什么叫固收家「定开固收什么意思」

公募固收 团队的样本。

作者 | 猫头鹰6号

支持 | 猫头鹰捕基能手

在资管新规正式落地，银行理财“净值化”以及股市频繁震荡的时代进程下，投资者庞大的稳健理财需求倏然而至。在固收产品上使用多重收益增厚策略的“固收 ”产品，成为公募基金争相布局的新领域。

然而，从传统固收业务转战到“固收 ”，并不是一件简单的事情。

首先是涉及资产类别众多，除了利率债、信用债、可转债、ABS等，还需要懂股票甚至大宗商品；其次是需要防范的潜在风险很多，虽然债券看上去收益貌不惊人，但如果一旦违约，基本就是本金都没了，对产品净值来说是重大打击。因此，固收 产品对基金经理、基金公司的综合能力是极高的考验。

但在这么高难度的领域里，天弘基金却可以把固收 做成了一个包括近30只产品、服务超365万投资者的体系。

天弘固收 产品的亮眼之处还远不止于此。2019年以后，刚兑打破，市场上的债券违约事件频发，从银行地产到煤炭钢铁，从国企到民企，惊雷遍地。但即使面对地雷阵，天弘永利债券B依然在过去十年里保持正收益。

规模大、业绩好，天弘固收 团队是怎么做到的？

01

迎风：金牛产品的诞生

最能表征一家公募基金公司长期实力的标志，莫过于其历史悠久产品的收益风险特征。在漫长的岁月中，持仓特点、投资风格一笔一画都刻在净值曲线上，如同树木的年轮。

其中， “固收 ”产品涉及的资产类别甚多，对公司投研能力、人才梯队建设的考验高，只有一个覆盖面广、综合能力强、不断诞生优秀基金经理的平台，才能长期经营好固收 产品。而作为固收 大厂，天弘基金旗下就有若干只历史漫长的产品，在追求为投资者创造收益的同时，也刻画下了天弘的投资风格。

例如，天弘永利债券B，成立于2008年4月，截至2022年5月26日，历史收益达到137.67%，在过去十年每年保持盈利，多次获得“开放式债券型持续优胜金牛基金”称号，在资产配置、择股择券、大级别择时等环节上，都能充分反映出天弘基金对宏观经济、产业发展、股债市场的判断。

在资产配置上，天弘永利债券B在股票上的投资比例不超过20%，在实际操作中，多数时候都处于低配状态，在2018年四季度出现低点后才大幅提升配置比例。而在债券上，不管是早期的基金经理，还是2012年至今主管该产品的姜晓丽，都体现出了对债券市场的深刻理解，尤其是自姜晓丽管理以来，对债市牛熊切换的把握精准。

例如，在2012年，经济下行压力引发政策转向，央行连续两次降准、两次降息，放宽存贷款利率浮动区间，引导资金价格下行，同业与表外融资需要推动信用扩张，债券市场迎来牛市。在此阶段，产品灵活加大杠杆、增配债券。

随后，在2013年，清理影子银行、银监会出台8号文、打击非标、债市打黑等事件接二连三发生，债市走熊，“天弘永利债券”的债券仓位及时下降；在进入2014年后，随着SLF对象扩大，127号文出台，债市再次迎来牛市，债券仓位再次快速上升，个别时间仓位近200%。

这种牛熊市及时调整仓位的操作，在此后2016年上半年以及2018年的债券牛市中也再次出现，基金债券仓位经常超过100%，个别时间超过120%。

而在2018年后，资管新规出台、打破刚兑之后，包商银行、方正、华晨、紫光、永煤、泰禾、华夏幸福等银行、大型国企及民企都出现违约现象，“天弘永利债券”未再出现加大杠杆配置债券争取增厚收益的操作，对AA 级或AA级债券的信用下沉配置也减少，重新转向重配AAA级企业债，并把提高收益的战场转向了2018、2019年处于低谷的权益市场。

从2019年开始，“天弘永利债券B”在股票、可转债等高弹性资产上的配置比例明显比之前有所提高，较好把握住了2019年至2021年的A股结构性牛市。例如，在2018年下半年，产品配置了20%左右仓位的长久期利率债，赚取更多的由市场利率下行所带来的收益，而在进入2019年，在股市低位时配了10%左右的可转债，并在A股上配置了机械设备、电力、化工等板块的公司。

稳健而灵活的风格，让“天弘永利债券B”的业绩突出，截至2021年底，该基金B类份额近10年每年正收益，年化回报达到7.8%，最大回撤仅-5.42%。更重要的是，这种突出并不是孤例。在天弘的另一只同样实现2012-2021连续10年每年正收益的老牌产品“天弘安康颐养A”上，也能折射出天弘基金投研团队的长期努力。

在债券上，“天弘安康颐养A”的仓位变化，与市场波动紧密结合。例如，2014年下半年起，超日债、广西有色、中国中钢、山水水泥、四川圣达、东北特钢、中煤集团、四川煤炭等公司接连违约，拉开了产能过剩行业的违约潮，煤炭、钢铁行业甚至一度出现多月的净偿还。在债券市场风雨飘摇之际，产品的债券仓位大幅减少，降低了风险。

在股票上，与“天弘永利债券B”长期低配、2019年才增配股票资产有所不同，“天弘安康颐养A”长期有配置，而且仓位调整比例较大。

在股票配置比例上，“天弘安康颐养A”在2014年一季度开始不断加仓；2015一季度，股票配了18.96%，三季度几乎清仓，2017年从二季度开始逐步加仓，在2018年一季度达到阶段高峰的15.87%；而在2018年四季度，股票比例降到2.61%的低点，2019年才重新加仓。

从大级别择时的角度来看，天弘安康颐养基金过去基本都能踩准A股牛熊节奏，使得权益部分的仓位能实现收益增强的作用，产品历史业绩也保持稳定、突出。在这个业绩背后，既有天弘主动权益团队的支持，也有天弘固收 团队自己权益资产研究力量的支撑。

这两只多年的产品，迄今都经历了多位基金经理，期间上证指数、创业板指数几番起落，但在“十年3000点”的大环境下，“天弘安康颐养A”、“天弘永利债券B”在历任基金经理的努力之下，从团队到业绩，经历了时间与市场洗礼，为投资者创造出稳定的回报，也赢得了众多“铁粉”。

以天弘安康颐养为例，这只基金曾一度是市场上持有人数最多的偏债混合基金。截至今年5月20日，天弘安康颐养用户将近78万户，平均持有时间长达4.9年，较长的持有时间，就是投资者深度信任的真实写照。

长期突出的产品在让投资者有真切获得感的同时，也成就了基金经理和基金公司。事实上，这两个产品在某种程度上折射了中国信贷周期、经济驱动因素的变动历史，也成了优秀基金经理的摇篮。

更让人好奇的是，天弘固收 团队在多个资产类别上、多种市场环境下的全天候作战能力，究竟是如何练就的？

02

淬炼：组建天弘固收 梦之队

2020年末，流动性收紧、永煤债务违约导致市场信用风险传染、中小盘股下跌，在此环境下，可转债市场大幅下跌，市场气氛悲观。

但在这个关口，天弘的固收 团队却充满乐观。例如，管理“天弘弘丰增强回报基金”的杜广，在其2020年报中展望——

转债个券之间实质性的信用风险传染性很弱，遭到情绪的错杀就是机会。（而且）中小盘股票并不等同于劣质股票，在业绩的不断刺激下，依然会有聪明的资金去追逐。

在这个判断之下，天弘固收 团队决定充分把握这一难得一遇的机会，提高产品的转债仓位，这一决策最终得到了市场的回馈。

而到了2021年末，固收 产品声誉日隆，可转债行情如火如荼。然而此时，天弘固收 团队又做出了一个与市场情绪相反的判断：可转债估值处于高位，性价比降低，大幅减持可转债，并对“天弘添利债券”等产品进行分红、多次限购。

这个及时的调整，让原本多只依靠可转债增强收益的固收 产品，很大程度上减少了2022年可转债的大幅下跌带来的影响，让长期投资的投资者切切实实地感受了较好的持有体验。

这种杀伐果断的能力，显然不是一两天就具备的。在这背后，是天弘固收 团队在投资理念、团队分工、决策制度上持之以恒地建设——

（1）理念：绝对收益为先，弹性收益为辅，追求高夏普比

所谓追求绝对收益，是指以追求正回报为目标，配置增长幅度合理、回撤幅度较小的资产，力争让净值曲线整体平缓上行，实现长期可持续的财富增长。

以2021年为例，天弘基金旗下全部稳健型“固收 ”均实现正收益，16只产品平均收益率达到10.04%，平均最大回撤仅有-3.18%，持有6个月以上的天弘稳健型固收 的投资者中有96.7%的人盈利。突出的业绩也让投资者敢于长期持有，事实上，截至2021年底，天弘固收 产品中，持有时间超过一年的用户占比超过40%。

事实上，追求年度级别正收益的思路一直贯穿在天弘稳健型固收 产品的管理中。“天弘永利债券”、“天弘丰利”、“天弘安康颐和”等多只产品都用扎实的债券研究来为投资者保驾护航。

凭借前瞻性与扎实的股债投资能力和宏观研究能力，天弘固收 同时把“固收 ”中的“固收”与“ ”做好，做到了“绝对收益为先，弹性收益为辅”。这也让天弘基金旗下所有稳健型固收 产品里，在持有时间超过1年以上的用户中，盈利比例高达98.8%（截至2022年5月20日），切实为投资者创造价值。

（2）团队：分工清晰，目标明确

固收 投资涉及股票、可转债、利率债、纯债等多类别资产，搭建团队、形成合力是获得长期收益的重要条件。

天弘固收 由固收体系总监姜晓丽领衔，统筹宏观研究部、固定收益部（含现金管理组、债券管理组）、混合资产部（含股票投研组、可转债投研组）三大部门投研力量，并有信用研究部、主动股票投资部的研究支持。

在具体分工中，从宏观研究到各类资产投资，天弘固收 都由深耕该领域多年的基金经理主要负责。姜晓丽、贺剑、杜广、张寓、王华、王昌俊大都横跨多类资产投研，他们作为主基金经理，共同研判不同市场环境下各类资产的配置机会。

此外，在各个细分资产领域，从宏观研究到债券投资，再到可转债投资以及股票投资，每个细分领域都有诸多强将。

其中值得一提的是，天弘固收 团队早在2019年就决定把可转债作为一种独立的大类资产配置品种来研究。当时的背景是，2018年以后，定增受到限制，所以转债发行受到明显的鼓励，而且中国转债条款明显优于国外转债，于是天弘开始建立相对独立于股票和债券的可转债投研框架。

此外，在信用研究方面，天弘不仅运用了“传统”的基本面分析框架，还通过整合舆情动态等，构建出了一套更高效更快速的债券信用评级信息系统。

（3）决策：科学流程，发挥最大合力

研究的终极目的是为了做好投资。对于固收 来说，如何根据不同市场环境调整各类资产配置是一个难点。

为了解决这个难点，天弘设置了包含三个步骤的完整机制——

其一，完整的投研流程。天弘每季度开展资产配置决策会，在会上，会根据宏观研判讨论各类资产投资机会与风险，从而确定各类资产本季度基准仓位；然后根据不同产品的风险收益特征确定各自不同资产的配置比例与方向。

其二，灵活的动态调整。在市场风格切换或者剧烈波动阶段，天弘固收 团队会召开紧急会议研判。与此同时，当基金经理分析认为某类资产有明显机会时，基金经理在备案后，可以阶段性突破季度决策会确定的配置比例区间，这一机制保障了投资的灵活性。

例如，在2020年初，团队研判认为宏观经济有可能受到影响，因此在当年春节前大幅降低了股票和可转债仓位。春节之后，货币政策发力，天弘通过紧密跟踪企业复工情况，敏锐关注到4、5 月份出口超预期和中小制造业订单强劲恢复，因此大幅提高了股票仓位和可转债仓位。2021年初，市场对宏观经济形势研判不一，天弘固收 团队经过深度研究后坚定认为，资产配置上，股票相对于债券更具吸引力，依然看好制造业方向，因此将固收 的权益仓位“打满”，股票仓位重点配置到结构性行情突出的制造业。灵活的机制，让准确的判断变成了严格控制回撤、及时增厚收益机会的净值曲线。

其三，明确的负责人。天弘固收 产品大都是多基金经理共同管理，但每个产品都设定了最终 负责人，保证权责清晰，避免议而不决，提高应对不同市场环境的能力。

在投资理念、团队分工、决策制度上的完整体系，让天弘的固收 业务具备开发不同风险收益特征产品的能力。目前，天弘已经有近30只固收 产品，覆盖了低风险、中风险和高弹性3个不同风险等级，以及双债增强策略、二级债基策略、打新策略等 6 种不同 的投资策略，构建形成了定位明确、风格稳定、风险收益特征分明、投资策略多元的固收 产品矩阵。

实际上，理念、团队、制度、产品的有机结合，不仅让天弘实现了从“固收 ”到“固收家”的跨越，具备了满足各种投资需求的能力，还让天弘在中国理财大时代的浪潮到来之际，占据了起航远行的有利位置上。

03

远航：家庭理财的标配

根据中基协的数据，截至2022年2月底，公募行业开放式基金的总规模达到26.34万亿元，其中，债券基金和货币基金的合集规模为14.85万亿元，占比过半——换言之，在规模上，固收类产品依旧是公募行业的主力。

固收产品能够如此受资金追捧，核心在于其拥有一个不可替代的优势，就是无论股票市场行情有多震荡，固收类产品整体上相对于权益类产品都更有可能带来稳健的持有体验。

比如，在过去的2021年，权益市场投资难度加大，全年下来有近三成的主动权益基金未能取得正收益；但反观固收基金，业绩依旧稳健，近98%的固收类产品依然取得了正收益。

事实上，权益类基金以其高波动和高预期收益总是能吸引众多投资者的目光，但是在整体风险偏好偏向稳健的居民理财图谱中，更多投资者选择了将“大资金”放在固收及固收类产品中。

据wind数据统计，截至2021年底，在持有用户数超过1万户的基金中，个人投资者户均持有金额超过15万元的基金共有46只，其中偏股类基金仅有5只，占比仅10.9%；货币基金仅有3只，占比6.5%；偏债混合、二级债基等固收 产品数量达到了38只，占比82.6%。

在这条稳健风格的道路上，天弘无疑是先行者，早早就在固收、固收 领域推出了众多产品，覆盖中长期债基、短债基金、一级债基、二级债基、偏债混合型基金等多个分支。

但投资是一场没有尽头的战争。站在2022年6月的时间节点上，一个问题亟需答案：后疫情时代，历史正在驶向无人之境，投资者需要押注什么资产才不会被时代抛下？

环顾四周，疫情、通胀、俄乌战争、美国加息，构成了全球经济的四大不确定之源：疫情尚未消除，俄乌战争僵持，世界经济复苏前景不如预期；美国、欧洲通胀攀升，供应瓶颈尚未有效缓解；美联储开始加息周期，全球跨境资本流动和金融市场调整的风险上升。而在国内，经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。

与此同时，国内理财打破刚兑，债券违约事件时有发生，养老金体系改革，家庭长期稳健的理财配置需求亟需满足。

在风险环伺，但居民迫切需要配置资产的大环境下，基金公司要争取在定价体系变动、行情波动、投资风格快速切换的复杂情景中为投资者赚取稳定收益，需要做到的事情实在太多：着眼于长期的投资理念，体系化的投研能力，分门别类的产品矩阵，人才辈出的团队，驾驭庞大资金规模的能力等等。

但这些难点对于已经在过去十多年里建立了“理念-团队-制度-产品”完善体系的天弘固收 业务来说，这一道道坎反而成了它的护城河。

资本市场在十几年里天翻地覆。金融危机，四万亿，创业板牛市，上证50崛起，赛道股疯狂等等，包括天弘自己也经历了从默默无闻到业务爆发的过程。但难能可贵的是，在这种沧海桑田之中，天弘团队在投资这件事情上，一直坚持深度研究、搭建体系。

也正是这份坚持，让天弘固收 团队把握住了“变”与“不变”：不变的是对“绝对收益为主、相对收益为辅”理念的坚持，变的是不断挖掘出高性价比的资产从而力争增厚产品收益。

在中国财富已经在全球范围内坐二望一的历史进程中，天弘“固收 ”产品也用长期的亮眼业绩证明了自己的体系化投研能力与良好的持有体验，实现了从“固收 ”到“固收家”的跨越。

在天弘和它的固收 产品面前，是家庭理财的星辰大海。谁能为广大的中国家庭打造出财富稳定增长的产品，谁就是这场远航的胜利者。这也是公募基金行业的初心与应有之义。

风险提示：观点仅供参考，不构成投资意见。购买前请阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。市场有风险，投资需谨慎。过往业绩不代表未来表现。