关于可转债的玩法「可转债战法」

二、可转债实战秘籍第5课：转债博弈的四大要素

自打可转债火了之后，普通投资者们参与最多的就是打新了，操作下来并没有发现可转债与股票有什么太大的差别，虽说能转股，但似乎也没享受到这个权力。实际上，想要真的玩转可转债，通过转债获得更多的超额利润，转股价、下修、赎回、回售这四大要素，你必须知道。

（一）四大要素去哪看？

通过上述的四大要素，你便可以快速地看懂一只可转债了。这些要素全部包含在可转债发行时公布的募集说明书或者发行合同中，网上搜索就可以找到，然后通过搜索这四大要素的关键词就可以看到了。如果觉得麻烦，那么可以通过集思录可转债看简化版的条款。

（二）转股价——可转债的“心脏”

可转债最大的特色就在于可以转换为股票，所以以什么样的价格转换成股票，无疑是最重要的指标，后面要讲到的三个条款也都是围绕着转股价做文章的。

对于投资者来说，转股价越低越好，100元面值是固定的，转股价越低，就能换的股数越多。对于发行人来说，就不希望转股价低了，转债的存续期间，股票上涨的概率还是很大的，如果定得低，万一股票大涨，投资者纷纷以低价换股，公司就吃亏了。

为了平衡双方的利益，证监会规定了“转股价不得低于募集说明书公告日前二十个交易日股票交易的均价和前一交易日的均价”。

但是，需要注意的是，这个转股价也不是一成不变的，在转债的存续期间，如果出现分红送股、转增股本、增发新股或配股、派息等情况，转股价也会自动相应下调。另外上市公司也可以通过下修转股价条款，将转股价下调，这个我们下面会讲到。

当转债进入了转股期后（一般为转债发行6个月后），所有的投资行为都是围绕转股价了，转股价就是转债的“心脏”。举个例子来看，当股价上涨，转股价越发小于股票市场价的时候，相当于可以以更低的价格买入股票，想通过转债去低价买股的人多了，转债就会出现溢价，所以可转债的价格就会上涨并维持在面值100元以上；而当股价下跌，转股价越发高于股票市场价时，相当于要以更高的价格买入股票，投资者认为不值得，没人买转债了，所以可转债价格就会下跌，向面值靠拢甚至跌破100元。

（三）下修——可转债的“直升机”

下修的全称为“转股价格向下修正条款”，指的是若上市公司的股票市场价，在一定的时间段内，低于设定的一个阀值，那么上市公司有权在一定的条件下下调转股价。以深南转债为例，其下修条款为：在本次发行的可转换公司债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。值得注意的是，仅仅是董事会有权提出下修方案，但是，是否能够实施，要看所持表决权的股东是否通过方案，所以说，即使满足了下修条件，也不是一定会下修。

有的投资者要问了，为什么关注下修，下修对我们有什么影响？

1）最简单的层面来看，下修后，意味着投资者可以以更低的价格转股了，利好投资者。

2）转股价下修后，据历史数据统计，转债价格95%的概率下都会出现上涨，议案提出后一个交易日转债涨幅平均为2.5%，利好投资者和持有转债的大股东（一个减持的好机会）。

我们来看看下修后，转债价格大涨的具体案例。江银转债在2018年4月16日晚间，江阴银行公告称董事会建议下修转股价，17日江银转债跳空高开，收盘大涨5.34%；5月2日晚间，江银转债公告确定下修后的转股价并明确具体实施日期，5月3日江银转债再次跳空高开，收盘显著上涨。

图片来源：Wind

3）我们上一节课讲到，下修有促转股的作用，同时也能避免转债被回售，实现转债发行的最终目标——转股，因此，下修也利好发行人。

（四）赎回——可转债的“玻璃天花板”

赎回我们一般看的是转债还没有到期时的强制赎回条款，指的是在可转债转股期内，如果股价在一定的时间内，高于设定的一个阀值（一般是当期转股价的130％），那么上市公司有权按照略高于可转债面值的一个约定赎回价格（一般在115元以内）赎回全部或部分未转股的可转债。

赎回就是上市公司想说：“股价已经远远超过约定转股价，您已经赚到了，赶快转股吧！否则我就以低价赎回！”

以深南转债为例，赎回条款写道：在本次发行的可转换公司债券转股期内，如果公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含 130%），公司有权决定按照110元赎回全部或部分未转股的可转换公司债券。

需要注意的是，若你持有的转债已经在转股期了，请注意触发赎回的提示，及时卖出或者选择转股。若错过了，所持转债就会被以100元出头的价格赎回，之前的盈利就全没有了。在市场行情好的时候，更要注意，随时股价就有超过阀值的可能，我们可以在集思录可转债上观测强赎触发价（以深南转债为例，强赎触发价=转股价×130%）。

（五）回售——可转债的“保护伞”

回售条款我们上一节也讲到过，是对可转债投资人的一种保护，若在一定条件下，觉得公司股价长期低迷，转债作为股票的一种期权，自然可以不要这份期权，退回给发行人。以深南转债为例，回售条款为：在本次发行的可转换公司债券的最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

不过，大量的回售会造成发行人的资金压力，因此，快到回售的时候，他们会尽量选择下修转股价去规避。

投资者为了自身的利益，请利用好这个“保护伞”，在行情不好的时候，记得关注回售触发价（以深南转债为例，回售触发价=转股价×70%），这个价格也可以在集思录可转债上查阅到。

总结

想投资可转债只知道概念和打新可不够，真正的高阶玩法必须知道可转债的四大要素，即转股价、下修、赎回和回售。