信用债违约风波「债券收益率下行 为什么利好债市」

熬过2017年熊市，债券市场今年终于舒展开来。债券基金取得较好收益，年末排名竞争起点之高为多年罕见，以纯债基金为例，收益率达到10%的基金才有资格参与年度业绩前十的竞争。

债券基金年末排名大局已定

数据显示，截至12月14日，鹏华丰融、东方永兴18个月、融通增益债券等基金分别以15.81%、13.72%、12.20%位列纯债基金业绩前三，融通债券、博时裕瑞纯债等排名在前十位的纯债基金今年的收益都在10%以上。不同于股票基金不到最后一刻胜负难定，债券基金净值波动较小，尽管距离年末仍有两个星期，但业绩前十的变数应该不大。

多数债券基金经理对全年业绩排名也早有预期。上海一位债券基金经理表示，年底之前排名不会发生大的变化。目前最重要的任务是年末流动性管理和思考如何布局明年的投资。 在广发基金债券投资部总经理谢军看来，相比排名，债券基金经理更应该考虑阶段性市场波动带来的风险及机会。“债券市场受宏观经济及货币政策影响较大，这些都不是基金经理能够预测的，基金经理还是要从经济周期考虑资产配置，而不是以哪个时点作为起始标准。”

尽管今年大部分债券基金能够给投资者带来不错的回报，但是基金经理并未感到轻松。“债券基金以机构客户为主，面向零售的不多，债券基金更看重机构客户的考核。去年熊市，债券基金业绩不佳，今年虽然获得一定收益，但两年业绩综合下来，一些债券基金还是有很大的压力。”深圳一位基金经理表示。

“不同的市场环境下，债券基金排名的考核权重不一样。牛市时，业绩排名在考核中的权重比较高，也是为了鼓励基金经理做好业绩；在熊市和震荡市中，绝对收益的考核权重就更大一些。今年牛市行情中，7%左右的收益率才能进入行业的前四分之一，5%左右的收益都无法令机构客户满意。”一位固定收益投资总监介绍。

上述债券基金经理坦言，团队中有一只债券基金的收益有6%左右，但在机构客户的几个委外组合中业绩排名靠后。公司正在与机构客户沟通，了解他们的申赎打算。

利率债牛市叠加信用违约

基金经理心情复杂

今年，利率债表现突出， 同时，信用债违约愈演愈烈，夹杂在两类资产中的债券基金经理，也被两种截然不同的心情左右。

上述深圳固定收益投资总监则坦言，今年尽管是利率债牛市，但行情并不好把握，很多基金经理的表现只能拿70分。“过去两年的债券熊市给基金经理形成比较大的心理压力，很多委外机构也吃了亏，对基金经理投资稳定性要求很高，导致今年很多基金经理在行情来临时不敢坚定持有。”

“今年的市场行情确实不好把握，既考验基金经理的信用风险控制能力，也考验他们对长久期资产持有的坚定性，很多基金经理只在利率债和高等级信用债上面挣了钱，但没有抓住城投债、CRM工具等方面的机会。”上述固定收益投资总监称。

“虽然利率债迎来牛市，但今年也是信用债违约大年，债券结构性牛市给债券基金经理带来的感受，并没有股票牛市给股票基金经理带来的感受那样好。”上述上海固定收益投资总监透露，“一些基金经理还拿着去年买入的信用债，比如2A级民营企业债，这类债券的收益率也会随着市场往下降，基金净值也在涨，但基金经理的担忧并没有减轻。因为大家都在规避信用债，部分信用债品种流动性缺失，加上信用债违约风险不断暴露，这部分债券资产很难变现。”

“部分基金公司今年成功布局短债基金，整体业绩不错，公司领导对固收团队的表现比较满意。但也有部分基金经理踩雷，以往基金公司对债券踩雷都是采取一票否决制，轻则年终奖无望，重则直接下岗。”一位业内人士说。

债券牛市仍可预期

投资操作更为灵活

目前市场对于债券牛市延续仍有预期，但随着收益率水平的下降，明年债券市场的机会还有多大，债券基金经理也有不同看法。

谢军认为，在目前时点上看，债券收益率已经下降不少，债券牛市进程接近一半。从大类资产配置上看，宏观经济偏弱，仍然有利于固定收益投资，投资上还是立足于宏观方向和阶段性市场情绪的判断。“债券投资更多的是对未来的思考，债券市场转牛，基金固定收益类资产规模都有不同程度提升，新基金建仓面临着票息下降，基金经理需要多思考如何在新的环境中做好投资。”

上述深圳基金公司固定收益投资总监也称，预计未来3~6个月，债券市场还会有不错的机会，对更长时间则很难判断，不宜做过于冒进的决策。若是12月债券市场出现波动，会有一定的配置机会。最近央行行长易纲公开表示，经济处于下行周期，需要相对宽松的货币条件。但又不能太过宽松，否则会影响汇率，要在内部均衡和外部均衡找到一个平衡点。此前市场对这一点预期并不充分，债市也出现一些调整，可以在市场波动种把握配置机会，为明年投资打下基础。

“市场普遍预期债券收益率下行趋势仍然存在，当前最大的问题在于债券收益率水平已经处于历史均值以下，牛市带来债券收益率下降，新发行债券的票息不断被压缩，除非票息下降部分能够被资本利得覆盖，债券基金经理明年才会相对轻松些。”上述上海基金公司固定收益投资总监预计，明年债券收益率最低点会低于今年，但波动加大，基金经理投资上需要更加灵活，把握行情的难度更大。

“债券基金经理已经习惯了周期的轮回，更重要的是保持冷静思考，特别是当牛市进行到某个时段，组合管理就特别重要。要学会应对市场的不确定性，而不是猜测市场。”谢军说。

本文源自中国基金报

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