债券被曝违约「债券违约的影响」

文|AI财经社 田晏林

编|董雨晴

在中国的房地产企业中，花样年控股是个特殊的存在。这家诞生于深圳的房企起步于1998年，2009年11月在香港联交所主板上市，同时其控股的物业子公司彩生活，也登上了港股市场。

说它特殊，是因为这家房企总是试图打破外界对房地产行业的刻板印象。通常，房企员工都要求穿正装或工作服，但在2020年4月，花样年官微发布了一份题为《要求员工穿得美》的文件，鼓励员工释放个性，崇尚服装自由。

此外，花样年还独创过“首席八卦官”这样的高管职位，专门“协助战略规划委员会主席曾小姐探取、搬运、研究，不限于行业与物种的各类八卦”，帮助各部门顺藤摸瓜，助力业务落地。

这位“曾小姐”就是花样年控股集团创始人曾宝宝，在地产圈，她也是出了名的性情中人。在多数房企因战略调整和销售业绩频繁登上头条的时候，花样年和曾宝宝收获镁光灯的方式总是有些出其不意。近期爆发的债券违约危机亦是如此。同样是债务违约，每年合同销售额尚不足千亿的花样年，闹出的动静一点不比中国恒大这样的头部房企小。

01 是真没钱还是假躺平？

10月8日，曾宝宝在致员工的家书中详细阐述了事件的起因。

据她讲述，9月29日凌晨，公司遭遇“黑天鹅”事件，标普突然大幅下调公司评级，致使公司境内外融资交叉严重受限，流动性出现阶段性紧张。尽管公司管理层第一时间成立专项小组，试图以最大努力走出困境，但目前问题仍未得到及时解决，且公司未能在10月4日如期支付剩余未偿还金额为2.06亿的美元债。

违约当日晚间，她就通过社交媒体发声，称违约是她的至暗时刻。在家书中，她也给出了态度：“事情来了，不逃避；遇到问题，去解决，此为无惧。”不过此言一出，仍遭到部分投资者的质疑，认为花样年的违约甚是诡异，严重影响投资者信心和民营地产的信用。

让投资者耿耿于怀的是，管理层5月份对外表示，公司在手现金充足，完全可回购2024年之前到期债券，并且接连发起两次要约，回购了10月4日到期的5亿美元债的近一半。

此外，9月底，花样年把自己的物业公司彩生活，以33亿元的价格卖给了碧桂园服务。后者还向彩生活支付了第一期的款项约人民币23亿元，并提供了总额约7亿元的短期贷款，贷款的起止时间，是今年9月30日至10月4日。

更让投资者费解的是，2021年中期财报显示，花样年短期借贷及长期借贷当期到期部分的流动负债约195亿元，在手现金接近272亿元。对比之下，“偿债”本不该是问题，但“违约”还是发生了。

“面值回购还是很正面的，但原谅我小人之心，不知道这是公开回购还是定向回购某些人的？而且说现金充足，又有多少是受限的？”部分投资者认为，作为上市公司，花样年披露财务信息不够充分。

不过，汇生国际融资总裁黄立冲对AI财经社表示，不认为花样年在故意躺平，“没有人会故意让自己的债券违约，这不符合逻辑。”在他看来，不排除是一些债权人想通过媒体向花样年施压。

“从财务的角度来说，一家公司账面上虽然有钱，但这些钱是否能全部用于还债，真正能动的现金是多少只有花样年自己知道。”黄立冲认为，花样年此刻肯定是遇到了什么难点，但不方便说出来，“有难言之隐”。

据了解，目前花样年管理层正在与政府部门、境内外金融机构、合作伙伴磋商，试图控制和消弭风险。

02 何时走出困境？

这场危机其实早有端倪，9月初开始，业内就流传出花样年控股出现流动性危机的消息，标普、惠誉、穆迪等三大国际评级机构分别于9月14日、9月16日与9月27日相继将花样年控股的评级展望下调至负面。

惠誉认为，花样年对美元债券融资的高度依赖，债务资本市场的长期疲软可能会对该公司的信用状况产生负面影响。的确，在地产行业整体受到强管控的背景下，对于融资成本处于较高位的花样年来说，压力巨大。

标普则透露，截至2021年6月30日，花样年报告拥有271亿元人民币非限制性现金余额。据公司管理层称，现金余额中包含控股公司层面约100亿元现金，其中约15亿元位于境外。“但随着融资环境恶化，现金有可能被用于偿还其他债务或无法动用。”

其实近年来，通过处理一些长期类投资项目，如商场和酒店，花样年已经减轻了不少负债，为公司带来一定现金流，但标普认为近期公司资产处置进程慢于预期。

2021博鳌房地产论坛上，花样年集团董事会主席潘军表示，原来行业中最关键的是规模，规模的逻辑是快周转，但如今三道红线、两集中政策的出台都是为了让企业慢下来。

在今年中期业绩会上，潘军发誓，年内一定让“三道红线”达标。但黄立冲坦言，“三条红线”的指标其实是很宽松的，符合“三条红线”指标并不等于安全，出现危机的房企几乎都有很多未披露的表外负债，因此在公司出事前有多大债务规模谁都不知道。

据悉，花样年可以在11月3号前还掉这笔债，目前还不算技术性违约，但不可否认，这已经在某种程度上损害了企业形象和信用。

潘军曾说，“现在做企业只有撑死的，没有饿死的，都是老板的欲望导致的。企业要挣长期的钱，当企业的文化基因变得更长期，才有百年老店的出现。“

或许花样年还抱着一个做成“百年老店”的梦。在黄立冲看来，有几个方面是应急小组要特别注意的，首先应急小组最主要的功能是安抚投资人和债权人，避免在二级市场出现巨大波动；第二尽快处理掉部分资产；第三就是寻求新的配股和投资方，看大股东是否愿意给予上市公司财政支持。

不过，据业内消息，2013年TCL将地产业务出售给花样年并成为后者的第二大股东，如今却欲退出。

受花样年控股债券违约冲击，近两天来部分境内地产债大幅下挫。花样年能否走出泥潭还存在许多未知数。

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