风险，策略的运用有助于分散风险，增加资产的安全垫。

以上只是几种比较常见的资产和策略，其实基金经理还有更多专业投资方法，总之不管黑马白猫抓到耗子就是好猫，目的都是为了增厚更多的超额收益。

你还别说，如果说“固收”是债券投资专业性的要求，“ ”才是基金经理资产配置能力的真正考验，可发挥的空间很大，较高收益回报对应着较高风险。

*风险提示：投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证，文中基金产品标的指数的历史涨跌幅不预示基金产品未来业绩表现。基金投资需谨慎。