可转债跌破发行价有价值吗「可转债价格如何确定」

12月4日首日上市的时达转债收盘价最终落在了96.58元，成了近两年来首只上市首日破发的可转债，同时今年以来上市的其他14只可转债中久立转债、嘉澳转债、小康转债等6只可转债目前也已跌破100元面值的发行价，提示投资者谨防转债打新风险的文章也开始纷纷出现。

从10月底可转债改为信用申购后首单雨虹转债的火爆认购，到第二单林洋转债上市当天即大涨25%后涌现的“全民无成本打新”号召，再到如今投资者面对以比新股还低的中签率好不容易申购到的可转债犹如烫手山芋，可转债市场在短短的1个月时间里经历了冰火两重天。

可转债市场的春天是否如此短暂？可转债是否还有申购价值？回答以上问题我们首先需要了解可转债价值的构成。

可转债的价值是由债券价值和内含看涨期权价值构成，由于目前大部分A股可转债的票息水平、债券评级均较为相似，因此债券价值都基本相近，一只转债价值的高低主要由其内含的看涨期权价值决定，而看涨期权价值主要由正股的历史波动率和转股价格相对市价的溢价幅度决定，一般来说正股的波动率越高，转股价格相对市价的溢价率越低，看涨期权的价值就越高。

而一只股票的波动率在一段时间内是相对稳定的，正股价格波动带来的溢价率变化往往是影响一只可转债价值最主要的因素，像时达转债、久立转债等7只破发的可转债从其申购日至今正股价格均有较大幅度的下跌，平均跌幅高达15.03%，而其他8只今年上市尚未破发的可转债申购日至今的平均涨幅是1.02%，这是造成今年上市的这15只可转债发行时均具备较高申购价值且申购踊跃，而上市后表现迥异的最主要原因。

另外，造成这些新上市可转债跌破面值还有两个目前市场环境下的特殊因素，一个是近期投资者对于未来短期市场悲观预期导致的看涨期权市场价值的阶段性降低，举一个例子，2016年1月底恰逢A股市场经过2015年大幅调整后开始触底反弹，市场情绪乐观，当时发行的三一转债、国贸转债的转股价格在上市前相对正股市价的溢价幅度均超过了35%，但这两只转债上市首日价格却均在108元左右，而目前破发的这7只可转债平均溢价幅度只有22.23%，最新上市的时达转债和久立转债更是只有14.75%和8.56%；其次是可转债改为信用申购后机构投资者参与度降低导致的二级市场缺乏公允定价和中长期持有者，大量筹码集中在散户手上加剧了市场波动下的盲目抛售带来的价值偏离。

因此可转债市场目前出现的破发现象有一定的特殊性和阶段性，相信伴随着A股市场对于资金面、政策面利空消化后整体预期的转暖，上市公司股价短期调整后的企稳回升，以及可转债二级市场价格长期偏离合理价值后机构投资者的参与度上升，都会改善已上市可转债的表现，并让转债一级市场申购收益率回到合理水平。

另外从中长期配置角度看，一方面可转债内含的债券价值和转股期权使转债相比股票拥有较高的向下安全边际，相比债券又有较高的向上潜在收益；另一方面由于可转债的发行条件对于上市公司的盈利水平和分红率均有严格的要求，发行转债的主体往往属于A股市场相对优质的公司，而且可转债募资资金投向只能主要用于实际募投项目而非补流，因此对于上市公司未来业务的发展和业绩的增长是有实际帮助的，因此可转债也具备较高的中长期配置价值。

总之，我们既不要盲目迷信于转债的无风险打新，也不要因为部分转债的暂时破发而否定可转债这一优质品种的投资价值，冒然放弃认购或抛售已获配转债，还是要更加深刻地去了解可转债的内在运行规律，关注上市公司本身的质地与股价走势，从价值投资的角度理性参与转债的申购与上市后交易。