投资者如何对冲通胀 「对冲通货膨胀」

来源 | 观良者公众号

作者 | 易大流

通货膨胀的加剧正促使投资者考虑如何调整投资组合，来应对可能带来的资产缩水。那么如何选择投资标的对冲通胀？今天就跟随观良者来了解一下，通胀时期各类资产的表现如何。

通货膨胀侵蚀了金融资产的有效价值以及这些资产的回报。虽然并不一定意味着资产会失去面值，尽管有些可能。但这意味着所有资产的购买力都会下降。重要的是要认识到，没有任何资产可以免受这种价值侵蚀的影响。投资者面临的挑战是找到保护其投资组合有效价值的方法，这在很大程度上是一种防御性的方法。

不幸的是，保护现有资产的购买力没有灵丹妙药。因此，当投资者寻找“通胀对冲”时，他们通常会寻找能够产生至少达到或超过通胀率的总回报的资产。当他们寻求“对冲其投资组合以抵御通胀”时，他们通常希望将更多此类资产纳入其整体投资组合，并剥离可能无法提供足够保障的资产。

虽然投资者可以在通胀时期转向一些首选资产来实现这些目标，但肯定不能保证。而且由于没有两个高通胀时期在各个方面都是相同的，过去的经验并不能提供必然证明在每种通胀情况下都是最好的解决方案。此外，抗通胀资产往往伴随着更大的波动性或更低的名义回报率等权衡取舍。

提示：由于上述原因，不应孤立地看待为更高的通胀做准备，或将其视为转换所有资产的理由。投资者目前可能面临通货膨胀形式的暂时逆风，但也必须考虑影响资产价格的其他经济因素。此外，由于需求增加，其中一些资产的价格可能已经上涨，因此作为通胀对冲工具的效果可能会降低。

以下是通常被引用为在高通胀时期考虑的投资清单。

黄金可能是许多人在寻找通胀对冲时首先想到的资产，但实际上，黄金在这方面并不总是名副其实，尤其是在高通胀的特定时期。过去半个世纪黄金与通胀的相关性为-0.16，这表明黄金实际上与通胀几乎没有相关性，更不用说正相关了。

此外，黄金不支付利息或股息，因此投资者完全依赖它的价值增长至少与通货膨胀一样多。

在如下所示的三个历史性高通胀时期，黄金只在其中一个表现明显优于大盘，但在另外两个表现在负回报的情况下严重跑输。

上图中在所有三个时期都击败通胀的资产类别是房地产，这是根据基于股票的 REITs 计算的。与黄金相比，房地产的优势在于它的价值可以升值，而且它的收入支出也可以在通货膨胀期间增加。

有许多公共房地产投资信托基金可供选择，但应优先考虑股权房地产投资信托基金而不是抵押房地产投资信托基金，因为股权房地产投资信托基金可能与通胀有更好的相关性。拥有抵押房地产投资信托基金将更类似于拥有长期债券，除非利率下降，否则它们不会提供显著的上涨空间，并且在高通胀时期往往表现不佳。

上图中的第三个资产类别是大宗商品，它在三个时期中的两个时期表现出色，并且在所有三个时期都是积极的。商品可以包括贵金属、石油和天然气、谷物和食品、建筑材料和木材等资产。虽然有些股票的价格会像这些商品一样上涨，但投资者可能会发现商品基金代表了一种更直接的方式来推动商品价格上涨。

国库通胀保值证券 (TIPS) 是长期政府支持的债券，其票面利率与通胀挂钩。每年，息票支付都会根据消费者物价指数进行重置，并再维持一年。TIPS 是唯一将息票与CPI 挂钩的工具。还有其他浮动利率债券，但大多数都与利率挂钩，而不是CPI。

一般来说，股票确实会随着通货膨胀而上涨，但股票与通货膨胀之间的关系更为复杂。与较高通胀导致股票回报较高的关系不同，股票似乎在通胀温和时表现最好。在1-4%之间，低于1%的通胀率，股票往往有负回报，高于4%，股票回报率保持正数，但可能会或可能不会实际超过通胀率。

股票作为通胀对冲的好处可能集中在某些类型的公司中。例如，高度关注自然资源的公司应该更有可能与通货膨胀相关联。此外，经营杠杆较高的公司，即固定费用较高的公司，可以在保持成本基本固定的情况下提高价格，而严重依赖原材料的公司则没有那么大的灵活性。

另外两个值得考虑的一是价值股票，它对价格上涨不太敏感。二是随着时间的推移倾向于提高股息的股息股票。

关于比特币或其他加密货币是否代表通胀对冲有很多讨论，但事实是没有足够的数据来回答这个问题。比特币自2009年以来才存在，通胀仍然相当低迷，而比特币在过去十年中价格飙升并回落数次。

我们现在才目睹几十年来通货膨胀的首次显著上升，而比特币不一定会同步上涨。如果比特币或任何其他数字投资在当前通胀加剧的时期增长，我们仍然不知道这是因为通胀还是仅仅是巧合。

关注预计在通胀期间表现不佳的投资也可能是件好事。这些包括：

00001. 长期美国国债和公司债券：长期提供固定收益率的债券几乎可以肯定表现不佳。如果通货膨胀率高于债券的票面利率，它将基本上提供经通货膨胀调整后的负回报。

00002. 现金：现金等短期固定收益工具可能不会受到其他风险的影响，但在收益率低于通货膨胀率时会遭受价值侵蚀。

00003. 高端奢侈品和非必需品股票：由于客户在价格上涨时选择更便宜的替代品，这些股票可能表现不佳。

对于任何投资，现金都可以兑换成其他资产，并在以后赎回。投资者预计其他资产会增长，从而在未来换回更多现金。然而，随着时间的推移，随着基本必需品价格的上涨，通货膨胀会降低现金的价值，因此我们未来需要更多的现金来购买我们今天可以用现金购买的相同东西。

通常，人们投资是为了未来增加资产。当通货膨胀相对较低时，我们预计即使在税收和通货膨胀影响之后，我们的资产也会增长到足以生产更多的价值。但是当通货膨胀率很高时，我们的目标可能会从通货膨胀后的资产增长，转变为仅仅试图确保在通货膨胀的情况下资产保值。

这就是“对冲通胀”的意思——试图让现金增长至少与它们因通胀而贬值一样多。当然，如果可以的话，我们希望将它们扩大到这个范围之外，但这可能会带来额外的风险。

通货膨胀对冲的数学公式表明，如果我们只想保持现金的当前价值，我们实际上需要从投资中赚取比通货膨胀率更多的收益。因此，如果一个人预计未来每年的通胀率恰好为5.0%，为了对冲该通胀，一个人需要获得 X/(0.95) 的税后净回报才能在一年内拥有完全相同的购买力。这意味着一个人需要至少赚取5.26% 才能完全抵消5%的通胀损失。

公式可能很容易，但通胀对冲却不是。

00001. 通货膨胀预测是估计值，它们可能反映也可能不反映您购买的产品种类。因此，您首先要处理一些移动目标。

00002. 没有完美的通胀对冲，您必须对哪些投资可能产生预期回报做出有根据的猜测。如果其他人都购买相同的通胀对冲，他们的价格可能会有些膨胀。

00003. 所有投资都有风险，因此需要进行风险权衡，而且除了通货膨胀之外，还包括许多其他变量。

投资者一直在进行风险回报权衡，以试图在既定的风险限制内实现增长最大化。当通货膨胀率低时，它几乎可以被忽略，因为它影响有限，即使是超安全的投资通常也能够产生正的通货膨胀后回报。但当通货膨胀率上升时，通货膨胀对冲的概念可能变得更加重要，尤其是对于靠投资收入为生的投资者。

了解通货膨胀的影响以及要考虑或避免的投资类型将成为与投资的所有其他风险回报方面一起考虑的重要因素。