中国目前债券市场格局「中国经济开门红 债券市场将如何走 」

2022.3.14-2022.3.21，固收研究周报上新！

一、上周市场回顾

资金面：上周央行小幅超量续作MLF，资金面整体平稳，DR007继续围绕政策利率窄幅震荡。

利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行规模环比小幅回升约238亿元，共发行约5030.5亿元。二级方面，上周二经济数据大超预期令利率债收益率大幅上行，随后金稳委会议重燃宽货币预期，市场情绪稍微回暖，上周各期限利率债收益率整体以上行为主。

信用债：一级方面，上周发行3075.89亿元，环比有所上升，但偿还量增加，净融资229.12亿元，环比有所下降。二级方面，收益率跟随利率债波动，其中短期限、低等级表现相对较差。

可转债：上周股指整体下跌，上证指数下跌1.77%，深证成指下跌0.95%，创业板指上涨1.8%；行业板块方面，房地产、金融及医疗等行业表现较好，上涨1%-3%，采掘、钢铁以及公用事业等行业表现较弱，下跌3%-4%。上周中证转债指数整体上涨0.9%，转债整体估值提升，转股溢价率整体上行5.32%，纯债溢价率上行1.92%，但分类别看，各类别转债估值整体上行。

二、策略展望：

宏观及利率债方面，上周公布的经济数据大超市场预期，但从部分高频数据来看基建、地产仍未有明显起色，叠加3月全国多地疫情影响，经济恢复压力依然较大。因此上周金稳委会议上再次强调了稳增长的重要性，如“以经济建设为中心”、“切实振作一季度经济”、“保持经济运行在合理区间”等表述，都表明后续将进一步推出更多措施以实现全年GDP增速5.5%的目标。在此背景下，利率向上的压力仍未消除，但在“货币政策要主动应对”的要求下，债市短期仍将维持区间震荡格局。择券上仍建议以中短期限的高流动性品种为主，适时把握小波段机会，快进快出。

资金面，本周开始逐步临近跨月，预计资金面可能开始面临小幅收紧压力，但流动性整体无忧。

信用债方面，金稳委会议继续定调稳增长，会议强调金融委将站在更高层面与各部委做好沟通协调、审慎出台收缩性政策，预计信用环境相对宽松。

转债方面，上周转债整体上涨但其对应的正股下跌，主要是估值驱动，股市后半周回暖提升转债市场情绪，各平价转债转股溢价率提升。自下而上选券仍然是主要策略，在俄乌冲突没有明显缓解，商品之首油价持续创新高而未见拐点下，短期中游制造业可能相对谨慎，对需求由中国主导，但由全球化供给的大宗原材料产品的公司阶段性乐观，油价和俄乌冲突走势是需要重点关注的方向。可关注以下配置方向：（1）稳增长下部分传统行业继续寻找反弹机会，关注建材、轻工家居、工程机械、大金融等板块。（2）俄乌冲突下，受益供给收缩带来价格上涨，盈利能力提升的上游原材料公司。（3）电动车产业链、光伏、电子半导体等高端制造，中长期维度依然具有投资价值。

三、重点讯息

1.中国经济开门红，1-2月份主要经济指标增长加快、好于预期，稳增长政策效应显现。国家统计局数据显示，1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长7.5%，服务业生产指数同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长6.7%，全国固定资产投资（不含农户）同比增长12.2%；全国城镇新增就业163万人，2月份城镇调查失业率为5.5%。统计局表示，部分地区疫情形势趋紧对经济的影响还需要观察，地缘政治变化使得国内输入性通胀的压力可能会增加，但外部不利影响能够控制在有限的范围内。

2.国务院常务会议确定《政府工作报告》重点任务分工，要求扎实有力抓落实推动经济在爬坡过坎中保持平稳运行。会议强调，要密切跟踪国际局势变化、大宗商品走势等和对我国的影响，完善应对举措，确保经济增长、就业、物价等稳定在合理区间。要尽快推出增值税留抵退税实施方案，对其他减税降费政策，抓紧研究延期、扩围、加力的安排。推动特定国有金融机构和专营机构依法上缴利润及时入库。

3.国务院金融委召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议强调，要积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。对市场关注的热点问题要及时回应。凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性。金融机构必须从大局出发，坚定支持实体经济发展，欢迎长期机构投资者增加持股比例。关于中概股，会议表示，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市。随后，央行、银保监会、证监会和外汇局均召开会议传达学习国务院金融委专题会议精神，并研究部署贯彻落实工作。

4.美联储加息25个基点，符合市场预期。美联储主席鲍威尔称最快5月宣布缩表，必要时将加快收紧政策速度。美联储最新加息路径点阵图显示，决策者平均预期今年还要加息六次。鲍威尔表示美联储加息和缩表的时间已经到来。持续加息是适宜的。如有必要，美联储可能会加快收紧政策。美联储最快可能在5月份宣布开始缩表，资产负债表框架将与上一次相似，速度将比上次更快。

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