国债期货价格计算得到的IRR为负是常态「国债期货和国债收益率的关系」

事项:

国债期货维持零值附近甚至负值IRR已有一段时间,使得IRR策略几无套利空间。作为一枚硬币的另一面,国债期货的基差在最近两个交易日表现出不同久期券的基差同时扩张的现象。笔者对个中原因进行了思考与推测。

评论:

说明:所有坐标轴图的横轴代表“短久期券的收益率”,纵轴代表“债券净价/转换因子”。

负IRR隐含较大期权价值

负IRR意味着期货相对现货贴水,即空方在交易时给予了多方补偿,补偿的原因是空方拥有多种期权(主要是转换期权),且这些期权开始体现出价值。在国债期货刚重启的阶段,130015.IB长期占据了CTD券的位置,空方拥有的期权几无价值。而目前来看,在样本区间2015/12/21-2016/1/19内,不同久期性质的现券对应的IRR十分接近(我们仅考虑银行间的活跃券),说明相互之间替代成CTD的概率较大,事实上CTD券也经历了中短久期的相互切换。