股债利率差「利率下行投资什么好」

如果说股票市场是经济增长的“晴雨表”，那么利率就是资产配置的“圣杯”！当全球市场盯紧美联储加息的次数与节奏，皓首穷经研究我国央行货币政策宽松的力度与空间，又何尝不是寻找打开财富大门的密码？

但交易短期利率的变动、做多货币政策宽松的预期、研究债券收益率曲线，更多是专业机构投资者的工作。对于大部分投资人而言，理解利率变动的趋势，宛如感知四季的温度，即可把握长期投资的精髓，正所谓大道至简。

很多时候，模糊的正确远胜于精准的错误。与其刻意去“猜”央行什么时候降准、降息，还不如分析利率的周期走到哪里，距离历史还有多大空间，并以此作为长期资产配置的依据更有意义。

Part 1 利率下行再无悬念？

2022年的货币政策宽松，是从1月17日中国央行下调1年期MLF利率和7天逆回购利率10BP开始的。春节过后，在“托底”稳经济的预期中，未来货币利率怎么走？

一般而言，MLF利率代表政策利率，同业存单到期收益率代表市场利率。当市场利率持续显著高于政策利率的时候，政策利率往往会跟随市场预期而往上走，货币政策相应会变得“边际”收紧；相反，当市场利率持续低于政策利率，往往表征未来政策利率向下调整。目前1年期MLF利率已经持续高于1年期同业存单到期收益率40BP，已经隐含了央行再次调降政策利率的空间与可能性。

图1：MLF-存单利差隐含了降息预期

数据来自：wind，截至2022-02-07

Part 2 利率下行周期的“底”在哪里？

对于本轮货币政策宽松，利率究竟会下到什么位置？2009年1月份和2016年12月份的10年期国债到期收益率接近2.6%，可以作为一个经验的底部。未来，在货币政策宽松预期之下，可能会出现“脉冲”式的下探，但2.6%应该是未来较长一段时期的底部区域。这也意味着，一旦触及这个水平，利率大概率将会见底反弹，资产配置一个最直观的结果就是，“资产荒”将会充斥市场，“向风险要收益”和增加权益配置将不得不为之。

图2：中国长期国债历史上的几轮“底部”

数据来自：wind，截至2022-02-07

Part 3 股债今年怎么配？

在利率下行的周期，债券往往是当红资产，但由于利率下行过程中同样会触及底部支撑，即便货币政策依然宽松，但利率可能难以进一步下行；而随后在利率较低，并开始反弹的过程中，股票资产的表现则值得期待。

最典型的是2008年国际金融危机冲击。全球经济遭遇重挫，中国央行四次降息、三次降准，带动资金利率节节走低，并在2009年初达到底部，即便2009年有“四万亿”的驱动，但利率随着经济修复预期逐渐上行。如果看这一轮资产配置的逻辑，在利率持续下行的2008年，债券市场表现最为出色，但当利率见底之后，2009年的股票市场则最为抢眼。

还有一轮较为典型的利率下行是在2014-2016年。2014年市场开始修复“2013年钱荒”的冲击而利率不断走低，2015年宏观经济面临外需走弱、房地产高库存、产能过剩三大压力，这个过程中，央行持续降准、降息，并带来了一轮A股“水牛”行情。但更值得关注的是，2016年底利率触底反弹过程中，债券市场出现了“债灾”，但股票市场则在随后的2017年出现了价值股持续上涨的行情。

反观今年利率市场走势，上半年在央行货币政策宽松之下，利率进一步下行，带来债券市场交易活跃，维持牛市行情的“香火”；但年内随着经济反弹，利率触底上修的概率加大，届时A股市场或在一定程度上出现类似2009年的“缩小版”或2017年的行情。但展望全年，资产的波动与轮转概率加大，个人投资者不妨通过基金投顾，借助专业的力量减少频繁操作之苦。毕竟，理财的归途，终将是岁月静好，安暖相伴。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。富国基金不保证基金投顾组合策略一定盈利及最低收益，也不作保本承诺，投资者参与基金投顾组合策略存在无法获得收益甚至本金亏损的风险。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。