近期债券市场大跌「日内震荡策略」

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中国债市上周度过了惊魂一周，出现暴跌，但这波调整或许还未结束，任何反弹都将是减磅的机会。

从政策面，资金面和基本面看，债市也许都还没有到抄底的窗口。中国中央经济工作会议定调明年的货币政策将保持稳健中性，同时把防控金融风险、防控资产泡沫放到更加重要的位置，因此整体资金面料或难再出现宽松。另外中国经济部分指标出现好转迹象，叠加年末资金紧张和美联储明年升息路径陡峭以及国海证券伪造印章事件发酵给市场带来不确定性等因素，经过近三年牛市的中国债市前景难言乐观。

“如果本周资金略松，国债期货继续反弹，则是卖出债券降低杠杆或仓位的机会，而不是追涨，” 广发银行利率与衍生交易团队高级交易员颜岩与其团队在今日的报告中称。

其它机构也有同感。南京银行资金运营中心交易员郭伟对彭博表示，目前债市流动性紧张没有很明显的缓解，博债券价格反弹的风险很大。华创证券固收团队在19日的报告中称，目前债券市场情形可类比去年股灾，“大家应该抓住救市带来的较大幅度反弹降低仓位，而不是盲目抄底再次被埋，只有等到市场真正企稳之后也可陆续进场。”

惊魂一周

受美联储预测明年加息路径或更为陡峭的刺激，中国债券市场上周一片风声鹤唳，5年和10年国债期货盘中一度跌停，成交量暴增；现货国债也遭到大规模抛售，2026年到期、票息2.7%国债买价收益率一度创2015年8月下旬来新高；1年期利率互换（IRS）亦一度创去年3月底以来的高点。周五，中国央行上午公告称对金融机构开展了中期借贷便利（MLF）操作，给市场注入流动性，令市场情绪好转，债市反弹。

但周一即便中国央行在公开市场净投放650亿元，早盘国债期现货和期货均下挫。北京时间15：18分，10年期国债收益率涨5个基点至3.4%，较今年8月中旬10年国债的中债估值纪录低点2.64%已经反弹了将近80个基点。10年期国债期货主力合约跌1.15%，5年期国债期货主力合约跌0.58%，1年期IRS报3.52%，迈向去年3月底的高点。

10年国债收益率走势图

国海证券伪造印章事件也给市场情绪带来了负面影响。国海15日公告称，将核查媒体报道的张杨、郭亮私刻公司印章，冒用公司名义进行相关债券交易事项。其在周一发布公告称，公安机关已对伪造印章案件立案，公司正积极就引起关注的伪造公司印章私签债券交易协议的事件与事涉金融机构沟通核实情况，并对有关管理制度进行自查。

国泰君安分析师徐寒飞在采访时表示，该事件加重了市场悲观情绪，破坏了当前市场建立在“信任”基础上的微观交易模式的基础，导致大家对未来的交易更为悲观，市场交易的活跃度因此将进一步下降。

他在今日报告中提到，技术指标来看，收益率的反弹幅度已经达到这轮牛市的三分之一水平，如果收益率继续上行，单从技术走势来看，预计10年国债的利率水平很可能达到甚至超过3.6%。

配置价值？

随着市场对人民币贬值预期的加深，中国资本外流给债市带来的资金面潜在压力不容小觑。国家外汇局周五公布的数据显示，中国11月来自于企业和个人的净购汇再度大幅扩增，今年截至11月末以人民币形式流出的资金已突破2万亿元。

苏格兰皇家银行驻新加坡首席大中华区经济学家胡志鹏说，上周五中央经济工作会议后发布的公告强调了货币政策的“中性”，这意味着与2016年相比，货币政策可能略微收紧。

然并不是所有市场人士对明年的货币政策都这么看。上海耀之资产管理中心首席运营官王鸣接受采访时表示，尽管面临人民币贬值和美联储加息的压力，但是明年中国央行“大概率”还是会维持类似今年的操作，利率不会动，继续通过公开市场进行投放量上的微调。

“原本我们认为明年的债市比较鸡肋，收益率向下的空间小于向上的空间，但是这波市场调整后，从明年的的配置来看反而是不错的机会，大家也不用担心职业生涯提前结束了，” 他说。“我们倾向于用短久期的信用债建立底仓，然后通过利率债来抓住一些趋势性的交易机会。

“对于长债我们还是偏谨慎，因为一旦市场有波动，长债面临的风险太大，” 他补充道。

徐寒飞指出，尽管债市短期可能仍有余震，尤其国海事件或有进一步发酵，经过暴跌之后的债券市场，安全边际在不断提升。考虑到2017年金融机构的资产配置行为，当前的债券收益率水平已经具备了一定配置价值。