恒大终止交易「恒大三年前的战略失误」

这是熊猫贝贝的第719篇原创文章：

20日晚，中国恒大、恒大物业以及合生创展同时发布公告称，中国恒大出让恒大物业股权予合生创展旗下公司的交易宣告终止，三者股票将于21日起复牌。

至此，中国房地产领域400亿的天量收购，暂告偃旗息鼓。

若交易成功，这将是一笔发生在物业领域的顶级交易。甚至这笔交易可能需要发起要约收购，那么交易金额又会进一步上升至400亿港元，即便是在地产领域也在金字塔尖的顶端。

结果呢？买的愿意买，卖的却不愿意卖了。

这也给深陷债务危机和金融压力的恒大的各方债主们，泼上了一盆冷水。

2021年，中国万亿龙头，头部玩家恒大的债务暴雷，掀起了中国房地产经济结构脆弱的一面，也引发了整个行业的信用动荡和市场负面情绪的酝酿。

客观地来说，恒大缺钱，非常缺钱，当然，这是股东和实控人许老板将利润分红沉淀，债务资产嵌套，遭遇政策和市场突变，必然会面临的问题和风险。

特别是进入第四季度，留给恒大腾挪的时间，是越来越少了：

恒大在上个月23日、29日有两笔共计1.29亿美金的美元债利息到期，按30日宽限期来算，如今剩下的时间并不多。

火烧眉毛，急在眼前，迫在眉睫，饥不择食才是正常的。

那么，这场世纪交易，为什么会黄了呢？

这篇文章，就和各位读者朋友，尊重事实，讲究因果，有深度，有态度地聊一聊恒大和合生创展，这一次世纪规模的顶级交易，背后的多方博弈和利益算计。

以微见著，洞察先机，把握趋势，指导决策。

PS：

文章略长，内容的阅读需要一定的时间和耐心，并且需要进行思考。内容不求讨好所有读者，写作分享也是一个阅读群体和写作群体互相选择的过程。每个人的认知层次不同，不做强求，这篇文章的内容不是什么大路货，也不是什么看完能够带来轻松愉悦精神满足的爽文，请结合自身需要和认知需求理性看待。头条独家文章，抄袭搬运必究！

选择大于努力，思维决定层次，是任何时代任何环境下的重要规则。

图片来源：头条图库

1400亿“救命钱”的前因后果：

10月4日，合生创展（00754.HK）及中国恒大（03333.HK）、恒大物业（06666.HK）均宣布临时停牌，公告将有重大事项公布。市场消息随后证实，合生创展旗下合生活科技集团（以下简称合生活）将成为恒大物业控股股东，以400亿港币总估值，向中国恒大收购其持有的恒大物业50.1%股份。

10月21日，合生创展等发布公告证实，由于卖方未能按照双方签订的合同条款履约，该笔交易尚未达成。合生创展明确要求中国恒大继续履行合同义务，实现恒大物业50.1%股权的转让；合生创展还将保留所有权利，对已经签署的股权转让协议必须按市场原则、依法依规完成交易，并对违约方追究其相关违约责任。

值得一提的是，终止是恒大提出的，恒大称受让方未能符合对恒大物业股份作出全面要约收购的先决条件，合生创展则表示因卖方提出修改付款条款，其不接受卖方所声称予以解除或终止该协议的任何实质内容。

前后才过了两个星期，这笔买卖突然生变。迅速引发了市场的热烈讨论。

这也就意味着，恒大出让资产换取资金，在恒大物业板块，目前陷入了僵局。

请注意，交易状态是“终止”，金融市场的股权交易中，意味着彻底结束，如果是存在谈判和进一步可能，用词应该是“中止”。

图片来源：头条图库

2交易生变，各执一词

对于此次交易的终止，交易双方各执一词：

首先看恒大这边，也就是恒大物业的出让主体。

10月20日晚间，中国恒大与恒大物业双双公告称，可引发对恒大物业股份全面要约的交易并未进行。

根据公告，合生创展旗下公司此前曾与中国恒大、恒大物业签订协议，据此恒大方面将向合生创展方面转让恒大物业50.1%的股权，对价约200.4亿港元，相当3.7港元/股，而恒大物业停牌前的股价为5.12港元/股。恒大称此次出售为公司解决流动性危机措施之一。如今，该计划已终止。

图片来源：恒大公报

对于终止交易的原因，恒大在公告称：于2021年10月12日，从证券及期货事务监察委员会以外的其他方所得的信息，公司有理由相信受让方未能符合对恒大物业股份作出全面要约收购的先决条件，公司于2021年10 月13日行使权利解除、终止该协议。证券及期货事务监察委员会执行人员已向公司表示，对以上事项不发表意见。

图片来源：恒大公报

此外，恒大物业和中国恒大均已向港交所申请，自10月21日九时起公司股票复牌。

然后看买方，合生创展：

与此同时，本次收购的另外一个主角：合生创展，则公告称，自己是“被”终止收购的。

2021年10月13日，公司发出买方通知要求卖方按照协议履行其责任，同时保留买方的所有法律权利，包括其在该协议项下的权利。但在发出买方通知后，公司接获卖方通知，表示其予以解除或终止该协议。

图片来源：合生公报

合生创展称，买方不接受卖方所声称予以解除或终止该协议的任何实质内容，并已反驳卖方通知。尽管买方准备根据该协议完成收购销售股份，惟碍于卖方通知，难以确定能否按照该协议协定以完成买卖销售股份。

合生创展重申买方至今仍准备根据该协议完成买卖销售股份，唯协议他方于订立该协议后提出修改其中包括代价的付款条款，买方认为不可接受。

图片来源：合生公报

根据合生创展披露的协议，买方应将代价先行支付至目标公司的银行账户，待结清目标公司与卖方担保人及其关联方之间的应收应付款后再行将余额支付予卖方。买方不接受协议他方要求改为将代价先直接付给卖方，因为在买方未完成对目标公司进行尽职调查以结清目标公司与卖方担保人及其关联方之间的应收应付款之前，此举将难以确保目标公司收到卖方担保人及其关联方的应付款。

合生创展指出，公司现正为保障其与该协议相关的合法权益探讨各种选择。公司将在适当的时候刊发进一步公告。倘根据该协议的条款完成买卖销售股份，买方将根据收购守则就收购销售股份提出强制全面要约。

这个就比较专业了，用最通俗的说法就是，卖方恒大，在交易即将进行的关键时期，提出了打款方式的调整，买方合生，不接受这样的调整，所以恒大一方，就选择终止交易。

中国恒大、恒大物业在港交所披露了终止、解除协议的公告，称受让方合生创展未能符合对恒大物业股份作出全面要约收购的先决条件。

也就是说，在恒大的角度认为，交易没成，是合生创展的“锅”。

随后的合生创展却在公告里“诉苦”。其大意是，不是我不想买，是恒大的要求无理。并且合生创展还表示不会放弃这笔交易，坚持要恒大履行合同——“锅”又被甩了回去。

交易的双方各执一词，给交易本身增加了更多的戏剧性。

从目前披露出来的各方面情况来看，合生创展确实是很想达成这笔交易的，早早地签了协议，许家印进行这笔交易的意愿也很强，但签了协议后却遭到了其他股东的反对，交易也由此生变。

这里面涉及到一个金融关系：

交易双方一开始确实早已签订了收购协议。

10月1日，买方合生活科技集团有限公司（合生创展间接非全资子公司）、卖方（CEG Holdings (BVI) Limited，中国恒大集团的全资子公司）与卖方担保人（中国恒大集团）订立协议。

交易涉及恒大物业已发行股本的50.1%，对价为200.4亿港元。

原本这笔交易，应该是在10月12日或之前完成的，但随后双方却产生了分歧。

合生创展在公告中披露了一个细节。原定协议中，合生创展付的钱应该是先付一部分到恒大物业的账上，在恒大物业与卖方担保人中国恒大及其关联方之间的应收账款结清后，再把余额付清。

但恒大在签订协议后，却要求更改方案，要求合生创展直接付钱到恒大集团的账上，而不是恒大物业的前述银行账户。

合生创展对于这个方案变更存在担忧。其认为，在完成对恒大物业的尽调，以及前述应收账款结清前，新方案很难确保恒大物业收到卖方担保人及其关联方的应付款。

于是，在10月12日，交易双方的分歧加剧。

看明白了没有？这就是恒大担心恒大物业被收购以后，原本用于恒大物业股权出让的资金，无法顺利被公司总部拿走。毕竟转让完成，恒大物业就易主了，这种考量，也是情理之中。

肉烂在锅里，左手换右手的资金腾挪，也不只是恒大会，不是个千年的狐狸，谁敢来这魔幻而又风口浪尖的市场里面玩命？

至于生意不成，那就顺理成章了。随便找个借口甩锅的事情，小生意小老板都会，更别说中国顶级资本玩家恒大了。

口水话场面话，说多少也没多少意义，事实上的问题根源，还是出在恒大的身上：

被摆上案板的恒大物业，从万科物业到碧桂园服务，多个有意向的买方兜转几圈，却最后都不了了之。

从笔者行业内的一致评价来说，生意不成，口径统一：恒大在售卖资产上面，没有诚意。

合生创展，是有诚意买的，只是恒大，没有诚意卖，就是这么个意思。一个东西，兜兜转转卖不出去，又不缺乏真金白银掏钱想买的人，其实问题在哪里，已经没有什么秘密可言了。

图片来源：头条图库

3深度分析：交易终止背后的多方博弈，利益算计

恒大债务压力当头，虽然400亿对于接近2万亿负债总量来说，可谓九牛一毛，但是对于当前恒大现实面对的流动性危机，至少来说也算的上是雪中送炭。

为什么不愿意，这就很值得琢磨了。

值得注意的是，在宣布终止物业这笔交易之前，恒大刚付息了。

10月15日，恒大集团公告称，恒大地产集团有限公司2020年面向专业投资者公开发行公司债券(第二期)(债券简称：20恒大05)将于2021年10月19日支付2020年10月19日至2021年10月18日期间的利息。

不过，20恒大05发行总额为21.00亿元，票面利率为5.80%，债权利息金额仅约为1.22亿元。

值得关注的是，恒大集团美元债的付息压力要远远大于境内人民币债。虽然20恒大05利息支付成功，但后续还面临着巨额的美元债利息。

恒大集团付息时间表：

10月19日，20恒大05，约1.22亿元利息(已支付)

10月23日，EVERRE 8.25% 23/03/22 ，0.84亿美元利息30天的宽限期截止日

10月29日，EVERRE 9.5% 29/03/2024,0.45亿美元利息30天的宽限期截止日

11月11日，三档美元债利息合计逾1.48亿美元，30天宽限期截止日

叠加全国楼盘复工复产，上下游供应商商票兑付，市场销售低迷……恒大的经济情况，实在谈不上“乐观”二字。

恒大在公报中公布了最新销售成绩。

根据公告，2021年9月份至今，集团物业实现合约销售金额人民币36.5亿元，其中还包含向供货商及承包商出售物业单位抵扣款项，截至目前，中国恒大今年累计实现合约销售金额人民币4423.0亿元，合约销售面积5419.2万平方米。

图片来源：恒大公报

而此前，2021年8月份，集团物业实现合约销售金额380.8亿元人民币(含向供货商及承包商出售物业单位抵扣款项)，合约销售面积534.1万平方米。

这意味着，恒大9月销售环比至少降超90%。

输血渠道冻结，回血主战场僵持，有400亿的资产出让可以解燃眉之急，为什么不要？

说到底，还是两个字：利益。

恒大内部的利益算计，还没有死心，或者说，对于违约的风险，已经到了债多了不愁的程度。

其实从恒大债务风险逐步暴露过程中，恒大高管的一系列提前兑付，变卖套现的行为，就能看到恒大这个公司唯利是图，资本至上的本质所在。

没有卖不掉的商品，只有卖不掉的价格，从去年11月恒大转让资产纾困起，大大小小的股权卖了不少，但包括近期出让盛京银行股权，让出大股东地位在内的交易，多是股权抵债。这也让恒大看起来虽然在出售不少资产，但真正落地、回笼现金的并不多。

恒大也在10月20日的公告称，将继续采取措施缓解流动性问题，尽力争取与债权人达成借款续贷、展期或其他替代方案。

说白了，不就是舍不得核心资产的处置权益，舍不得利润呗！

都是明白人，何必装清高？

从利益考量的角度，一目了然：恒大依然心存侥幸，并没有积极地去解决债务问题，化解债务风险的主观能动性。

这对于恒大的期房业主，债务关联单位和个人，以及金融市场的权益群体而言，可能并不是什么好消息。

（观察最近的媒体可以发现很多恒大复工复产的通稿内容，太落后了，都2021年了，还想着资本影响舆论？太阳底下还能有什么新鲜事？真要复工，还用千篇一律，图文不变地进行反复强调？）

图片来源：头条图库

写在最后：恒大危机，时不我待

虽然合生创展收购恒大物业的世纪生意黄了，但是对于恒大来说，不仅仅是难得的救命钱收不到了，更重要的，也徒增了恒大的压力。

恒大后续如何，其实已经和口碑，品牌，还有经济地位没有什么关系了，恒大的问题，是信用层面的危机，是经营逻辑上长期酝酿的金融风险爆发。

后续恒大怎么走，主要还是要看恒大自己的选择。

中国央行行长易纲在2021年G30国际银行业研讨会表示，总体而言，恒大风险是个案风险。

图片来源：央行公告

其实从最近金融和国家各个维度层面的表达，对于恒大的定性和态度，已经很清晰了。

理解是没有任何问题的，无非就是利益得失的权衡考量而已，恒大自己能不能接受，还是心存侥幸，那就要看恒大自己的选择。

所以，其实对于关联群体而言，如果没有入局，那就敬而远之，如果已经入局，那就要紧跟政策风向，积极维护权力。

和利益放在第一位的资本玩家，没有什么道理可言，没有什么道德可谈。

图片来源：头条图库

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