城投公司是如何包装发债的「城投发行企业债」

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【摘要】

之前为大家介绍了政府专项债中两个重要的专项债品种——土储债和棚改债，今天换个口味，了解一下城投债。

我们国家发债主体主要有两类，一类是政府，一类是企业。在我国，有一类企业比较特殊，叫城投公司。城投公司发行的债券，叫城投债。

城投债一直是债券品种非常重要的一类，也是中国特有的一类债券。

最近有机会对接了一笔城投债，就为大家介绍一下城投债的相关内容，以及在实际操作过程中，城投债又是如何发出来的。

在1995年以前，我国的老《预算法》不允许地方政府发行债券融资。但地方政府背负基础设施的任务，搞基础设施就会有融资需求，于是，政府出资设立政府融资平台（也就是我们俗称的“城投”、“平台”），通过平台去向银行贷款，或发债融资。

虽然是城投公司借的钱，实际上偿债的是当地地方政府。这便是地方政府的隐性债务。

2008年，我国应对国际金融危机，推出了4万亿计划，鼓励地方设立城投公司，加大基础设施建设。城投公司因此得到快速发展，干得如火如荼。

直到2010年，国家开始关注地方债务的问题，有太多的地方政府借着城投公司发债，背负着太多太多的隐性债务。再这么干下去，可能会引起系统性风险。于是，国家开始对地方融资平台的举债行为进行规范。

2014年，国务院下发《关于加强地方政府性债务管理的意见》，这是我们常常从证券行业人员那里听到的43号文，很重要的一个文。

43号文的出台明确政府和企业责任，划清了地方政府债务界线。城投公司借钱，自己还，不再由政府兜底。

自此，城投债的信用与地方政府的信用在政策上已经要求被隔离了。

所有城投债均明确不属于政府债务，但政府可以以补贴、资产注入等形式给与支持。虽然，城投债的“政府信仰”将慢慢褪去，它还是与政府有着某种程度上的联系。

城投债通过发行债券在市场融资，主要有两种方式，一种是企业债，一种是公司债。

在2015年以前，公司债的发行主体只限于上市公司、拟上市公司或者证券公司。所以，城投公司想要融资只能发行企业债。

2015年后，公司债的发行主体扩大至所有公司制法人，从此，城投公司也可以发行公司债。

企业债的国家发改委管的。如果要发行企业债，最后需要发改委来审批。公司债是证监会管的，最后由证监会审批。

不管是发行企业债还是发行公司债，都需要城投公司达到一定的条件。

单从发行条件上看，企业债的条件会稍比公司债高一些。

一、企业债

市场上的股份有限该公司、有限责任公司和其他类型企业都可以发行企业债。但是需达到一定的条件。

1. 净资产。股份有限公司不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业不低于6000万元。这个条件不难，一般想要发债的企业都可以达到这个条件。

2. 近3个会计年度要连续盈利。中间1年亏了都不行。

3. 最近三年平均的净利润要能支付企业债1年的利息。

4. 资产负债率超过85%的企业不能发。那在实际业务中，一般都要求低于65%以下，65%以上都需要担保了。60%以下是最好的情况。、

5. 发行企业债必须要有对应的项目。企业债是发改委管的，发改委就是管项目的。意思就是说，你要告诉发改委你借钱是为了做什么项目。不能无缘无故地借钱。

二、公司债

所有公司制法人都可以发行公司债。

公开发行的公司债分为大公募和小公募。

1. 净资产。和企业债一样。

2. 最近三年平均的净利润要能支付企业债1年的利息。

3. 募集的资金可以在发行人和子公司范围内统筹使用。

大公募要求比较高，需要信用评级达AAA级，发行人最近三年无违约情况，最近三年的年均可分配收入不少于债券一年利息的1.5倍。

不符合大公募条件的就只能发行小公募。

另外，有一点需要注意的。

2012年的时候，国家为了规范城投公司，开始制定城投平台名单。在名单内的城投公司不可以发行公司债。不在名单内但是收入超过50%来自政府的，发行公司债有些限制，只能发行省级保障房公司债或者借新还旧公司债、项目收益公司债等。

上述就是企业债和公司债基本的区别。

1.选择债券承销商。

承销商是整个发债过程的主导方，根据实际情况，建议指导企业包装并推动整个发债流程。

2. 承销商会同城投公司共同梳理企业的财务状况和资产情况，以及融资计划等。

大部分的城投公司，如果不经包装，财务状况和经营状况往往离这些要求有一定差距，所以在城投公司有意向融资时，就需要请一家证券公司或者银行，来介入指导，给企业进行初步的包装方案。

3.审计机构根据初步情况来编制审计报告初稿。评级机构、律师事务所等中介机构根据相关材料撰写申报材料。

整个发债流程，最重要的还是包装环节。包装就是要让企业达到满足发债条件的过程。

发债主要是对企业的资产、净资产、收入利润和现金流有要求，所以包装的主要内容实际上就是包装企业的三张财务报表：资产负债表、利润表、现金流量表。

资产负债表的包装

主要侧重增加公司的净资产和资产规模。因为城投公司的股东一般是地方政府，因此要增加资产规模，就需要政府给城投公司注入资产。

增加净资产的方式主要有：注入土地资产和城投公司的整合两种。

地方政府的资产中入账价值最大的是土地资产。

对土地的注资有两种方式，一种是出让方式，另一种是划拨方式，划拨方式就需要严格用于指定的用途，而且后续很难作为抵押资产用于融资。

所以，政府对城投公司注资采用出让方式为主。

此外，地方政府一般不止一家城投公司，可以以一家作为整合平台，将其他城投公司股权划入这家融资平台，以达到增加资产和净资产的目的。

或者将政府的房产或者其他国有经营性企业的股权划入城投公司。

利润表的包装

利润表的包装是城投公司包装中的重点，是城投公司表现它可持续经营能力以及利润创造的能力。

包装的方式，大多数是由城投公司与地方政府或者下属的财政局、国资局、园区管委会签订委托代建协议或者BT协议，约定由地方政府或其下属部门按建设成本加成作为城投公司的代建收入或BT建设收入。

这种方式可以确保城投公司在项目中有一定收入以及利润空间。

现金流量表的包装

城投公司的现金流一般作为利润表包装的寄出，自身一般不会进行包装，但有些时候，会做一些账面调整，让它看起来更美。

这大概就是一个城投债发债包装的基本内容。

如果前期你需要去承揽城投债的业务，你需要很快从城投公司的资产负债表中了解公司的情况。这个就需要考查你的财务分析能力。

城投公司与一般企业不同，即使你学习了基础的会计知识，也未必能够看懂城投公司的财务报表。

这块内容，我也在努力学习中，等我学到一定的成果，再和你分享。

其实，想要在一个业务上成长，不是非得跟着行业的大佬学习，有时跟着比你稍微熟悉以点的人学习，你更容易吸收，更容易学会，你说，对吧？