债券估值比股票估值相对准确「银行估值」
作者：ice_招行谷子地
银行作为A股市场重要的权重板块，一直以来其估值都存在着巨大的争议。
看好的投资者认为银行的盈利能力强，PB估值已经跌到了历史的极值。全行业破净的估值和银行经营的稳定性形成了极大的反差；
而不看好的投资者认为银行长期以来不停地需要再融资根本无法给投资者创造稳定的收益。而且，短期看整体经济面临衰退风险，长期看低利率的阴影给银行营收带来不稳定因素。
那么，现在究竟应该如何看待银行的投资前景呢？笔者本次不打算从估值上直接来评估银行是低估还是高估。我们换一种方法，从资金面和基本面两个方面，以及近期和远期两个维度来分析一下银行。
资金面：
在股市上，资金的可以分为投资性质的资金和投机性质的资金。这两类资金进出股票的推动力完全不同。投资资金更看重利率因素，也就是说股票的稳定收益是否超过其它无风险收益。而投机资金更看重市场的情绪，市场情绪高涨交投活跃的时候这类资金就参与，否则就退出。
从投资的角度看，不论短期还是长期，目前的银行股都非常有投资价值。最近，随着央行流动性的补充，目前国内的10年期国债收益率已经跌到了2.6%左右。这个收益率已经创了2002年以来的最低值，如下图所示。而同期银行股的平均股息率已经超过3%，国有大行最近3年平均股息率集体超过4%。
这意味着，作为享有国家主权信用评级的五大国有行即使是按照债券的估值目前也是远远低估的。更何况五大行的净利润还在缓慢增长。如果将眼光放到更长远的5年甚至10年的视角看，未来我国的无风险利率随着经济的缓慢下行也会逐渐下降。而银行超高的股息率必然会引来长期投资者的关注。
实际上，现在银行股已经具备了一定的类债属性，稳定的股息封杀了银行股下跌的空间。
而从投机的角度看，短期的资金情绪确实不在银行股这边。这可以从银行股的成交金额占市场成交金额的比例看出来。中证银行指数覆盖的银行股最近每天的成交金额在100-300亿之间，而两市的成交额已经连续多个交易日维持在10000亿以上。银行股的成交占比只有整个A股的约2%。而银行股的市值占整个A股的约20%。这充分说明银行股短期并不是资金追捧的板块。
至于长期来看，三十年河东，三十年河西，曾经2009年，2014年，2018年银行股都有被投机资金青睐过。所以，投资资金无论长短期都是看好银行股的资产配置价值，而投机资金短期不关注银行股，但是长期看还是有机会转回银行的。
基本面：
银行的基本面遇到的挑战是比较多的，短期是经济换挡期叠加疫情黑天鹅，长期是经济降速叠加降低间接融资占比。如果在外行看，银行的基本面是困难重重。但是，如果仔细研究就会发现，银行股现在是山穷水尽疑无路，柳暗花明又一村。
从短期看，虽然防控疫情在2月份对经济的打击非常明显，但是随着全国疫情得到控制，目前我国反而成为世界上少数摆脱疫情影响的国家。再加上我国相对完整的工业体系，未来有望承担起全球疫情中后勤基地的角色，有利于我国经济的复苏。而银行业作为百业之母也会收益于经济的复苏。从新出台的经济数据看，也能发现银行业的一些亮点：
1，我国2月官方制造业PMI为35.7（前值50），非制造业PMI为29.6（前值54.1），综合PMI产出指数为28.9（前值53）。但是，作为服务业中的金融业，其活动指数为50.1，依然位于扩张区间。而金融业中银行业是一家独大，所以可以看出银行业的经营在2月份并未受到疫情的影响。
2，根据央行最新披露的数据：2月末，广义货币(M2)余额203.08万亿元，同比增长8.8%，增速分别比上月末和上年同期高0.4个和0.8个百分点。2月末，本外币贷款余额163.07万亿元，同比增长11.7%。月末人民币贷款余额157.36万亿元，同比增长12.1%。这些数据显示，银行的规模增速可能同比有所提升，有利于银行以量补价稳定业绩。
从长期看，随着我国的经济增速下行，银行业的发展处于一个明显的换挡期。过去20年，银行发展所建立的规模依赖，对公依赖，息差依赖的发展路径在未来是行不通的。银行都需要在换挡期重新寻找自己的路径。但是，中国的银行并没有躺在过去的功劳簿上，很多银行都开始在布局未来：
招商银行布局资管
招商银行作为国内银行业当之无愧的龙头，一直以来其战略布局都领先业内。从2000年布局零售，2002年布局信用卡业务，2007年布局私人银行业务。可以毫不客气地说，招行的每一步都领先同业好几年。但是，招商并没有停下自己前进的脚步。
从2014年开始，招行开始布局资管业务。从最初的代销公募基金，逐渐扩展到理财业务、家族信托、私募基金等。借助资管业务，招商银行对应的零售非存款受管资产有了超常规的发展，如下图所示。从2013年的不足2万亿增长到2019年中报的接近6万亿。6年时间增长约200%。
最近，招行又先后成立了理财子公司和拿下了基金投顾资格。这预示着招行的资管业务布局接近完成。可以预见在不远的未来，招行这几年在资管业务中的持续布局可以帮助招行摆脱规模依赖，转型为轻资产增长。
平安银行转型零售
平安银行是这两年基本面变化最快的银行之一。自从2016年底，谢永林行长接替邵平后，平安银行进行了近乎激进的业务转型。平安银行将战略方向从之前的小微业务转向了零售业务，一方面依托大股东平安集团的客户资源快速扩展客群，另一方面不惜压缩对公业务全力支持零售业务。
只用了3年的时间，平安银行就彻底地改变了自己的战略布局，如下表1所示。零售业务营业收入占比从2016年的30.59%提升到2019年的58%。而同期的不良偏离度也大幅好转，从158%下降到82%，这说明平安银行的资产质量确实有了提升。虽然，平安银行还有很多问题没有解决，但是它转型的力度和前景都让投资者看到了一线曙光。
兴业银行发力投行
兴业银行给投资者的印象一直是剑走偏锋，善于抓住市场机会。兴业银行之所以能够被称为“同业之王”，一个重要的原因就是兴业银行更贴近市场，对于金融市场的脉络把握的更好。虽然，从2018年起监管机构加大了对同业业务的监管，但是兴业银行的投研优势并没有丢。
随着，债券注册制的开放，未来大企业的债券融资比例将会极大的提升。未来公司债、企业债将会成为直接融资的主战场之一，这里面蕴含着巨大的商业机会。而兴业银行在投行业务中最具优势的业务是债券承销业务。2019年，兴业银行银行间市场债务融资工具承销规模超过5200亿，连续两年全市场排名第一，连续多年股份行第一。兴业银行商行 投行的业务布局符合未来银行业发展的大方向。
从上面的分析可以看出，短期内银行极高的股息率和业绩的稳定性赋予了银行股类似于债券的特性。而充足的流动性和银行股极低的估值相结合封杀了银行股下跌的空间。
而长期看，在银行业将要进入新的赛道，能够提前布局和快速适应变化的优秀银行有望在未来的竞争中胜出获得更大的市场份额。目前，选择优秀的银行可以做到近可守远可攻，短期可以帮助投资者规避风险，长期可以为投资者带来可观的收益。