简述金融债券和央行票据的区别「凭证式债券」

图1.什么是央行票据？

央行票据即中央银行票据,是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证,其实质是中央银行债券。之所以叫“票据”,是为了突出其短期性特点。

央行票据作为中央银行债券,具有如下特点:

第一,短期性。从已发行的央行票据来看,期限最短的3个月,最长的也只有1年。一般而言,中央银行会根据市场状况,采用利率招标或价格招标的方式,交错发行3月期、6月期、1年期和3年期票据,其中以1年期以内的短期品种为主。

第二,政策性。央行票据是一种政策调节工具,央行总是根据经济环境的变化、通货膨胀压力的变化,来调整自己的发行量。假如央行票据到期后经济还没有调整过来,那么央行票据还得发,甚至还有可能多发,以加大调控力度。

第三,目的性。央行票据的发行目的是减少商业银行可贷资金量,是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具。商业银行在支付认购央行票据的款项后,直接结果就是其可贷资金量的减少。

由上可知,央行票据与资本市场各发债主体发行的债券最根本的区别在于:各发债主体发行的债券是一种融资的手段,其目的是为了筹集资金,即增加可用资金;而中央银行发行的央行票据是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具,目的是减少商业银行可贷资金量。

图3. 央行票据的意义是什么？

央行票据由中国人民银行在银行间市场通过中国人民银行债券发行系统发行,其发行的对象是公开市场业务一级交易商,目前一级交易商均为商业银行。

央行票据发行后,在银行间债券市场上市流通,银行间市场所有投资者均可参与央行票据的交易。央行票据的交易方式为现券交易和回购,同时央行票据可以作为人民银行公开市场业务回购操作工具。

央行票据在银行间债券市场上市流通和作为人民银行公开市场业务回购操作工具的时间为“T 2”,即发行日的第三个工作日。通过配售方式购买央行票据的双边报价商必须将央行票据作为双边报价券种,在交易时同时连续报出现券买、卖双边价格,以提高其流动性。央行票据由于其流动性优势而受到了投资者的欢迎。

图3. 央行票据的作用

央行票据主要有以下三个作用：

第一,丰富公开市场业务操作工具,弥补公开市场操作的现券不足。自1998年5月人民银行恢复公开市场业务操作以来,主要以国债等信用级别高的债券为操作对象,但无论是正回购还是现券买断,都受到央行实际持券量的影响,使公开市场操作的灵活性受到了较大的限制。央行票据的发行,改变了以往只有债券这一种操作工具的状况,增加了央行对操作工具的选择余地。同时,现有国债和金融债券期限均以中长期为主,缺少短期品种,央行公开市场以现有品种为操作对象容易对中长期利率产生较大影响,而对短期利率影响有限。引入中央银行票据后,央行可以利用票据、回购或两者组合,进行“余额控制、双向操作”,对中央银行票据进行滚动操作,增加了公开市场操作的灵活性和针对性,增强了货币政策的执行效果。

第二,为市场提供基准利率。国际上一般采用短期的国债收益率作为该国基准利率。但从我国的情况来看,财政部发行的国债的期限绝大多数在三年以上,短期国债市场存量极少。在财政部尚未形成短期国债滚动发行制度的前提下,由央行发行票据,在解决公开市场操作工具不足的同时,可以利用设置票据期限完善市场利率结构,形成市场基准利率。

第三,推动货币市场的发展。目前,我国货币市场的工具很少,由于缺少短期的货币市场工具,众多机构投资者只能去追逐长期债券,带来债券市场的长期利率风险。央行票据的发行将改变货币市场基本没有短期工具的现状,为机构投资者灵活调剂手中的头寸、减轻短期资金压力提供重要工具。