闫思倩基金经理新能源「国泰新能源」

以下文章来源于猫头鹰研究院 ，作者猫头鹰8号

很少有基金经理在履新接手原有产品后，就能在短时间内让净值突飞猛进。

但闫思倩做到了。从5月接手主理“鹏华沪深港新兴成长混合”，基金净值在大概两个月时间内完成快速的增长修复。（2022-05-07至2022-07-13，来源：天天基金）

对闫思倩来说，这似乎是“基本操作”。

她从2011年就开始研究特斯拉、坚定看好新能源；在2018年发行了当时市场上少有的新能源主题基金后，在接下来的3年61天里，收获了高达306.25%的基金净值增长率，并迅速跻身百亿基金经理的行列。

图：闫思倩在2017年10月-2022年1月、2018年11月-2022年1月管理的两只产品的表现极其突出。来源：猫头鹰捕基能手

闫思倩为什么敢重仓新能源？

她的投资框架是什么？

01信仰：机会留给早有准备的人

站在今天的时间点上，回望过去十多年里新能源行业的产业补贴和各种骗补，一次次爆雷、出清，各种造车宣言和忽悠，当年产业政策、分析师、投资者对于新能源的坚持仿佛很有远见。

但其实过程中的艰辛，可能只有当事人自己才最清楚。

2011年，闫思倩进入投资行业，在券商覆盖新能源、电动车行业。当时放眼世界，电动车行业还处于非常原始的阶段。电动车着火焚烧的事件时有发生，全行业一直面对口诛笔伐。

但一个新兴产业在起步阶段注定要顶住压力向前发展。在电动车行业的饱受质疑的时候，特斯拉“三步走”战略却已经在逐步实行——先生产小众的高端产品Roadster向世界证明特斯拉有生产纯电动汽车的能力；随后推出价格低一些的中高端车型Model S/X证明自己的量产能力；最后再推出更低价、更大规模量产的Model 3。

比规划更重要的是产能与交付。在依靠Roadster打出品牌后，2011年Model S成功上市销售，更加受到了大众的认可。

在看到特斯拉实现“从0到1”的突破后，闫思倩发布了一份深度报告，直陈只要特斯拉不断取得技术与产能突破，电动车行业就不会有问题。因为对于工业、制造业来说，从1到100的大生产，反而是更容易实现的。

2013年，在看到某公募基金买了一辆特斯拉来研究之后，决心从卖方转投买方。到了2017年，蔚来推出续航400公里以上的ES8，突破了以往国产电动车续航里程的瓶颈，闫思倩认为，国内新能源产业链终于走出了阴霾。带着这份坚定与信心，当时还是研究员的闫思倩，“批发”推荐了一大批新能源标的，在2017年众多国家宣布2025年或2030年停产燃油车的宏观背景下，这些标的收获较好的市场回报。闫思倩也凭借出色的基本面研究，正式成为基金经理，并在2018年底发行了当时市场上少有的新能源主题基金。

2019年是电动车历史上具有分水岭意义的年份。这一年，特斯拉突破产能瓶颈，Model 3在北美销量超过BBA、成为第一。
如果说原本电动车需求更多是由政策、补贴所驱动，那么，在由明星产品或者说技术革新所创造的爆款车型出现后，需求则开始转向消费者自发。

长期研究、深谙产业规律的闫思倩，开始集中火力下注新能源赛道，从上游金属原材料、中游电池电机电控、下游整车，一网打尽。

图：闫思倩不同产品的持仓重合度较低。来源：猫头鹰捕基能手

尤其值得一提的是，当中锂电池龙头公司，当时市值只有1500亿市值左右，市场普遍在犹豫、担心其会在与松下、LG的竞争中落于下风。而另一家从电池到整车都有布局的公司，市值甚至比锂电池公司的还低。

事实再次证明，机会只会留给早有准备的人。时至2021年，市场上已经无人在怀疑国产电动车的发展势头，不管是锂电池龙头，还是全产业链布局的公司，市值涨幅也已经超过10倍，坚定下注的闫思倩也凭借新能源产业爆发的浪潮，在业绩、规模、名气上急速上升。

02框架：重“主观能动性”和“迭代能力”

闫思倩迄今为止的职业生涯，是新能源波澜壮阔的十年。这个技术迭代频繁、竞争格局迅速变动的行业，也塑造了闫思倩的投资观念与方法论框架。

在闫思倩看来，新能源行业有两个核心特征——

其一，是变化特别快。
闫思倩指出，新能源及其相关行业的变化特别快，这与白电、地产等行业不同。空调冰箱技术很少能在两三年里突飞猛进，但在新能源行业，几年前国产特斯拉还没建厂，现在一年可以产出超过100万辆车。这直接带动了庞大的产业链，以前一辆电动车不到20%的零件是国产的，现在95%以上都已经实现国产。

其二，未来应用范围特别广。
汽车本身已经是一个非常大的市场，但新能源的覆盖面还远不止于此。从光伏、储能，到智能化，新能源替代化石能源的蓝图非常宏大。因此，面对这样的产业特点，闫思倩发展出了一套注重“主观能动性”和“迭代能力”的研究与选股的框架——

首先，最重要的是公司具备技术迭代与创新能力。

其次，是需求增长、供给稀缺。不管是电动车还是光伏平价发电，自发需求已经越来越多，这时候选股需要注重是否能有良好的竞争格局，这不仅意味着竞争壁垒，也会带来良好的盈利能力。

再次，则是公司领导人需要具备企业家精神。作为国内最早深度研究特斯拉的研究员之一，闫思倩特别看重新兴行业里的公司创始人与高管的企业家精神。她认为，A和B公司从0开始，最后A还是0，B成为行业巨头，这当中的差别很可能就是由企业家决定的，例如特斯拉，如果不是马斯克的坚持，可能早就倒在了“产能炼狱”。因此，闫思倩指出，一家公司的短期盈利能力可能受诸多因素所影响，但其长期盈利能力，最重要的因素是企业家精神和优秀的管理层。

最后，是对公司员工的激励机制。很少会有基金经理在讲述投资框架的时候会提及到企业对员工的激励，但闫思倩认为，在需要实现“从0到1”突破、弯道超车的行业里，公司的激励机制会对经营产生重大影响。她指出，只有好的激励机制，才能发挥整个公司员工的潜力、积极性，提升凝聚力和创新力，从而在毁天灭地的竞争强度中打赢一场场生死战。

这种深入与具体的基本面研究，为闫思倩在新能源产业投资中带来了少见的前瞻、坚定，也与鹏华基金“基本面投资专家”的理念高度一致。

此外，及时跟踪行业变化、精选基本面业绩持续增长公司的做法，也让闫思倩的行业能力圈不断拓展，她并不只是擅长新能源。一方面，回溯她的持仓历史，除了电新，化工、基建、半导体、有色金属等行业都兼而有之；另一方面，闫思倩很早就发现，能源行业实际上是水大鱼大，不同细分行业之间的差异、多元，足以在内部就能做到风格切换，例如光是发电的水电、煤电、风电、光伏，就足够做轮动了。

因此，在这个框架下，闫思倩也形成了自己的交易风格：既能通过深度研究、挖掘个股获得阿尔法，又能根据不同细分行业的发展趋势、估值及时轮动，减少回撤。

图：闫思倩行业能力圈。来源：猫头鹰捕基能手

03时代：新能源将迎来三个阶段

新能源产业的发展正在快速走向纵深。

其一，“碳中和”和“碳达峰”概念已经在在世界范围内成为共识，中国在2020年也已经明确提出“双碳目标”，要力争在2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和。

其二，在过去十多年的试错与积累之后，中国在电动车、光伏、风电、储能等领域已经实现异军突起，引领世界能源转型的趋势，迅速推动有色、化工、建筑、汽车、电子、计算机、机械等众多行业的“新能源化”。

这意味着，新能源的渗透率很可能将迎来爆发式增长的时期。例如，即使在老生常谈的电动车领域，目前中国的汽车户均保有量，仍然相当于日本20世纪七十年代水平。未来即使考虑老龄化，仍然有数倍的保有量增长空间，这对于汽车的销售与相关配套设施、服务市场都是巨大的空间。

这个重大趋势，对投资者来说，当然是时代机遇，但也蕴藏着挑战。例如，“碳中和”概念涉及的细分产业众多，专业性高，除了占据重要比重的新能源和储能产业外，还包括了“碳减排”领域的有色金属、化工、建筑等行业。而且，即便是同一行业，上中下游的产业格局和竞争环境也有较大差异，这无疑大大提高了投资的门槛。

站在当前时间点上，闫思倩认为，新能源会迎来三个阶段的机会：

第一个阶段，是超跌反弹。这是自5月份以来的主线。

第二个阶段，是基本面业绩持续超预期。闫思倩认为，上半年因为硅料和碳酸锂涨价、疫情停产等因素，中下游企业的利润、产品销售都受到一定影响，但即便如此，鹏华基金在跟踪订单时发现，光伏、电动车的需求超预期。因此，她认为，下半年才是新能源产业的旺季。

第三个阶段，是大盘的“牛市”，在市场增量资金的簇拥下再创新高，但这不一定在今年能出现。

宣传推介材料风险揭示书如下

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以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3. 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。4. 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。5. 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T 0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7. 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8. 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9. 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10. 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人网站（www.phfund.com）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。