中国目前债券市场格局「中国经济开门红 债券市场将如何走 」
2022.3.14-2022.3.21,固收研究周报上新!
一、上周市场回顾
资金面:上周央行小幅超量续作MLF,资金面整体平稳,DR007继续围绕政策利率窄幅震荡。
利率债:一级方面,上周利率债(含地方债)发行规模环比小幅回升约238亿元,共发行约5030.5亿元。二级方面,上周二经济数据大超预期令利率债收益率大幅上行,随后金稳委会议重燃宽货币预期,市场情绪稍微回暖,上周各期限利率债收益率整体以上行为主。
信用债:一级方面,上周发行3075.89亿元,环比有所上升,但偿还量增加,净融资229.12亿元,环比有所下降。二级方面,收益率跟随利率债波动,其中短期限、低等级表现相对较差。
可转债:上周股指整体下跌,上证指数下跌1.77%,深证成指下跌0.95%,创业板指上涨1.8%;行业板块方面,房地产、金融及医疗等行业表现较好,上涨1%-3%,采掘、钢铁以及公用事业等行业表现较弱,下跌3%-4%。上周中证转债指数整体上涨0.9%,转债整体估值提升,转股溢价率整体上行5.32%,纯债溢价率上行1.92%,但分类别看,各类别转债估值整体上行。
二、策略展望:
宏观及利率债方面,上周公布的经济数据大超市场预期,但从部分高频数据来看基建、地产仍未有明显起色,叠加3月全国多地疫情影响,经济恢复压力依然较大。因此上周金稳委会议上再次强调了稳增长的重要性,如“以经济建设为中心”、“切实振作一季度经济”、“保持经济运行在合理区间”等表述,都表明后续将进一步推出更多措施以实现全年GDP增速5.5%的目标。在此背景下,利率向上的压力仍未消除,但在“货币政策要主动应对”的要求下,债市短期仍将维持区间震荡格局。择券上仍建议以中短期限的高流动性品种为主,适时把握小波段机会,快进快出。
资金面,本周开始逐步临近跨月,预计资金面可能开始面临小幅收紧压力,但流动性整体无忧。
信用债方面,金稳委会议继续定调稳增长,会议强调金融委将站在更高层面与各部委做好沟通协调、审慎出台收缩性政策,预计信用环境相对宽松。
转债方面,上周转债整体上涨但其对应的正股下跌,主要是估值驱动,股市后半周回暖提升转债市场情绪,各平价转债转股溢价率提升。自下而上选券仍然是主要策略,在俄乌冲突没有明显缓解,商品之首油价持续创新高而未见拐点下,短期中游制造业可能相对谨慎,对需求由中国主导,但由全球化供给的大宗原材料产品的公司阶段性乐观,油价和俄乌冲突走势是需要重点关注的方向。可关注以下配置方向:(1)稳增长下部分传统行业继续寻找反弹机会,关注建材、轻工家居、工程机械、大金融等板块。(2)俄乌冲突下,受益供给收缩带来价格上涨,盈利能力提升的上游原材料公司。(3)电动车产业链、光伏、电子半导体等高端制造,中长期维度依然具有投资价值。
三、重点讯息
1.中国经济开门红,1-2月份主要经济指标增长加快、好于预期,稳增长政策效应显现。国家统计局数据显示,1-2月份,全国规模以上工业增加值同比增长7.5%,服务业生产指数同比增长4.2%,社会消费品零售总额同比增长6.7%,全国固定资产投资(不含农户)同比增长12.2%;全国城镇新增就业163万人,2月份城镇调查失业率为5.5%。统计局表示,部分地区疫情形势趋紧对经济的影响还需要观察,地缘政治变化使得国内输入性通胀的压力可能会增加,但外部不利影响能够控制在有限的范围内。
2.国务院常务会议确定《政府工作报告》重点任务分工,要求扎实有力抓落实推动经济在爬坡过坎中保持平稳运行。会议强调,要密切跟踪国际局势变化、大宗商品走势等和对我国的影响,完善应对举措,确保经济增长、就业、物价等稳定在合理区间。要尽快推出增值税留抵退税实施方案,对其他减税降费政策,抓紧研究延期、扩围、加力的安排。推动特定国有金融机构和专营机构依法上缴利润及时入库。
3.国务院金融委召开专题会议,研究当前经济形势和资本市场问题。会议强调,要积极出台对市场有利的政策,慎重出台收缩性政策。对市场关注的热点问题要及时回应。凡是对资本市场产生重大影响的政策,应事先与金融管理部门协调,保持政策预期的稳定和一致性。金融机构必须从大局出发,坚定支持实体经济发展,欢迎长期机构投资者增加持股比例。关于中概股,会议表示,目前中美双方监管机构保持了良好沟通,已取得积极进展,正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市。随后,央行、银保监会、证监会和外汇局均召开会议传达学习国务院金融委专题会议精神,并研究部署贯彻落实工作。
4.美联储加息25个基点,符合市场预期。美联储主席鲍威尔称最快5月宣布缩表,必要时将加快收紧政策速度。美联储最新加息路径点阵图显示,决策者平均预期今年还要加息六次。鲍威尔表示美联储加息和缩表的时间已经到来。持续加息是适宜的。如有必要,美联储可能会加快收紧政策。美联储最快可能在5月份宣布开始缩表,资产负债表框架将与上一次相似,速度将比上次更快。
风险提示:本报告中的信息均来源于Wind及已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或询价。在任何情况下,我公司不就报告中的任何投资做出任何形式担保。本报告内容和意见不构成投资建议,仅供参考,使用前请核实,风险自行承担。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产,但不保证基金本金不受损失,不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读本基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等法律文件,投资人应充分考虑自身状况并选择与自身风险承受能力相匹配的产品。基金产品存在收益波动风险,基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资管理人员取得的过往业绩并不预示其未来表现,也不构成本基金业绩表现的保证。基金管理人与股东之间实行业务隔离制度,股东并不直接参与基金财产的投资运作。