债券质押式回购违约「银行债券承销」

6月17日，全国银行间同业拆借中心（下称“交易中心”）、中央国债登记结算有限责任公司（下称“中债登”）、银行间市场清算所股份有限公司（下称“上清所”）分别发布《全国银行间同业拆借中心回购违约处置实施细则（试行）》、《中央结算公司担保品违约处置业务指引（试行）》、《银行间市场清算所股份有限公司债券回购违约处置业务实施细则（试行）》、《银行间市场清算所股份有限公司回购债券拍卖处置业务实施细则（试行）》（以下统称“新规”），明确了与债券回购违约处置的操作流程。

“之前市场有个别观点认为是回购主协议的滞后导致了违约事件的处理效率低下，这是一种误读。”6月18日，兴业银行同业金融部童林对21世纪经济报道记者表示，早在2013年，《中国银行间市场债券回购交易主协议文本》（下称《回购主协议》）就明确了保护守约方的处置权利，“但过去债券回购市场较少发生违约，且缺乏质权人单方面行使质权的操作指引，因此质权人（守约方）通过单方面申请进行违约处置及债券过户，面临一些操作上的障碍。”

21世纪经济报道记者从多位市场业务及法律人士处了解到，新规的发布为市场守约方根据《回购主协议》，采用拍卖、变卖等方式快速处置相关担保品，提供了清晰而可操作的流程安排，将极大地提高银行间市场担保品处置的效率，降低担保品处置流程的不确定性带来的相关风险。

回购违约处置效率将提高

受市场环境等因素影响，当前银行间市场一些市场机构风险偏好出现变化，资金拆借行为趋于谨慎，乃至对交易对手“一刀切”，导致部分机构和产品出现回购违约，尽快明确相关操作规则、快速处置违约回购的市场需求持续升温。

多位市场人士解读认为，相关新规的出台，是监管层对市场环境变化的积极反应，有利于迅速稳定交易秩序和市场预期。

奋迅律师事务所金融服务部合伙人樊磊告诉21世纪经济报道记者，新规最大的亮点，在于明确了质权人（守约方）可以在满足相关条件并提交规定材料的前提下，向交易中心、中债登及上清所单方面提交拍卖申请，而无须获得出质人（违约方）书面同意。

无论是从法律规定还是合同约定的层面，“折价、拍卖、变卖”的违约处理方式均有其法律基础。

《中华人民共和国物权法》第219条规定：“债务人不履行到期债务或者发生当事人约定的实现质权的情形，质权人可以与出质人协议以质押财产折价，也可以就拍卖、变卖质押财产所得的价款优先受偿”。

同时，《回购主协议》在“质押式回购特别条款”第三条中也明确规定：“在一笔质押式回购的违约方为正回购方时，如果其未履行通用条款第八条相关条款下的义务，守约方有权通过拍卖、变卖、与违约方协议折价等方式处置与该质押式回购有关的回购债券”。

童林表示，《回购主协议》明确支持折价、拍卖、变卖等违约处理方法。新规出台后，质押式回购的逆回购方在正回购方触发违约事件后，可以按照《回购主协议》有关约定，对回购债券进行拍卖、变卖、与违约方协议折价等处理，就有了明确的操作依据。

规则体系进一步完善

近年来，银行间债券回购市场蓬勃发展。2018年，银行间债券回购市场全年成交722.7万亿元，是银行间货币市场最大的交易品种，参与者涵盖商业银行、证券公司、保险公司、财务公司、非法人产品等机构投资者类型。

2013年，交易商协会制定发布《回购主协议》。《回购主协议》成为债券回购市场重要的基础制度安排。《回购主协议》在起草时就着重考虑了质押式回购交易违约后的担保品处置需求，明确约定在交易一方发生违约时，交易双方可协商解决，且守约方有权通过拍卖、变卖、与违约方协议折价等方式处置有关的回购债券。

环球律师事务所合伙人张昕表示，值得注意的是，协商作为违约处置的一种方式，并非其他违约处置方式的前置条件。也就是说，在一笔质押式回购交易到期后，若正回购方不能按时还款，触发了违约事件，逆回购方可以选择与正回购方协商解决相关违约事件，也可以直接以拍卖、变卖等方式处置作为担保品的回购债券，并将所得价款冲抵自身债权。

他表示，上述《回购主协议》的质押式回购违约处置相关约定严格依照《物权法》、《担保法》有关规定，守约方行使回购交易下权利具备坚实的法律基础。“《回购主协议》作为交易协议文本，主要约定正回购方与逆回购方之间在达成与履行债券回购交易过程中的权利义务关系以及违约处理原则，而采用拍卖、变卖等方式处置回购债券的操作仍需通过相关登记托管机构执行。”

2018年，银行间市场正式推出三方回购交易，明确人民银行认可的债券登记托管结算机构可作为第三方机构接受投资者委托，提供对担保品选取、估值、替换、调整等相关服务，银行间市场回购交易方式更加多样化。

6月17日，市场三大基础设施机构发布回购交易违约处置相关实施细则，其中中债登及上清所的规则明确了协议折价、拍卖和变卖三种违约处置方式，交易中心的规则明确了匿名拍卖的违约处置手段，银行间市场回购交易制度发展再上新台阶。

“这次三大机构债券回购违约处置规则的出台，明确了担保违约处置流程，尤其是提供了质权人快速处置机制，对稳定市场预期、提高金融市场效率具有重大意义。”张昕表示。

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