中日抛售美国国债「日本债券市场」

新华财经北京7月22日电（王菁）全球通胀、海外央行加息浪潮下，日本央行依然维持负利率 YCC（收益率曲线控制）的货币政策，带动日债收益率曲线继续下移，也令上月开始押注日本货币政策转紧的空头力量大失所望。得益于日本央行的坚定购债计划，该国本土交易商配置日债热情得以延续。

6月中旬，海外投资者曾大幅押注日本央行调整货币政策，放宽YCC区间。拥挤的空头涌入日本国债期货市场，一度触发熔断。这使得日本央行不得不在本国市场上不惜一切代价购买日本国债，单周购买量曾超5万亿日元，创历史新高。

不过，即使日本央行短暂的平息了此次风波，该国同样面临较为严重的通胀，并且日元持续大幅贬值，数据显示，近两个月日本投资者持续卖出海外债券，表明该国市场对于日本央行政策延续性的担忧仍存，因此提前小幅抛售外债。

市场人士认为，日本是美债第一大持有国，若日本央行有朝一日收紧，将引发投资者抛售美债，推动美债利率进一步上行。近期美债利率已经屡创新高，若日本投资者对海外债券的配置热情继续降温，或将引发全球新一轮“紧缩交易”。

日本投资者连续八周减持海外债券 日本央行在本国购债步伐坚定

在全球通胀加速以及美联储加息的影响下，日本投资者对海外债券的需求降低，当前已连续第八周减持海外债券。据日本财务省数据，截至7月16日当周，日本投资者减持海外中长期债券9196亿日元，减持短期债券902亿日元；海外投资者增持日本中长期债17535亿日元，增持短债5266亿日元。

彭博数据显示，这是自2005年有数据以来日本减持海外债券速度最快的一次。东京NLI研究所高级经济学家津吉上野（Tsuyoshi Ueno）表示，对美国通胀持续恶化以及美债价格的进一步下跌的担忧，抑制了他们购买海外债券的兴趣，也有的人是为了减少损失而采取举措。

业内人士指出：“日本投资者购买海外债券可能会面临持续更长时间的逆风，抛售潮可能会延续下去，只有当美国加息路径的前景变得更加明朗以及美国收益率出现见顶信号时，单边抛售的趋势才可能会逆转。”

与此相对比，6月中旬，海外投资者在日本国债市场疯狂抛售日本国债，导致10年期日本债券利率一度突破日本YCC（收益率曲线控制）的上限，挑战日本央行维持货币政策的决心，而日本购买日本国债的单周购买规模创历史新高。

就在上日公布的最新利率决议中，日本央行坚持宽松路径，将基准利率维持在历史低点-0.1%，将10年期国债收益率目标维持在0%附近，并致力于将通胀推升至2%的稳定水平。作为刺激措施的一部分，日本央行表示将在每个工作日以0.25%收益率水平购买10年期日本国债，保持利率远期指导不变。

此后的日本央行行长黑田东彦也反复强调，日本央行将继续实施宽松的货币政策来支持经济，不会改变旨在实现稳定、可持续通胀的政策立场，目前根本没有考虑加息，也没有计划扩大收益率曲线控制（YCC）0.25%的上限范围。

市场观点预测称，若日本央行未来考虑调整YCC，并开始收紧货币政策，美债相对日债吸引力进一步减弱，势必引发新一轮的抛售浪潮，势必将推高美债利率。不过，目前日本央行天量购买日本国债，表达其捍卫其货币政策的决心。日本央行持有的日本国债越来越多，当前对赌日本央行货币政策转向交易成功的可能性越来越低。

通胀持续高企 日本政府下调本财年经济增长预期

随着全球原材料价格上涨推高日本进口成本，日本经济面临压力，日本通胀率连续第三个月高于日本央行的目标。日本内务部22日公布的数据显示，6月份，日本整体CPI上涨2.4%；剔除波动较大的食品成本、但包括能源成本的核心CPI指数同比上涨2.2%。

这一数据与市场预期中值相符，意味着日本通胀率连续第三个月高于日本央行设定的2%的目标，在此之前的5月和4月均为2.1%。此外，剔除了波动较大的食品和燃料成本的核心CPI指数在6月份同比上涨1.0%，是自2016年2月以来的最大同比涨幅。

民生宏观观点指出，日本经济未从疫情当中完全恢复，其经济长期通缩的特性，制约了货币政策收紧的空间。随着全球经济放缓甚至衰退，日本央行货币政策转向的可能性会越来越低，不必过分担心其对美债造成冲击的潜在风险。

据日本经济新闻报道，日本政府计划将2022财年的经济增长预期从1月的3.2%下调至约2%，此举是考虑到俄乌冲突和新冠疫情管控措施等因素造成的全球经济不确定性加剧。日本政府还担心价格上涨导致消费放缓以及新冠疫情卷土重来。

尽管6月和7月货币政策会议上，日本央行维持货币政策，但其上调2022年通胀预测的动作，加上日元持续的贬值和日本政局的动荡，仍让市场担忧日本货币政策收紧的可能。

市场观点称，3月以来，美日利差开始走高，日元大幅贬值，若日本货币政策收紧将推升美债利率上行。美日货币政策长期背离，导致日本国内资产收益率低，日本国内资金大量不得不投向海外市场，尤其是美债市场，日本也成为全球美债第一大持有国，是美债市场中不可忽视的一部分。这也是2008年金融危机之后，全球美元流动性循环模式的基础。

不过，目前全球经济或边际放缓，日本引发海外新一轮紧缩交易的可能性不大。2022年以来全球通胀中枢上移，导致全球金融市场波动大幅抬升。尤其是美联储为代表的欧美央行，加息节奏逐步加快，紧缩交易大行其道。

但日本经济未从疫情当中完全恢复，其经济长期通缩的特性，制约了货币政策收紧的空间。随着全球经济放缓甚至衰退，日本央行货币政策转向的可能性会越来越低，不必过分担心其对美债造成冲击的潜在风险。

编辑：史可

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