股指商品 此起彼落什么意思「股指期货百度百科」

宏观与大类资产：交易衰退，但没有交易危机

从交易“滞胀”到交易“衰退”是一个逐步递进的过程，反映的是上游能源冲击破坏全球制造业，最终再反馈到能源自身的一个过程。从商品指数的走势来看，4-6月份，工业金属、农产品和能源陆续见顶回落。整个Q2来看，基本面上反映的是美欧的制造业整体出现了高位快速回落，商品的演进反映的是地缘风险的溢价逐步降温，政策制定者管理通胀的压力愈来愈大。上周公布的美国Markit 6月份PMI大幅不及预期且低于前值，在商品价格有所降温的背景下，市场开始聚焦于增长因子的快速回落是否会引发衰退。

但事情的另一面是，随着上游原材料价格的回落，美国国债的压力有所减轻，于是周五美股出现了反弹。回顾上半年全球。我们在6月份以来的策略中提到，美联储仅以总需求管理通胀的模式愈发不可持续，关注在全球供应链修复方向的政策。当前商品的回落不光有需求端现实的压力，也有全球商品在“保供”方面的举措。对于美国纠正“滞胀”以及中国纠正“类滞胀”而言，商品价格的回调和上中下游利润的再平衡至关重要。从这个意义上讲，商品的回落或许是“衰退”的反映，但回落也是避免危机的基础。对于中国经济而言，仍然处在“峰回路转”的框架之中，当前“景气度反弹，输入通胀回落”的宏观背景为权益市场的百舸争流提供了较好的土壤。

股指：百舸争流，A股本轮反弹下的行业轮动

盘面再度轮动——消费风格、中下游产业链出现补涨。上周在宽基指数层面，除了300价值外各主要指数均收涨，创业板主要指数涨幅依然领先。近期沪深300指数走势更强势一些。上证50、沪深300以及中证500三大指数周度分别上涨1.31％、1.99％以及0.82％。从中信一级行业来看，新能源、汽车、国防军工、家电、消费等板块领涨；煤炭、石油石化、有色金属等则表现靠后。从中信五风格和申万风格指数来看，近期盘面行业轮动明显，消费风格、中下游产业链出现补涨行情，边际走强。就估值（TTM）水平来看，上证50、沪深300、中证500三大指数6月以来均出现了一定的修复，均位于历史数据一倍标准差附近。从资金面来看，上周美元指数回调，人民币震荡走升，北上资金在上半周净流出后再度净流入，其十日均值仍在近两年来高位水平附近，融资余额回升，资金面整体仍偏强。

近期反弹逻辑——上游原材料压力有所缓解，国内政策暖风频吹。美元指数出现回落；大宗商品全线回落，油脂油料、有色、能源领跌；全球主要股票指数全线收涨，发达市场股指涨幅居前。在美国Makit PMI的6月份初值公布后，金融市场开始交易美联储明年开始降息，这反映了持续的经济压力给美国经济带来的困境。同时，近期美国也开始逐步在全球供应链修复层面发力，商品的回落整体上来看让国内的输入性通胀压力缓解，利好于上中下游的利润再平衡，这或是近期产业链轮动表现的原因。

国内近期各类政策频出，长期增量资金有望入市：沪深港通纳入ETF标的；个人养老金新规发布等，都为市场带来新的变化。中金所就中证1000股指期货（IM）、股指期权征求意见，时隔7年A股市场将再次迎来新的股指期货品种。通过对各标的指数的构成以及相关性分析IM与IC大致成拓展关系；IM与IF和IH呈更大的弱相关和负相关。因此IM的推出有利于缓解IC贴水压力，使得对冲成本有所下降；另外有利于市场风格鲜明阶段跨品种套利策略的活跃，从而使得整个股指期货交易的活跃度有所增加。另外央行货币政策委员会委员在季度宏观经济论坛上表示:可考虑通过贴息支持金融机构发放低息消费信贷促消费；另外还提到当前货币政策主要以稳定流动性为主，政策工具上更多以结构性工具为主，适当使用价格工具，是要向市场传递宽松的信号。整体来看，政策仍在偏进取的状态中，这或是近期消费板块轮动表现的原因。

后续展望——A股的上行驱动尚未衰竭，关注中下游企业利润修复。综合来看，内外流动性环境处于共振偏积极的状态中，因此A股的上行驱动尚未衰竭。上市公司中报发布在即，板块的结构性机会仍值得挖掘，在上游原材料压力有所缓解的背景下，关注中下游企业利润修复。

商品观察：波动回归，铜金比大幅回落

油铜比新高，波动率抬升。美国5月通胀数据高于市场预期和前值，之后海外多国央行加速加息来抑制通胀，使得全球资金成本上升，原油、农产品都出现价格高位松动的迹象，增加了市场对于后续需求放缓的悲观预期；同时美联储大幅加息，以及美国PMI和就业数据均不及预期，也加大了美国经济进入衰退的概率，恐慌预期增加。两者叠加使得商品市场从6月中上旬开始出现大幅回调，此前商品市场降波的趋势逆转，整体震荡加剧。从商品比值来看，油铜比持续走高，已经突破了2018年的低点，结合历史数据来看，进一步增加了海外经济衰退的预期。国市场来看，在整体大宗商品普跌的背景下，市场悲观情绪也持续发酵，价差呈back结构的品种个数逐步增加。海外悲观情绪之外，疫情缓解后终端需求整体回补情况不及预期，恢复速度较慢，使得黑色与有色版块下跌更为明显。

铜金比的回落以铜的下跌和金的稳定来完成。从具体板块来看，虽然国内需求回补较缓对黑色与有色板块均有所拖累，不过有色板块整体供应偏紧，且稳增长政策推进下后续基建需求的确定性较高，目前主要是海外悲观情绪影响下对全球需求恶化的担忧在发酵。而黑色板块的终端需求依旧没有明显的好转，导致成材仍需要减产，对整个产业链形成压制，原料端持续负反馈，盘面上反映更为明显，价差back结构持续深化。农产品方面，随着粮食收获季节的到来，供应方面持续好转，而随着宏观影响整体需求，基本面或将维持偏弱的格局，尤其是油脂油料和棉花。虽然在商品普跌的带动下，贵金属也有所下跌，不过美元指数的回落对于贵金属的抑制减弱，海外经济回落的预期对金价形成支撑。

量化CTA：期指短周期和持仓量信号共振走强 国内股债轮动深化

比价方面，IC/IH周度下行0.62％，IF/IH周度上行0.39％，三大指数表现相对均衡，行业板块轮动迅速，比价高位震荡，短期市场面临风格取舍。从期货多空单成交指标来看，市场做多情绪逐渐高涨，尤其是IF和IH合约持仓量指标持续维持高位，IH信号已经突破前高。

估值方面来看，当前沪深300市盈率倒数-10年国债利率为5.15，处于过去五年70％的分位点；沪深300股息率/10年国债利率为0.80，处于过去五年80％的分位点。受前期跌幅影响，股票资产相对债券资产的性价比已经体现。

从高频宏观基本面因子评分来看，期指方面，通胀指标7分，流动性指标2分，估值指标4分，市场情绪指标6分。期债方面，通胀指标7分，流动性指标8分，市场情绪指标9分。期限结构方面，移仓换月后，期指持仓成交波动放缓，三大期指贴水趋势上均有所收敛，其中IC的收敛动能比较显著，期限结构指标方面偏强。

基于股债横截面的CTA策略策略上周上涨0.13％，净值在5月下旬后回吐部分利润，上周开始有所修复，盈利部分主要来自于上周三和周五做多IF和IH，亏损集中于上周做多期债的交易。从目前期指的短周期信号方面来看分布比较均衡，另外我们看到股债板块间差异也不是很大，决定股债多空方向不同的主要在于长周期方面，期指反超期债。截止到今天的信号来看，期指方面，除IC以外，股指市场做多情绪，尤其是机构资金入场情绪还是比较浓厚，综合信号看多IF、IH。期债方面，市场资金利率边际有所收敛的情况下，经济持续修复，这对于长周期下行还是比较明显，短周期维持均衡，持仓量也有所下行，综合信号目前看空TF。

期权策略：期权隐波和持仓量结构向好 股指短期维持强势

5月下旬以来随着上证指数的持续反弹，50、300指数与对应期权IV走势正相关关系逐渐显现，日内表现尤为明显。与上半年指数价格与期权IV多呈负相关的关系形成鲜明对比，反映市场乐观做多情绪升温，趋势上更加积极。虽然目前50、300指数已较前低反弹10％-15％，对应近月，次近月平值看涨期权IV并没有大幅上升，也侧面反映期权市场参与者对近期市场表现的分歧较小。

期权持仓量PCR以期权卖方的视角评估指数的走势，以50ETF期权为例，该指标的持续上升往往对应指数持续上涨。近一段时间该指标持续上升突破了前期90％-100％的范围并在110％左右整固，300系列期权的该指标更是上升到120％-130％左右，显示近期市场看多情绪旺盛。

50期权的7月和8月合约波动率曲面结构也反映出市场的乐观情绪，波动率微笑结构右偏，即虚值看涨期权获得了更多的波动率溢价，期权市场预期未来指数的走势更加偏向于上涨。

综合以上期权市场反映出的情况，我们对近期指数的走势偏乐观，集合50、300并不算高的IV，近期可以考虑在近月合约中使用牛市价差，在远月合约中积极布局买看涨期权的策略。需要注意美联储议息会议前后主要股指类期权波动率的变化情况，择机调整期权策略的风险暴露。

本文源自国投安信期货研究院