股票是一种劣后级的投资品种「劣后资金」

作者：价值联盟

来源：雪球

​​今天我们来研究一下股票投资者的位置，假设我们开了一家公司投资了100万，这100万是我们的自有资本，我们相当于投资了这家企业的普通股票100万。这家企业又从银行贷款了100万，年利息为5%，银行其实也相当于投资人，投资的是这家企业的债券。

银行不承担企业的经营风险，只得到固定的利息，还要求全部本金的安全偿还，银行的投资是属于优先级。我们承担这个企业的经营风险，亏损风险，经营好的话得到最后全部的利润，我们的投资的部分相当于普通股，是属于劣后级的。

现在一共有两百万的资本，假设经营得不错，每年总资本回报能有15%，就是30万的毛利润，这个利润肯定优先还银行利息和本金，因为银行是属于优先级的投资。对于银行来说如果这家企业的利润大大高于每年的利息支出。比如现在利润是30万，利息支出只有5万，相当于利息保障倍数是6倍，他的投资还是具有安全性的，如果这个企业利润现在只有5万，而利息就要还5万，显然没什么安全性了。（当然具体情况还没有这么简单，基本原理是这样）

我们的利润在扣完利息支出和税之后是20万，我们的回报相对于投资额100万是20%，由于我们承担了经营风险和亏损风险，利润高于银行利息收益也是理所当然的，我们之所以投资的吸引力也就在于我们投资收益大大高于银行的利息收益率。

现在我们的股票上市了，市场不是按原始投资额100万出售，而是按400万出售，就是说400万投资额，得到的还是20万利润，相当于20PE（新股发行市盈率23PE），收益率只有5%了，和优先级投资收益一样，我们还是要承担经营风险，亏损风险，这种投资显然没什么吸引力了。

有人会说，股票有成长性，未来利润会一直增加，可以给高估值，但是这种成长是未来的，不确定的，而且股票不但可能成长，还可能衰退，甚至亏损。这种成长也不是一帆风顺的，一旦出现波动，股票价格就会大打折扣。我们一旦付出太高的价格（高于23PE），相当于以高于优先级债券的价格买到了劣后级的股票，这是没什么吸引力的，也是不符合逻辑的。

推出结论：

股票实际是一种劣后级投资，而债券是一种优先级投资。债券的安全边际表现在企业（发行人）的平均利润大大高于债券总利息的支出。股票的安全边际在于股票收益率（市盈率倒数）大大高于高等级债券的收益率。以高于债券（优先级）的估值买普通股（劣后级）是没有吸引力的，不符合基本逻辑的。