大咖谈 美债利率上行带来哪些投资机会 「美债收益率对美元的影响」

来源：鹏华基金鹏友会

根据Wind数据，今年一季度美国十年期国债收益率上升了80个基点，最近又有所回落。在美债收益率震荡之际，德意志银行认为，考虑到目前市场上美债供需失衡，债券收益率未来或将进一步走高，到年底可能将达到2%的水平。

美债收益率代表了美国无风险利率水平，被视为全球资产定价之锚，它的持续走高意味着无风险利率的上升。很多投资者关心利率为何会快速上升，对投资会有什么影响？

我们邀请到了鹏华基金国际业务部总经理尤柏年为大家答疑解惑。

主要原因还是大家预期全球进行疫苗接种后，疫情会得到控制。在过去整个疫情发展过程中，全球央行向全球注入了大概30万亿美金的流动性，伴随着今年下半年疫苗接种后经济复苏强劲反弹，是造成了利率上行非常重要的因素。

从需求端来看，由于疫情影响，欧美国家的很多消费者在整个疫情封城阶段没有办法出去消费，现在在帐账面上积累了非常多的现金，一旦经济重启后会出现报复性反弹、报复性消费、报复性投资的情况。美联储主席说最近利率上行反映了大家对经济复苏的信息，而且不是通胀的预期。我们也倾向这样认为，大家对复苏的预期非常强，下半年还是有可能出现一些通胀的情景。现在大家对整个欧美经济增长预测都非常乐观。就业率和GDP增速有一定的相关性，到了今年下半年欧美失业率下降幅度也会比较大，工资上涨也有压力，这些都是通胀情景的。

总体来说，疫苗接种以后，全球经济重启，消费反弹、投资反弹、就业反弹都会非常强劲，外加过去一年全球央行流动性注入金额非常惊人，两个因素叠加在一起造成了美国国债利率上行。

今年股票投资的机会在线下，受益于欧美经济复苏的资产表现会非常好。我举几个例子，奢侈品公司股票在最近股票下跌过程中是不断在创新高的，因为经济重启以后，大家手上有了钱，女性去买奢侈品，其实也是一个天性。第二，信用卡公司的股票也在创新高，因为大家会出去买买买，刷卡。购物中心的股票从底部回来的速度也非常快，这其实和互联网股票的走势相左。最近标普500和道琼斯这些以线下经济为主的股票指数和以线上经济为主的指数走势出现了背离，线下的股票获得更多超额收益。

第二，我们推荐一些QDII债基，因为境外债券包括一种高收益债券品种，这种高收益债券品种是对经济复苏敏感的，因为经济好代表它的偿债能力提升，它的估值就有提升的空间。所以，我建议如果有一些美元资产要配置一些固定收益资产的，可以考虑境外债基。境外债基基本上在合同里面，也都有写到衍生品对冲的投资手段，这些基金是可以通过一些衍生品的操作来对冲掉利率上行的风险。所以，这块今年可能也会有比较多的机会。举个例子，很多石油公司的债券最近上涨很多，它也没有受到利率上行的影响，石油公司债券价格上涨是基于经济复苏油价上涨带来的，它不会对利率上行做出一个很强烈的反应。

一般是新兴市场国家的公司会发高收益债，因为相对欧美的一些大公司会弱一些，所以融资成本就会高，这是高收益债的主要来源。高收益债中很大一部分和商品价格相敏感，比如像巴西的石油公司，中国的一些油服公司，东南亚的一些制造大宗商品的公司，他们发行的都叫做高收益债券。

随着疫情从疫苗接种得到改善以后，人们出行活动的范围和空间都会扩大，对商品的使用也会增加。如果欧美经济重启了，大家会开车出去玩，开车出去上班，油价就会上涨，会对以商品为主要产品的公司的盈利产生正面影响，提升它的偿债能力，造成它的债券价格也会上涨。从去年开始新兴市场和油价、商品价格相关的一些品种表现就非常好了。

第二，外资的投资人也经常在提到，中资美元债现在投资配置需求非常高，因为房地产调控的原因，中资美元债过去一个季度调整幅度比较大。现在这些中资美元债的收益率比较高，持有这些债券可以得到一个比较好的回报。

我们有一只鹏华香港美国互联网基金，是专注投资大科技的公司，持仓基本上都是具有科技含量的，有很多是互联网的龙头，还有一些是泛科技的龙头。其实互联网公司又分为两类，一类是有非常深的护城河，是每年稳定增长的公司，这种公司属于估值比较合理的情况。现在配置好公司、估值合理的公司的需求很大，所以我们认为这种公司今年可能还会有一个非常好的表现。

第二类是有些公司的成长在未来，它很多的盈利可能要到五年后甚至十年后实现的，所以看它当期估值就会非常高，这种公司会受到流动性冲击。因为它的估值是把未来的现金流折现回来的，他们的估值对利率上行敏感度会非常高，这块就要回避，因为它会受到流动性的冲击。

第三类是有一些科技类公司实际上受益于经济复苏。比如刚才我们举的金融科技中的信用卡公司，经济重启后很多支付类公司的业务会比较旺盛，它可能会得到一个比较好的盈利增长。第二种就是有一些提供在线商旅服务的公司，像美国有一家互联网上订民宿的公司，这样的公司估计也会受益大家在经济重启后出去报复性消费和报复性旅游带来的配置机会。

今年在科技股的配置上，我们会更关注一是有当期现金流估值合理的公司；二类我们会关注一些受益于经济重启的科技公司，比如像信用卡公司和支付公司；第三类是在线安排酒店或安排旅游的这样的公司，包括一些奢侈品和购物中心，虽然他们不能算传统的科技公司，但我们觉得今年他们的配置机会比较大，所以我们也会放开投资范围适当配置这样一些线下受益于经济复苏的公司。

今年港股基本面比较好。因为中美之间出现了比较强的竞争关系，所以，美国出台了很多限制中国公司在美国资本市场融资的一些法规，造成很多中国的新经济公司纷纷选择在香港上市，给香港提供了很多优秀的标的，所以，香港整个市场结构会发生一个长期的改善。

第二，恒生指数公司也改革了它的指数的编制方法，原来它的指数中有比较多的传统周期公司，有比较多的香港的公司，这些都是一些成长乏力的公司，现在它扩容纳入很多新经济的公司，整个香港市场由于新经济公司的回归，带来的活力会造成它的指数也会表现不错。

第三，公募基金的投资范围里都加入了港股。国内公募基金，实际上他们对港股的配置需求非常高，因为那里有很多核心的龙头标的是A股没有的。所以，香港的估值可能也会受到“北水南下”的提振。

宣传推介材料风险揭示书、业绩综述如下：

尊敬的投资者：以上观点仅供参考，嘉宾的观点不构成任何形式的投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

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