本钢转债跌破80「可转债跌破面值」

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本钢是上市国企，自然承担更多的社会责任

“有一次去一家资源型国企总部，9点开始上班，10点15分时有一个眼保健操缓冲时间，11点半下班；下午应该是2点半上班，五点半下班，中间有一个茶歇。”另一个是“在如今年的经济不好，失业率上升，国企性质的上市公司需要承担更多的就业机会，还有比如：军转干部和复员军人生活补助金、留企中小学退休教师退休金差额补助、60年代精简退职人员生活补贴等，这部分费用由企业承担。还有定点扶贫资金等等”

结论：大多数国资委控股的企业，其并不是对投资者负责的，而是对于控股股东负责。因为企业的特殊性优势占用更多的社会资源，自然会相对其他企业承担更多的社会责任。这就是国企，并不以利润为天职，而是作为社会发展的柔和剂。

截至2020年12月20日，本钢转债的价格为80.449元，纯债YTM为9.16%，评级为AAA级，纯债价值为104.26元，转股溢价率为22.25%，久期为5.33。

老样子，我们将从几个可能的角度去分析一下本钢转债：

1、回售角度：有条件回售和附加条件回售

有条件回售：本钢转债上市日是2020年8月04日，也就是进入有条件回售期要到2024年9月04日。假设我们现在买入本钢转债，持有3年7个月左右，公司仍然维持目前的状况，我们可以使用回售条款强制将可转债卖回给公司，收益率是105.8-80.4/80.4=25.4%.年化收益率约等于6.3%。

附加条款回售：为改变募集资金用途的，可转换公司债券持有人享有一次回售的权利。

这种情况来说是不好计算预期收益率的，只要被认定为改变资金用途，就可以获得收益，按面值100元 一点点利息赎回。我们当然是希望价格越低，出现附加条件赎回的收益越大。假如现在附加回售的话，其收益率也就是100-80.4/80.4=24.37%。（不到万不得已，公司不会做这个决定的）

2、强赎角度：到期赎回和有条件赎回

到期赎回：在本次发行的可转债期满后五个交易日内，公司将以本次发行的可转债的票面面值的 119%（含最后一期利息）的价格向投资者赎回全部未转股的可转债。

这个预期收益率是最好计算的，如果你想知道纯债YTM是如何计算的——可转债那些事2，当然大部分的软件会直接提供，那就是纯债YTM=9.16%,持有到期的收益率是119-80.4/80.4=48%，久期是5.33。对比一下，我们会发现与有条件回售相比，长时间的持有是一个更好的选择，我们持有到可回售期，其年化收益率是6.3%左右，而直接持有到期赎回获得纯债YTM9.16%，其年化收益率也更高，这个时候我们应该选择做时间的朋友。

在发生有条件赎回的时候：

第一种情况，在不下修转股价的前提下，对于目前的本钢板材来说，其股价为3.31元，达到转股价的130%为5.03*1.3=6.54元，需要增长97.55%，也不是说不可能，一个牛市还是有可能的。如果对比一下浦发银行来说，其收益率还是可以的，基本两者都是以债的性质存在，其本钢转债会有一定债务风险，市场给予的风险溢价也很高。个人主观看法：本钢转债违约概率极低，其大股东本钢集团违约还是有可能的，看市场如何看待二者的关系，大股东的道德风险谁也无从预测。

第二种情况，目前未转余额比例为100%，所以去讨论短期不可能发生的事情没有意义。

3、转股角度：下修转股和套利转股

下修条款：其实就只有一个重要的信息，修正后的转股价不得低于最近一期的净资产。目前的本钢板材的转股价为5.03元，股价为3.73元，每股净资产为5.11元，也就说按照本钢转债的现状，几乎是不可能下修，但有一种情况可以改变这种状况，那就公司亏损。可能刚听到这个想法有点奇怪，我个人认为本钢转债很有可能走的就是这条路，我们先看看过去本钢板材的利润变化。

本钢板材自1998年上市至2020年一共有两次亏损，分别是2009年和2015年，亏损利润为15.4亿和32亿元，感觉公司的利润很有规律，五年一个周期，有一个亏损使得权益下降的足够多，使得每股净资产大幅下降，如2009年和2015年一样，之后只要一个下修转股价，其转股价值大幅上升，基本使得本钢转债转股完成。

倘若真的发生转股，68亿的规模对于128亿的总市值还是有很大影响的，至少可以将股价下杀20%，对于股东来说挺难的，又是一个断臂求生的选择。（这个选择应该是早晚的事情）

套利转股：只要出现负转股溢价率就会有套利的空间，一定程度可以促进转股，其转股的量很小（比如2020年12月16日鸿达集团债券的违约时，由于其鸿达转债的涨跌幅为20%，而鸿达兴业的涨跌幅只有10%，当天的市场出现了12.3%的负转股溢价率空间，在一定程度出现低价转债转股的可能），不过没有出现过在可转债低价时，长期负溢价率，通过低价转股没有实际价值。因为市场有效的话，套利存在使得溢价率消失，对于实际转股量意义不大。（这个方式还有一个很大的问题，就是市场容纳不了这么大规模的可转债，多数可转债持有者仍会选择持有到期回售。）

结论是：本钢转债，其实无论是巨额亏损还是巨额的盈利，对于可转债投资者来说，都不会是一件坏事。前者促进转股价的下修，后者增加还债的安全性。最怕的是企业不温不火的度过6年，然后为了偿还68亿转债而发愁。从收益角度来说，其收益率已经超过一般的银行理财，还是具有很大的吸引力的；从偿债能力来说，本钢转债的下杀并不是企业经营变化导致的，是因为华晨集团的违约导致对于其控股股东辽宁国资委信用的担忧，实际本钢转债在这次可转债杀跌溢价率中，唯一不是因为自身公司原因被迫下跌的。无论是其大股东本钢集团还是上市公司本钢板材都没有什么问题。但从企业增长性来说，属于钢铁行业的本钢本身已经被打上低增长的标签，一直保持一个增收不增利的状态。所以，本钢转债你可以当做一张债券去看待，获得一个平均收益的理财收益，对于个人投资者来说，一年9.16%的的收益很多人都瞧不上，而对于机构来说其无法金融杠杆工具，收益率显得有些鸡肋。

有交流关于国企的看法，毕竟在大家的印象里，国企多是一个萝卜一个坑，没得能力是进不去的，自然就会有很多尸位素餐的情况，也就旱的旱死、涝的涝死。就以本钢转债为例，自1998年上市以来一共募资380亿，其中有222.95亿为直接融资，而在过去的12年里面一共产生86.29亿的利润，分红46.72亿，可想而知，这个利润还不如把钱存在银行获得的利润多，企业产生利润对于投资者来说又有什么意义呢？

回答会比较深，仔细斟酌：你怎么看待如蟑螂、毒蛇、老鼠这类的动物的？虽然他们对于我们人来说没有使用价值，其在生物链或者食物链中扮演者重要的一环，起到一个承上启下的作用。比如今年的疫情发生后，我们制度体系会比其他发达国家体系更好的控制疫情，而一切的前提是存在供给组织生存之源的水，必然在遇到大火的时候，蚁群会抱团求生，外面的蚂蚁会被烧死，但是留存下来的会更好的发展，这就是我们现在的一个组织体系。如果民企为主，在遇到大的危机时，必然失业率大增，而企业变得唯利是图的时，那才是真正恐怖的发展。我们无能改变现状，唯有去适应，回过头来说，国企不挣钱吗？他们很挣钱，比任何其他拥有更多的资源供给，更低的利息成本、更便宜的土地、更优惠的政策、唯一的是它不能像民营企业一样去运营，它不能只看利益不看义务。

中国股市不是一种投资，是一场游戏，你买的不是一个公司的未来，是人心，可以是投资者野心，也可以管理者的良心，穿透到最后投资的是人心而不是公司。——陈心2017

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