美国国债收益率上升的原因及影响「国债收益率曲线」

谭雅玲

中国外汇投资研究院 独立经济学家

近日关于美国通胀关切加强，尤其是美国财长耶伦的讲话更值得关注。她不仅表达了对过去通胀的误判检讨，更提出未来美国通胀水平高得不可承受，其含义是非常具有重要对标意义与目的。因为她的背景是美联储主席，而美国目前政策与均衡结构的难点就是财政来源不足，纾困计划与减赤意愿面临两难时期。因此美国政府“敛财”对耶伦财长而言是前所未有的重大事项与聚焦重点。所以，耶伦讲通胀的表象与背后含义才是当前美国政府与政策的真谛。我基于长期研究的积累，加之跟踪观察的思考，我认为：美国通胀舆论目标就是加息，进而带动美国国债收益率上升的投资吸引力是缓解或加强美国财政运作空间与改善政策结构困局之核心。人物与舆论话里话外折射的政策侧重十分清晰并透彻政策指引。

第一点思考：国债收益率传统解读与现代诉求的不一样之处。伴随美联储加息进程，全球债券市场备受青睐，尤其长期国债收益率是目前金融市场重点关注，其中美国长债优势格外醒目。一方面是基于美元地位与威信，加之美元利率上行期相随，美国国债流动性、收益性和安全性依然是投资首选。尤其在主要发达国家国债收益率比较之间的无风险资产，随着美元基准利率的市场资产定价基础，10年期美国国债收益率被金融市场为定价之本和之锚，更是对美元利率与汇率具有重要影响的风向标。去年8月至今，美国债利率上升意味着其它资产收益率随长期国债利率上升而升高，包括美元不得已升值也源此因，金融市场资产价格相应下降与修正期使得美股涨与美债下的逻辑凸显，政策与政府准备性、设计性十分高超与神秘。然而，国债投资者通常为商业银行，商业银行购买国债意味从央行获得放贷，因此当国债收益率上升时，商业银行成本就上升，放贷资金就更少。美联储作为商业银行和世界最大的卖方，也就是美元的卖方随之就自卖自夸极力敛财之势显得前所未有。美联储将当前美国国债收益率上升引导市场信任美国经济疫情中复苏之优，这与传统的被抛售之说存在较大不同，甚至隐含一种美国货币与财政组合拳则是市场不解的巧妙所在。期间美国国债收益率上行与疫情并行，根基就是美国经济背书的国债信誉与希望所在。

第二点预期：美联储加息加快的本意是为财政纾困强化货币。美联储加息是当务之急，尤其近期美国财长耶伦对通胀担忧之重更突显她货币政策经验与威望之选。耶伦之所以胜任美国财长或是美国人士安排，这是美国政策组合的巧妙手笔，毕竟财政缺钱与货币敛钱结合性正是美国突破困境的高超手段与路径。因此，耶伦讲话重点是美国通胀的误判与重点之策，实质则是出于货币政策权威与经验而大手笔支持与刺激美联储加息才是最终意图。马上即将发布的美国通胀数据参考意义很大，目前市场预期是下降，但如果透过国际石油价格走势不难发现，5月通胀或许并非如此向下。因为5月纽约石油期货价格一直呈上涨趋势，尤其下半月涨势直指120美元高位，未来预期更直接指向130-150美元更高水平。如果美国通胀下行或是一种手法，并非是数据真实性。尤其当下美国力求实现自己战略设计路径，其必然适用以假乱真之能量，力求促进政策初衷发挥对结构不均风险的舒缓，其中重点就在于利率工具促进财力回归的美国急切需求。耶伦所言通胀只是表象，其实质意图目的在于利用美联储货币工具的利率导向、全面回归美元威信与威力。因为美联储加息提升的是美元魅力，即有价值的货币将凸显避险与增值魅力，反之对标之下则是欧元价值难以置信，甚至无法评估价值远景与机制前途。货币工具两面之间依然是美元利率帮衬美元汇率强化霸权货币格局与主宰机制。

第三点风险：美联储加息与全球追逐性错位误入流动性陷阱。目前美联储加息确定性较强，同时其它主要货币的央行利率随从加紧收缩货币与提高利率凸显，全球流动性收缩是真吗？未来流动性陷阱是真吗？当下令人百般难辨。尤其当前世界经济格局与形势差异较大，实力与势力竞争尖锐期是事实，甚至面临绞杀性竞争局面十分尖锐。世界银行刚刚发布的最新世界经济展望显示，全球经济增长从二次修正的3.2%进一步下降至2.6%，这意味经济不良的货币紧缩加大金融风险是流动性陷阱的核心要素。尤其美元欧元货币竞争之下，美欧经济增长预期2.5%不分上下，但经济现实一国货币主宰与多国货币分裂局面显而易见，加之利率悬殊依然是欧洲流动性陷阱最大祸水与引爆雷区。其中利差效应引起的投资转移与投机炒作将加剧欧洲不均衡甚至分裂局面，包括俄罗斯战局之下卢布升值、俄罗斯自感良好或都是未来灾难征兆。毕竟任何一个国家处于战争之下的“欣喜若狂”很少见，而俄罗斯是否强到可以应对金融危机是令人无法信任的重点。因此，美联储加息带来欧元区的结果是被动加息，一方面是美元定价输入型通胀特色鲜明，通胀元素集中石油和能源上涨为主；另一方面是欧央行加息起步是负利率，加息滞后美元利率必然成为投机性货币为主，这对欧元福兮祸兮不言而喻，俄罗斯更是一个引爆导火索之手段。目前全球聚焦是美联储加息，但最终风险或在欧元。毕竟美国经济衰退是商业炒作为主，反之政治与政府偏乐观并否定经济衰退，这足以表明流动性陷阱设计指向明朗而精准。

现代经济特色的新经济势必使得国债含义与引申更加高级化、复杂化，尤其是自我性是关键期与支撑位重点，而核心手腕或操作能力则是货币地位与威力的体现和表现。货币竞争是目前紧缩货币流动性的陷阱，至于谁陷进去则是有备而来的长期竞争与对标策划之关键期与博弈期。预计美元贬值寻机发威，保障与保护美联储加息安全为首要大事。相反欧元升值预示颠覆性风险上升，欧元了结并不遥远。