中美利差扩大「目前中美利差」

21世纪经济报道记者 陈植 上海报道

随着中美货币政策持续分化，中美利差正持续收窄。

截至1月20日20时，中美利差（10年期中美国债收益率之差）收窄至89个基点，大幅低于年初的130个基点。1月19日，中美利差一度跌至2019年以来最低值85个基点。

“这令金融市场担心，随着中美利差跌破舒适区间（90个基点），全球资本增持中国国债的步伐或将放缓。”一位华尔街对冲基金经理向21世纪经济报道表示。

多位中国香港地区的银行债券交易员指出，目前全球资本仍在稳步增持中国国债，除了少数非法人理财产品放缓了加仓步伐，海外央行与主权财富基金等长期投资机构的增持节奏丝毫不受影响。

究其原因，中美利差仅仅是机构决定增持中国国债步伐快慢的一个因素，美联储激进升息缩表或促使全球金融市场出现较大动荡，多数长期投资机构更看好中国国债的避险属性，以及中国债券市场持续对外开放带来的资金流入效应。

一位海外大型资管机构资产配置部主管向记者直言，相比中美利差收窄，2022年人民币汇率趋于贬值，可能对海外资本配置中国国债的实际回报造成更大影响。但多数全球投资机构认为，即便中美货币政策持续分化导致中美利差收窄与人民币汇率承压，也不会影响中国国债的吸引力。因为在美联储激进升息缩表环境下，众多新兴市场国家正面临日益严峻的主权债务危机风波，相比而言，中国主权信用风险极低，因此中国国债极具避险属性。

中国国债吸引力并未下降

今年以来，在10年期美债收益率迅速回升的压力下，中美利差收窄速度骤然加大。

“年初中美利差仍有约130个基点，但短短三周时间，随着10年期美债收益率从1.56%迅速跳涨至1.90%，中美利差快速收窄至90个基点下方。”上述华尔街对冲基金经理指出。越来越多海外投资机构担心，中美利差跌破90个基点后，全球资本加仓中国国债的步伐或将放缓。

而且，随着中美货币政策持续分化，中美利差还有进一步收窄空间。

中信证券分析师明明发布最新研究报告指出，预计中美货币政策分化将延续至今年底，导致上半年中美利差可能下探至60个基点，直到下半年才会有所反弹。

虽然中美利差持续收窄，但多数海外投资机构仍对中国国债抱有极高的热情。

记者从多家机构了解到，目前这些金融机构投资委员会并未因中美利差收窄而叫停或放缓配置中国国债。究其原因，一是中国国债的走势相对独立，与全球金融市场波动的相关性偏低，具有较高的避险属性；二是相比其他新兴市场国家面临较高的主权债务危机风险，中国的主权信用风险极低；三是中国债券市场持续对外开放将吸引更多全球资本流入，债券具有更高安全性。

“其实，中美利差收窄并未对我们的中国国债投资组合实际收益率构成明显冲击。”上述海外大型资管机构资产配置部主管向记者直言。在境外金融市场，针对中国国债收益率的套期保值金融衍生品相当丰富，海外机构通过这类金融衍生品成功锁定持有中国国债的无风险利差收益，就可以通过增加资金杠杆获得更高回报。

记者了解到，目前不少海外投资机构都在加大资金杠杆投资中国国债，甚至为中国国债投资组合设定单独的投资杠杆倍数，作为避险资产配置的重要组成部分。

人民币汇率承压也“无妨”

相比中美利差收窄，中美货币政策分化带来的人民币汇率趋于贬值，可能导致海外机构配置中国国债投资组合遭受更高损失。

中信证券分析师明明发布的最新报告指出，在上半年中国外贸延续高景气度的情况下，人民币汇率仍将表现得相对强势，因此中美货币政策分化与中美利差收窄对人民币汇率的冲击相对有限。但随着下半年中国出口增速放缓，美元走强与中美利差收窄等因素或令人民币汇率面临贬值压力。

“目前多数海外投资机构预计，年内人民币兑美元汇率将从当前的6.34，回落至6.5附近，他们持有中国国债投资组合所面临的汇兑损失，远远超过中美利差收窄幅度。”一位宏观经济型对冲基金经理分析。

记者了解到，多数海外投资机构对此未雨绸缪。具体而言，部分对冲基金在加仓中国国债的同时，买入外汇套保期权组合以锁定远期人民币兑换价格，从而令投资人民币债券资产的收益变得更加稳定；与此同时，不少采取持有到期策略的长期投资机构则干脆不做任何的汇率风险对冲操作。

“我们内部测算过，按照持有到期策略，我们持有的中国国债平均期限长达5年左右，鉴于人民币汇率中长期稳健升值，所以根本不用担心人民币汇率年内贬值对整个人民币债券资产组合收益性的冲击。”一家受托管理多国养老基金的欧洲资管机构亚太区首席代表向记者透露。

在他看来，相比人民币单边升值，他们更希望人民币汇率中长期保持在双向波动下稳健升值，因为汇率双向波动可以最大限度规避热钱大进大出的风险，令中国国债投资组合波动性明显降低。

一位亚太区大型资管机构债券交易主管向记者表示，在中美货币政策持续分化的情况下，正计划积极把握中国国债的交易性获利机会。目前他们预计一季度中国相关部门可能会继续降息或降准，促使中国国债价格继续走高（即收益率走低），带动中美利差进一步趋窄。

“若我们能把握这个机会，通过买入各类押注中美利差收窄的衍生品博取交易型获利机会，就很容易完成配置中国国债投资组合的预期收益目标。”他指出。

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