宏观大势 三大因素助力人民币升值的原因「 宏观大势 三大因素助力人民币升值」

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摘要

近期，受国内外经济形势和疫情冲击等因素的影响，人民币汇率经历了一番起伏，截至9月初，过去三个月时间累计升值幅度已超过4%。

我们认为，近期升值主要受基本面复苏超预期、美元指数下行明显、金融开放带来的外资布局影响。但是鉴于未来的不确定性、不稳定性因素较多，汇率还没有正式进入升值周期，而是当前正在面临方向选择。

对于投资者来说，汇率市场门槛较高，普通家庭没有必要因为担忧汇率而进行换汇。

2020年9月15日，人民币汇率升破6.76。如果从今年5月底人民币汇率底部7.16算起，不到4个月的时间，人民币汇率升值幅度达到4.7%。这一方面反映中国宏观经济整体向好的趋势，另一方面，也反映了美元指数在趋于疲弱，同期美元指数贬值幅度达到5.4%。

总的来说，近期人民币单边升值主要体现了国内经济复苏超预期以及美元下行的叠加影响，同时高层不断推进的金融开放也加速海外资金进一步布局国内资产，但中长期来看，汇率目前并不具备长期升值的空间，如果外汇储备中美国国债占比上升，汇率会均值回归。

种种迹象表明，现阶段人民币进入短期升值通道，但大选之后美元可能改变单边下行，汇率存在回调可能。

一、近期人民币升值加速

在岸人民币突破18个月新高。根据Wind数据，9月16日人民币兑美元中间价报6.7825，上调397点，升幅创2020年4月8日以来最大，中间价升值至2019年5月9日以来最高。中国外汇交易中心数据显示，9月16日，人民币对美元中间价上调397点，至6.7825，创下至2019年5月9日来最高，这一升值幅度也创下了2020年4月8日以来最大。

多边来看人民币维持平稳。尽管人民币兑美元升值明显，但是从多边汇率来看，人民币汇率指数只上升了约1%。其他非美货币中日元、韩元、欧元都有不同程度的升值，说明本轮升值依旧是美元自身贬值为主要逻辑。自从8月27日，美联储主席宣布修改长期以来的货币政策框架，同时引入“平均通胀”的概念之后，市场预期美联储会在9月16日的FOMC会议上进一步明确超过2%的通胀预期，所以近期美元空头提前布局，造成美元指数大幅下降。

人民币汇率升值，很大程度上还是因为美联储降低了全球利率中枢。与美国货币政策相比，当前中国货币政策处于相对稳健的态势，10年期中美利差上升至2.47%的历史高位。考虑到其他新兴市场经济体相对宽松的货币环境，如果中国持续实施相对稳健的货币政策，人民币汇率的升值速度可能会比其他新兴市场国家更快，引发实际有效汇率升值。

二、三大原因助力升值

国内经济复苏好于预期。国家统计局15日公布数据中，多个关键经济运行数据表现好于预期，8月经济呈现强劲复苏势头。其中消费8月首次同比转正，工业增加值以及投资数据也明显延续复苏，此前担忧的斜率放缓暂时得以证伪。

美元指数持续下行。从5月以来，美元指数持续下行，带动黄金走势。上周美元结束短期反弹，继续下跳，黄金也接近2000美金前期高点。市场普遍关注美联储9月16日会议后的声明是否会细化调整通胀预期，同时外汇空头也开始提前布局。

外资布局资产配置。虽然本周以来股市北向资金流出为主，但外资布局中国资产决心不减。北上资金涌入国内股票市场，不过是国际金融资金配置人民币资产的开场戏，重头戏还在后面。

这也意味着，以股市为代表的人民币资产将在未来的岁月里赢得越来越多的外资的青睐。同时今年以来金融开放步伐一直加快。银保监会数据显示，近两年来，银保监会共批准外资银行和保险公司来华设立近100家各类机构。其中，截至今年7月末，外资银行在华共设立了41家外资法人银行，115家外国银行分行。9月2日，花旗中国宣布获得中国证监会的基金托管业务资格核准，成为首家获此执照的美国银行，也是全球前五大托管人中的第一家。在上周举行的服务贸易展览会上，摩根士丹利、瑞银集团、星展银行、德意志银行、卢森堡银行、瑞穗银行、富邦华一等43家外资金融机构集体亮相，成为展示我国金融业持续对外开放丰硕成果的一大亮点。9月7日，北京西城区金融街“金开十条”新政策发布，明确将全面承接国家金融改革开放任务。9月24日，中国国债将以极高的概率被纳入富士罗素全球政府债券指数（WGBI），届时将进一步吸引很多境外投资资金。

三、外汇市场变化莫测，个人投资者勿进

人民币升值并非坦途。不论是从收盘价相对当日中间价的偏离，还是境内外汇率的偏离，或者从汇率预期来看，都没有表现出持续的、一致性的升值压力或者升值预期。当下，新冠疫情进入了长尾和肥尾的阶段，疫情大流行、金融大动荡，经济大衰退，以及地缘政治大博弈的局面并没有完全消除。

同时，美国大选背景下的中美关系对人民币升值空间也会形成压力。从中美贸易战来看，中美冲突最激烈的是2018年10月和2019年10月，人民币汇率贬值幅度超过美元指数升值幅度接近6%。如果大选前中美关系进一步恶化，人民币升值预期很有可能被打破。

从居民理财的角度看，普通家庭没有必要基于度汇率的担忧而换汇。这两年，笔者有很多朋友因为对中美关系悲观而急于换汇。但是，从最终结果来看，基本都是白忙活一场。对于个人投资者来说，汇率波动的变幻甚至比股市还要难以预测，市场门槛极高，个人往往都在短期趋势形成后才开始换汇，结果往往换在了顶部。从长期来看，人民币贬值的空间是很有限的，如果不是进行海外资产配置的话，普通家庭根本没必要为了换汇而换汇。

参考文献：

20200916-太平洋证券-太平洋证券#人民币汇率还能涨多少

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