央行货币政策收紧,对债券「降准对债券市场的影响」

9月19日，据俄罗斯莫斯科时报报道，周一（19日）俄罗斯政府债券市场经历了自 3 月份恢复交易以来的最大跌幅。

追踪俄罗斯联邦债券报价的 RGBI 指数下跌 1.07%，原因是几乎所有交易的俄罗斯政府债券价格同时下跌。

莫斯科时间13:42，五年期OFZ-26207价格下跌0.57%，年收益率增至8.34%；七年期OFZ-26212价格下跌1.16%，年收益率增至8.75%。15 年期 OFZ-26240 和 17 年期 OFZ-26230 的利率跃升至 9% 以上，而价格分别下跌 1.5% 和 1.6%。

俄罗斯ITI Capital 分析师 Olga Nikolaeva 表示：“俄罗斯政府债券在经历了六个月的风平浪静之后，卖家已经重返卢布债券市场。”

Olga Nikolaeva解释说，债券交易价格大幅度下跌的原因，是上周五俄罗斯联邦中央银行会议的结果，监管机构连续第六次降低关键利率（至每年 7.5%），但同时警告市场，货币进一步宽松的空间正在缩小，下一步可能是加息。

9月16日，俄罗斯生意人报报道，在周五（16日）的俄罗斯央行董事会会议上，讨论了降低或维持关键利率的问题，但在 2022 年 10 月的下一次会议上，可能必须讨论所有三种可能的选择。根据中央银行的数据，新利率为每年 7.5%，这是一个中性水平，虽然目前尚不清楚 10 月通胀的确切走势，而到 2023 年初，俄罗斯央行预计通胀压力将增加。因此从根本上说，利率不会更低，中央银行承诺会考虑到他们在利率上的丰富性。

俄罗斯央行行长埃尔维拉·纳比乌利娜 (Elvira Nabiullina) 则直言不讳地表示，从央行货币政策的角度来看，预算再分配和政府产生的货币量支出，俄罗斯央行将被迫保持较高的关键利率。这意味着长期宽松的货币政策将要到转折点了。

俄罗斯央行的新态度令投资者已经意识到货币政策即将逆转。现俄罗斯中央银行的利率已经下调到去年 12 月的水平（每年 7.5%），尽管在战争的头几周它被陡然“拉高”到 20%。

央行在评论该决定时警告说，新制裁的风险可能会使经济形势恶化并加速通胀，目前俄罗斯的通胀从4月份的20年高点17.8%)放缓至 8 月份的14.3%。

但俄罗斯 Centrocredit 银行经济学家 Evgeny Suvorov 指出，对公共债务市场而言，最重要的因素是预算风险。未来三年国库草案的准备工作已进入最后阶段，当局将不得不决定是增加支出以试图使经济免受制裁，还是挽救正在迅速失去石油和天然气税收的预算以及来自非初级经济部门的税收。

入夏以来，俄罗斯财政收支不平衡，6-8月累计赤字1.452万亿卢布。结果，上半年积累的“盈余”几乎全部在秋季花光：6月初的1.589万亿卢布盈余中，到8月底只剩下1310亿卢布。

Raiffeisenbank 分析师认为，在制裁及其后果的压力下，俄罗斯预算正在迅速失去收入。向亚洲销售石油的困难以及向欧洲国家关闭天然气导​致 7 月份石油和天然气税收收入同比下降 29%，创下 11 年来可用统计数据的记录。8 月，它们又下跌了 13%，至少持续了 14 个月（6719 亿卢布）。

8 月份非初级经济部门的费用同比下降 14%，至 1.157 万亿卢布。总预算收入下降 10%，为 1.829 万亿卢布。与此同时，支出同比增长 8.4% 至 2.174 万亿卢布。

据俄罗斯财政部称，今年其赤字将达到1.7万亿卢布，未来三年还将达到4.4万亿卢布。当局计划在债务的帮助下填补“漏洞”，债务必须在没有外国投资者参与的情况下放置，而外国投资者在战前持有流通中的所有俄罗斯国债的五分之一。

根据债券发行价格的计算原则，俄罗斯目前的这种走向恶化的经济情况下，新发行政府债券的价格预计将定价到9-10%，这应该是俄债券市场出现恐慌性抛盘的主要原因。

【作者：徐三郎】