投资者偏好短期债券「长期持有债券」

近日，歌斐2019第一季度资产配置策略报告正式出炉。歌斐House View研究组认为，2019年中国经济全年走势将呈现前高后低的走势，地产政策全面放松将成为政策组合的最后选择。在此背景下，中短期看好债券，长期来看，权益类资产(包括二级市场和PE)、商品仍具有较好的配置价值。

经济走势或前高后低

在歌斐看来，2019年中国经济全年走势将呈现前高后低的走势，需特别留意下半年经济增长不达预期的潜在风险。而全球经济增长出现趋同，美国经济独强的状态难以持续，未来经济动能放缓，全球增长略显疲态。

通胀方面，通胀压力缓和，中美经济发生滞涨的概率大幅下降。国内经济处于下行阶段，需求面临不足的压力，通胀有一定下行风险；美国的小时工资上升势头有所加快，但外生推升通胀的力量——油价和贸易摩擦的影响都在走弱。

联储货币政策转向鸽派，上半年大概率将停止加息，下半年的加息行动将依赖于全球及美国经济增长放缓的幅度，是否完全停止加息和缩表存在较大变数。

歌斐建议，中短期看好债券，长期来看，权益类资产(包括二级市场和PE)、商品仍具有较好的配置价值，且在本轮经济下行周期中，地产政策全面放松将成为政策组合的最后选择。

股市或将再度探底

对于股市方面，歌斐预计全年底部震荡为主，反复进行情绪修复和再探底。一季度市场反弹概率较大，二季度下行压力将逐渐显性化，同时全球可能出现新的避险，大盘将再次探底。

歌斐建议，对上半年可能会出现的反弹保持谨慎态度，但从更长期的时间窗口来看，现阶段已经是较好的战略性配置时机，预计全年成长风格占优，宏观和政策组合利好中小/成长风格。行业选择上建议遵循三条逻辑寻找标的：一是具备安全边际与估值修复的行业(必需消费、家电、医药)；二是具备弱周期逆周期特征的小行业(猪周期、农用化工等)；三是高确定性政策支持行业(5G产业链、部分相关电子硬件和软件)。

对债券投资，歌斐认为，一季度经济仍然延续下行趋势，货币政策有望继续宽松加码，利好债市。上半年需要特别关注市场过强一致看多预期下、遭遇不及预期时的震荡；下半年则应关注刺激政策对于经济的提振效果等。此外，关注银行可转债，待股市出现明显企稳转向信号后延长可转债持有期限。

PE中期把握价值洼地

“PE短期多看少动，中期把握价值洼地，强调成本优势、效率优势，现金为王，长期关注关键技术突破带来的投资机会，如5G和区块链。”歌斐分析认为，分行业来看，金融行业ToB模式，围绕数据的布局，如数据工厂和建模、财税、AI催收等；医疗行业PSD结合，布局生物制药和医疗科技，跟投布局器械、诊断和医疗服务，围绕已有GP和项目资源逐步拓展生态圈；消费行业关注一二线城市与下沉市场在消费趋势上产生分化，捕捉下沉市场6亿人(关注渠道、品牌)的消费增长机会，以及带有强烈的文化特质和内容属性的产品，如偶像养成、社交平台、国产化妆品等。

歌斐还特别提到FOF投资策略。PSF投资策略即：P-头部GP的朋友，S-估值中枢开启下降道通，不急于出手，并不能简单依据成本，对S的现金流需要以悲观的情形看待；F-头部项目的抱团战法提高胜率。

房地产大概率维持均衡

歌斐对房地产运行也进行了预判。在其看来，房地产市场上涨无动力，下跌有压力，未来大概率维持均衡策略。

经济下行压力增大，地产政策因城施策，边际放松，开发商仍然存在合理利润空间，当前是住宅市场优先股投资的较佳时点。

一线城市写字楼供应处于高位，租金承压，投资难度加大。核心扩展区资产性价比较高，开始出现特殊境机会，未来关注特殊机会(价格)，同时匹配机构需求。一线城市的泛公寓居住物业长期存在较大的租赁需求，经济调整/城市更新提供合理/低价获取物业改造增值机会，北上深与海外成熟市场相比预示发展空间巨大。

歌斐地产联合城家，结合产品运营和资金/投资管理优势，捕捉核心位置老旧小物业升级为高坪效精品的机会。

本文源自金融投资报

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