兴业银行业绩预告「浦发银行三季报」

上周，在雪球突然收到兴业IR小哥的私信，问我有没有兴趣参加兴业银行2022年一季报业绩说明会。他说虽然此次交流会主要是面向机构和媒体，但是特别开放了个别席位给雪球银行板块的大V，想让雪球的投资者对兴业银行有更全面的认识。

我虽然目前并不持有兴业银行，但是兴业银行一直在我的长期观察列表中。我觉得在股份行里面兴业银行还是能排进前三位的。而且，我之前关注的主要是零售业务为主的招商银行，对于零售业务如何评估优劣已经有了一些认知。但是，对于对公业务业务的认知，自我感觉还是有所欠缺的，特别是对于兴业银行擅长的绿色金融业务和投行业务，一直有种雾里看花的感觉。想着反正节前手头工作不太忙，就当是学习一下客户的行业发展也是不错的。所以，我就同意了。

开会的当天，IR小哥早早地将会议议程发给我了。我看了一眼，整个会议分为3大段：第一阶段是业绩解说，第二阶段是主题交流阶段，以企金板块为对象，以“新经济、新模式、新业态”为主题，第三阶段是投资者问答环节。兴业的此次发布会不同于以往我曾经参加过的业绩发布会。其他家的发布会一般只有2个阶段：业绩介绍和投资者问答。兴业银行此次的主题交流阶段是比较有新意的，彰显出兴业团队期望通过交流会让投资者更加理解兴业的业务特点。

在第二阶段中又分为3个小议程：第一个主题是介绍兴业在企业金融条线的创新模式；第二个主题重点介绍了兴业银行绿色金融业务；第三个主题是邀请了几家深度合作的企业客户现身说法。

这次交流会中我比较看重的是交流阶段和投资者问答环节。在交流环节中主要关注兴业的商行 投行如何服务客户，以及对于绿金业务的介绍。在问答环节主要想听一下兴业银行对未来资产质量和息差的展望。

我提前5分钟登陆了腾讯会议系统，进去一看我的天，人真多，估计有一两百人，而且里面一大堆各大券商和头部基金机构的研究员。其中不乏顶级券商的首席，比如：邱冠华，马鲲鹏，王剑等。看来各家券商还是很重视此次兴业银行的业绩交流会。

言归正传，会议按时开始。首先进入业绩解说部分。本来这部分我并没有特别关注，认为就是把一季报的数据读一遍。但是，现场我还是发现了一些意外收获——兴业银行的对公信贷优化成果，如下图1所示：

图1

从图1中可以看到兴业银行2022年一季度的对公信贷投放结构和去年同期有较大的变化：首先是房地产行业的新增信贷占比大幅下降，在目前房地产行业风险没有释放完毕前，减少房地产行业的投放可以有效控制风险。除了房地产行业外，受疫情影响的批发零售行业，以及地方城投相关的租赁与商务服务业贷款也有所减少。而国家最近倡导的回归制造业和战略性新兴产业是兴业银行新增贷款的主要投放方向。我想，这不仅体现了兴业抓资产的能力强，而且也体现了前瞻性布局。因为，股份行一季度信贷投放都相对乏力，但兴业能够取得股份行第一的投放量。

第一阶段结束后就是我关注的主题交流阶段了。这里我需要先说一下为何我特别重视这一块。我跟踪兴业银行已经有5-6年了，可以说兴业银行是一家有自己特色的银行。兴业银行的总部并不在我国3大经济中心地带（珠三角，长三角，京津冀），但是凭借着自身对金融市场的敏感和理解，如今坐稳了股份行第二的位置。无论是同业业务还是投行业务，都是兴业银行对金融市场能力的外在体现，也是它的优势所在。

未来，企业的金融服务需求越来越多元化，想要满足这些需求都要依赖于银行在投行业务上的能力。如果我们把财富管理看作零售业务的进阶，那么投行就是对公业务的升级。虽然兴业银行在2018年年报才开始正式提出“商行 投行”的战略。但是，其实兴业银行早在2014年就已经提出了“大投行，大财富，大资管”的转型方向。其中，投行业务除了服务企业融资需求外，也为财富管理业务和资管业务提供了充足的弹药。随着我国进入到产业资本和金融资本双过剩的时代，对于银行来讲，资产组织的能力愈发重要。无论是表内信贷业务还是表外理财业务，做好的基础都是要有在市场上发掘那些风险定价有优势的“好资产”。找到了“好资产”利润就是水到渠成的事，剩下的问题只是将利润体现为净利息收入还是手续费收入。

对于商行 投行的战略，商业银行代表的是表内业务，是目前银行经营的根本和利润中心，投行和投行带动的大财富，大资管代表的是表外业务，是银行未来的扩张方向。不做表内业务今天没饭吃，不做表外业务未来没饭吃。商行和投行是相辅相成的有机体，二者都是为满足客户需求这一共同目标服务，缺一不可。商业银行业务多数由银行承担风险，需要消耗银行的风险资本金，所以在发展过程中重质优先，银行需要严控各类风险。投行业务多数银行不承担风险，也不消耗银行的资本金，所以在发展过程中重量优先，银行需要将触达更多的客群发掘他们的需求，在做好风险责任划分的前提下提供更多服务。基于此，兴业在2020年提出“做精表内，做大做强表外”的发展策略，这个方向是对的。

从目前兴业银行的经营看，商业银行的风控是做得比较好的，无论是资产质量还是风险抵补能力在股份制银行中都是排在前面的。所以，这里我更关注的是兴业银行如何在投行方向上发力，以及兴业的“大投行”有什么体制机制、护城河优势。因为目前很多银行也提出了类似的打法。

在这一次交流会上，对于商行 投行的说明中给我印象最深刻的是兴业银行提出的：打造敏捷组织，形成高效的运营机制。这一新打法首先是围绕国家新兴战略方向重点打造了六个行业的敏捷组织，包括了新一代的信息技术、生物医药、新能源、新能源汽车、物流、电商；并以此为基础形成了研、投、承、销、托一体化的大投行机制。其中研代表兴业对行业的研究能力；投包含两方面：对于标准资产通过自有资金和理财资金进行债券/债权投资，对于权益类资产，通过和私募合作，实现了权益投资募投管退全流程的闭环；承主要是帮助企业发行债券募集资金，销是帮助客户将债券、资产证券化产品、权益产品销售（流转）给投资者，最终的托代表托管。通过研、投、承、销、托一体化，兴业银行实现了一条鱼从头吃到尾。

在3月的业绩说明会和此次交流中，管理层都提到了权益投资的数据。这次交流得更充分。不仅提到，兴业目前已有直接权益类项目56个，其中13家已上市，报会的有4家，11家在辅导，而且，投资企业主要是在光伏、新能源、半导体等国家重点支持行业，并且，重点是没有出现一单的风险。

这也是出乎我的意料。在后面的案例总结环节，投行部的陈伟总经理提到兴业银行投行的竞争力来自于四个方面。一是贴近市场。牢牢紧跟国家发展趋势，通过研究吃透每个行业，步好赛道，前瞻性做好布局。二是专业高效。能够依托股债贷转全产品服务体系，高效对接客户需求，并通过投行生态圈，整合全市场资源，为客户提供差异化的服务。比如晶科能源私有化项目，兴业在一周内就形成了第一轮方案，效率远高于同业。三是集团协同。拥有齐全的牌照，能做到功能互补、协同创新，这应该就是兴业创新响应速度快的原因。而且，在风控上，兴业是目前银行业中唯一把风险嵌入到条线中的，同时施行的是投评委决策机制，能够有效做的差异化的风险政策。四是商行赋能。即投行切入，商行跟进。这几点，也从侧面体现了兴业的“商行 投行”是一个全方位的综合化金融体系，而这个体系构成了其差异化竞争力。

从新兴行业布局来看，目前，兴业在光伏行业，从上游硅料环节-组件环节-下游组件辅材环节都与核心企业建立了深度合作；在新能源汽车行业，则围绕客户生态，打通了整车、动力电池、上游材料等全产业链条；在半导体行业，在材料和设备、芯片设计领域、功率半导体等多个产业链重点环节形成布局。会上，管理层介绍了很多对核心企业的“股 债 贷”服务，在这些领域的深耕，我想对于今年以及下阶段发展都是做足了功课。

除了企金的布局外，第二个看点就是兴业银行的绿色金融业务。对于绿色金融业务，我一直以来的疑问一直包括：绿色金融业务到底对于兴业银行可以带来哪些好处，还有就是兴业银行在绿色金融业务上的护城河在哪里？这两个问题我在发布会中都找到了答案。

根据绿色金融部总经理林舒的披露：根据过去5年的数据统计，从整个定价水平上来看，绿色贷款的生息资产，存量是跟我们整个公司业务的贷款的收益率水平是相当的。从资产质量上来看，绿色贷款整个不良的水平一直都是比较低的，低于整个兴业银行对公贷款的平均不良水平。这就说明绿色贷款是一种低风险中收益的资产。

通过绿金业务，兴业在能在境外发行低成本绿色金融债，在国内获得碳减排支持工具。这两项都有利于降低资金成本，获得较好利差。

同时，除了算单一产品账以外，绿色金融还需要算综合账。包括兴业服务的客户，很多都是投资、投行、商行业务并举。因此，如何计算综合收益，匹配客户综合风险这本身也是做对公业务不好分析和看清的点。

兴业银行在绿色金融领域的先发优势主要体现在产品丰富和品牌优势。兴业银行多年植根绿色金融细分领域，多个国内首单都是由兴业银行开发的。兴业银行目前跟九个省签订战略合作协议，里面主要都是以绿色金融为主的。无论是合作数量还是领域在所有银行当中都是最多、最丰富的。这也体现兴业不仅“商行 投行”齐头，而且“融资 融智”并行。

目前，兴业已经建立起总分行近200人的绿色金融专业人才队伍，并且在组织架构上，将绿色金融部与大型客户部合署，将产品与客户更密切结合。相信这块的改革也有利于兴业通过绿色金融业务切入更多客户，获取综合效益。

在下阶段发展上，会上提到，兴业将聚焦可再生能源的开发利用，在新能源大基地建设、新能源汽车、抽水蓄能等领域发力。具体到今年的目标，绿色融资准备新增2600亿，绿色贷款准备新增1500亿，其中碳减排计划新增400亿元。按照这样一个速度，可预期在1-2年，绿色资产将成为兴业表内、表外最大的一块资产配置。相信稳收益、低成本、低风险也有利于表内业务的做精。

在交流的第三部分邀请了多家深度合作客户来现身说法，包括晶科能源、孚能科技、闻泰科技的一把手、二把手都线上接入，为兴业站台。在这些客户身上不仅体现了兴业银行研、投、承、销、托一体化的能力；同时也体现了兴业银行在绿色金融领域的先发优势。

我们以晶科能源为例，兴业银行极具战略眼光，认识到未来光伏产业巨大发展潜力和国家战略发展需要，总分行通力合作，为晶科能源美股分拆回归科创板量身定制了一揽子金融服务方案。晶科能源的董事长李仙德先生坦诚：正是兴业银行不断探索绿色金融发展前沿领域，引领绿色金融发展大潮的战略方向，与晶科助力国家早日实现“碳达峰、碳中和”目标的理念不谋而合，所以才促成了首次合作。

兴业银行针对晶科的金融服务诉求，通过股权和债权业务合作，“投行 商行”并举模式，逐步深化了银企合作关系，也帮助晶科实现快速发展。目前，兴业为晶科系列企业提供了多元化的融资，包括并购、中短期流贷、银票、信用证、保函、项目贷款、自贸区业务、募集资金存放、债券投资等。通过多层次多角度的金融服务，帮助晶科持续做大做强。

从晶科能源的案例中我看到了兴业银行绿色金融与投行 商行的企金布局发挥了巨大的协同效应，最大限度地满足了客户在金融服务上的多层次需求。从原来简单的贷款人发展成为客户的金融服务合作伙伴。这一案例给我留下了深刻的印象。

听完了第二阶段的交流，接下来就是大家最期待的投资者交流环节。兴业银行对投资者关注度较高的问题进行了耐心解答。这里我摘录其中最重要的2个问题分享给大家：

问题1：

大家知道经济的压力比较大，看咱们行的数据，一季度的净息差是有所收窄的。想请教一下管理层怎么看待后面三个季度的净息差的表现，咱们资产端和负债端会做哪些应对的策略？

回答摘录：

银行息差逐渐下降，这应该是一个行业共性的问题。一季度我们行资产端收益率同比下降了16个BP，影响净息差同比下降12个BP。展望后面几个季度来看，新发放贷款定价提升客观来讲是有一定难度，息差依然存在着收窄的压力，但是降幅我们认为是会有所缩小。对此下阶段，我们行要主动作为，强化资产负债的管理，力争稳定整个息差水平。同时保持资产规模合意增长，推动利息收入平稳增长。

在资产端来看，我们重要的是要加强资产的组合管理。一是要稳定资产业务的基本盘，坚持三增三稳的资产构建方向。在传统领域，以稳为主，新兴领域以进为主。继续发力布局新赛道的优质资产，聚焦双碳经济、先进制造业、战略新兴产业等重点的业务领域。

……

二是要下沉整个经营的重心。通过创新产品，主动授信、优化规模等手段，拓宽信贷资产的投放渠道，提高零售贷款和信用类贷款的占比。目前我们零售贷款跟信用类贷款占比只有42%和27%，随着经营风险能力的增强和新型授信模式的推广，可以预期未来零售类和信用类的资产业务会有比较大的提升，整体定价水平也会有所上升。

三是优化投资组合，继续提升优质债券资产的构建跟交易流转能力。结合客户融资的需求，加强信用债总分的联动，择机增持绿色债券、ABS等重点的债券品种，在风险可控的情况下提高组合收益。

负债端要注重结构的优化。一是继续把握市场流动性宽裕的有利机会，合理摆布主动负债，优化结构、稳定成本。二是要通过加快数字化转型，推进体制机制改革的有效落地，进一步提升专业能力和综合服务能力，加强各类结算性资金的拓展。谢谢。

点评：

兴业银行高管的回答很坦诚，目前银行业的净息差收窄是行业趋势，特别是在股份行内只有严重不严重的区别。兴业银行的资产收益率提升有难度的根本原因是整个资产结构中对公贷款占比较高。受到经济下行，国家要求银行让利的不利影响，对公贷款的收益率近年来下降明显。而零售贷款中不论是按揭还是收益率较高的信用贷款，这几年的收益率是比较稳定的。所以，我们会看到零售贷款，特别是信用贷款占比较高的银行有效地抵抗了对公贷款收益下降带来的负面影响。

通过回答，我们可以看到兴业银行的高管已经制定了改进方向：一方面是增加零售和信用贷款的占比。另一方面是加大对国家支持的战略新兴行业增加信贷投放。未来几个季度虽然净息差难有显著提升，但是考虑到去年兴业银行的净息差前高后低，所以净息差的同比降幅将会显著收窄，对营收的负面影响也会降低。目前，兴业零售业务虽然与传统零售型银行相比还有一定差距，但兴业的对公业务已经是银行业里的佼佼者，并且，各项表现在非零售银行中已经算是非常优秀了。下阶段，相信只要兴业零售板块完成非按揭零售业务的多元化发展（过去几年，兴业零售业务主要还是做按揭），其资产端收益率和负债端存款成本都有进一步优化空间。

问题2：兴业银行现在房地产客户的资产质量，是一个什么样的划分标准？能不能请领导给介绍一下？一季度以来，兴业银行房地产客户资产质量的情况以及后面的资产质量的预期的展望。

另外就是房地产并购这一块似乎现在监管鼓励比较大，这一块今年以来，通过并购化解风险的情况，以及后面的展望，也请领导给咱们介绍一下。

回答摘录：

首先，我们行对房地产市场的风险分类和资产减值的计提持续坚持四个做实的原则，也就是在严格执行风险分类政策的前提下，根据各地政府保交楼的进展情况，区分项目风险与企业集团及主体风险来进行风险分类。主要是看项目从问题开发商剥离后，项目的价值能否覆盖贷款本息以及是否出现违约的情况。

其次，今年以来，房地产不良率和不良余额有所增加，体现了我们行真实的资产质量，而且不良额或者不良率，波动的幅度很小。

今年一季度末，我们行全口径的房地产领域的余额，也就是它包括自营贷款、债券、非标等所有业务余额是16476.22亿元，不良率1.48%，较年初微增0.14个百分点，不良额微增了23.2亿元。

……

根据您刚才关心的问题，我们今年年初以来，已经通过并购重组，或者其他金融机构提供的并购贷款，我们本息无损地化解了世茂集团的一笔非标业务35.5亿元，今年我们还将安排200亿元的并购额度化解潜在风险项目。这些项目主要位于深圳、广州、苏州等。潜在的并购方也已经开展了多轮的尽调，后续将在地方政府的支持下，来进一步加快项目的落地。

点评：

首先，对于兴业银行高管敢于讲真话的态度是值得肯定的。房地产不良率和不良余额有所增加是受到整个经济趋势影响的行业共性问题，把问题摆在台面上说好过粉饰报表做出房地产风险跟我无关的姿态。而且，在今年的年报披露中，兴业也是非常详尽披露了地产风险和客户分布情况，这种主动披露也有助于缓释市场疑虑。

其次，对于兴业银行披露的数据大家在使用的时候也要注意：16476.22亿这个数据包含了按揭贷款，根据2021年年报披露兴业银行的按揭贷款占比不低，不良率是远低于1.48%的。也就是说兴业银行的房地产开发贷不良率要略高于1.48%。在年初披露中，兴业也提到，对公房地产融资业务拨备覆盖率305.14%，高于平均拨备覆盖率。因此，预计这部分的风险计提是比较充足，所以，一季度在减值计提上同比有所回落。

最后，关于并购贷款披露的内容证实了我私下的猜测：银行发放并购贷款很可能是定向贷款，即银行X给A地产商发放贷款收购B地产商的优质项目，B地产商获得的项目出售资金用于还银行X的贷款。所以，本质上并购贷款相当于将劣质公司的贷款转给优质公司，一方面帮助房地产行业进行了产能出清和行业集中度提升，另一方面也提升了银行的开发贷资产质量。

整个第三部分总共有6位分析师获得了提问的机会，这里就不一一点评了。

最后，因为这次的开放日主题是“新经济、新模式、新业态”。所以，对应，我将感受也概况为三个方面，“新动能、新结构、新印象”。具体来说，就是兴业银行经过几年的卧薪尝胆，不仅完成了资产负债表的重构，处理了历史遗留的包袱，而且在诸多新经济赛道形成布局。可以说，新的发展动能已经形成，新的资产构建已经加速，这次会也给了我一个不一样的兴业印象。当前，兴业银行处于最近几年最好的状态，刚刚发行的500亿可转债又补充了弹药，叠加其在企金条线和绿色金融业务上的发展，未来的投资价值将会显著提升。