债券收益率仍有下探空间什么意思「预期收益率上升债券需求下降」

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自上周六央行降息以后,期债前期利好兑现,止盈盘涌出,主力合约价格从99.4下降至98.6附近,国债收益率上升约12BP.10年期国债收益率在3.38附近波动,短端幅度不及长端,特别是中段曲线(3年至7年)部分已经非常平坦,曲线的平坦化限制了长端收益率进一步下探。短期多空分歧,将迎来调整。

7年期国债收益率从降准后的3.38下降到上周六3.22,下降16BP,周二,央行逆回购利率从3.85%降至3.75%,只下调10BP,幅度偏弱,弱于市场预期,因此,短期国债期货上升幅度受限,预计TF1506阻力位在99.4附近。

短期调整主要取决于资金面和基本面。总体来看,近期资金面偏紧,人民币即期价格接连几天逼近跌停,反映出市场对于流动性的担忧,使得资金状况易紧难松。7天期回购利率昨日已经下滑至4.75,从昨日银行间拆借情况来看,资金面确实有所宽松。

本周经济数据显示出企稳迹象,2月汇丰PMI初值为50.1,重新站至荣枯线以上,终值升至50.7,大部分指标均出现反弹。官方PMI49.9高于预期49.7。生产指数和新订单指数均高于临界点,考虑春节企业不开工因素,表明生产需求有所扩张。

对于债券市场而言,此前市场对于政策放松预期很强,中长端利率下行,但资金面偏紧仍制约短端利率下降,曲线十分平坦。降息不能解决资金面问题,市场对于经济企稳的预期加大了短期抛压,债市短期进入调整的可能性更大。

我们判断,国内经济到了阶段性底部,全年CPI低于2%的可能性较小,而未来降息到实际利率为负的可能性不大,这意味着今年继续降息的空间只有50BP。债市需要降准来对冲资金外流,引导货币市场利率下行并带动整体利率下降。如果货币市场利率没有明显下降,降息对于债市几乎没有影响。公开市场到期量将明显上升,如果央行不主动投放更多流动性,资金面仍将偏紧,而只有货币市场利率真正降下来,经济才可能真正逐步企稳。

中期来看,经济依旧弱势,PMI仍处偏低水平,房地产销售和电力耗煤增速持续走低,春节黄金周零售销售和旅游收入增速再创新低,一季度CPI不会超过1.5%,PPI连续35个月为负,社会融资总量出现明显收缩。

未来货币政策仍保持稳健偏松,在外汇占款低迷、资本流出压力较大的情况下,存款准备金率仍有下调空间。另外,此次降息时点大致在预期内。市场普遍预期降息时点在3月中下旬,此次降息力度温和,后续还有宽松必要,预测近期收益率的调整可能在20—30BP左右,对应TF1506将回调至98以下,短期易跌难涨,中期将继续攀升。

我们认为,央行货币政策放松尚未结束,债券收益率仍有下行空间。期债短期调整,中期继续看多。