紧信用 债市「信用债券什么意思」

投资要点

1、一级市场：本周信用债发行量和净融资量均有小幅下降

与上周相比,本周信用债发行量和净融资量均有小幅下降。本周信用债新债发行共2353.40亿元，较上周环比下降3%。除中票和产业债小幅上升以外，其余券种的发行量均有不同程度下降。具体而言，短融本周发行1073.40亿元，中票本周发行502.50亿元，产业债本周发行104.00亿元，城投债本周发行7.00亿元，公司债本周发行666.50亿元。本周信用债到期规模较小，净融资量小幅下降。

2、二级市场：本周，信用债市场出现分化表现

本周，信用债市场出现分化表现。具体来说，收益率方面，城投债出现部分调整，5年期AAA、AA、AA-等级以及3年期各等级的债券收益率均表现上行，其余等级和期限的收益率则有所回落；中票方面则仅有5年期AA 级债券收益率上行，其余等级和期限的债券收益率均有所回落。信用利差也表现出分化行情。一方面，城投债3年期和5年期的各等级债券信用利差小幅走阔，而1年期和7年期各等级债券信用利差则表现收窄。另一方面，中票除3年期AAA等级和5年期各等级信用利差小幅走阔外，其余各期限和等级债券的信用利差均呈现出不同程度收窄。等级利差方面，本周城投债各等级和期限的利差均小幅收窄；中票5年期AA等级的利差小幅走阔，AA-等级的利差无明显变动，3年期利差小幅收窄。

中等期限的资金价格出现小幅上升，季末因素或引起资金面的小幅波动。本周R007利率小幅下行，而中等期限的3M SHIBOR利率小幅走高，季末因素对短期资金面的影响需加以关注。央行层面，本周央行在公开市场操作共净投放资金900亿元（3.18~3.22）。

此外，政策以及基本面对于整体债券市场以及信用债的影响在不断深化。一方面，城投方面的利好政策不断，影响城投债收益率快速下行。而在信用风险不再是主要矛盾的情况下，部分调整速度过快的个券可能会面临一定估值调整的压力；换句话说，如果选择下沉信用资质则需积极跟踪各地区隐性债务化解的政策方案，投资策略上也需因地制宜。此外，近期猪肉价格上行幅度较大并且加速，导致市场在通胀层面的预期有所上行，需关注此对于整体债市以及利率债的波动影响，包括对于信用债的传导效应。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期

报告正文

1、 一级市场：信用债发行量和经融资量均小幅下降

与上周相比，本周信用债发行量和净融资量均有小幅下降。本周信用债新债发行共2353.40亿元，较上周环比下降3%。除中票和产业债小幅上升以外，其余券种的发行量均有不同程度下降。具体而言，短融本周发行1073.40亿元（上周1181.80亿元），中票本周发行502.50亿元（上周469.80亿元），产业债本周发行104.00亿元（上周10.00亿元），城投债本周发行7.00亿元（上周70.20亿元），公司债本周发行666.50亿元（上周696.70亿元）。本周信用债到期规模较小（为6.80亿元），净融资量小幅下降（本周462.83亿元，上周809.32亿元，环比下降42.81%）。

1) 从细分指标来看：

短融发行规模小幅下降，公用事业和综合位于前二，合计占比约四成。本周有17个行业发行短融，排名靠前的行业是公用事业（188.70亿）、综合（175.50亿）和交通运输（80.50亿）。

中票发行规模小幅上升，公用事业和综合位于前二，合计占比约四成。本周有16个行业发行中票，排名靠前的是公用事业（95.00亿元）、综合（88.50亿元）和交通运输（75.00亿元）。

公司债发行规模小幅下降，建筑装饰和非银金融位于前二，合计占比约四成。本周有14个行业发行公司债，排名靠前的是建筑装饰（138.90亿）、非银金融（110.00亿元）和综合（106.60亿元）。

本周取消和推迟发行的债券规模相比上周小幅下降，10只债券取消发行，无债券推迟发行。取消发行债券主体评级分别为AAA（3只）、AA （2只）和AA(5只)。本周10只债券取消发行，规模72.00亿。行业分布上，取消发行的10只债券分别为房地产业（2只）、综合（2只）、建筑业（2只）、采矿业（1只）、制造业（1只）、金融业（1只）和批发和零售业（1只）。

2、二级市场：本周，信用债市场出现分化表现

本周，信用债市场信用债市场出现分化表现。具体来说，收益率方面，城投债出现部分调整，5年期AAA、AA、AA-等级以及3年期各等级的债券收益率均表现上行，其余等级和期限的收益率则有所回落；中票方面则仅有5年期AA 级债券收益率上行，其余等级和期限的债券收益率均有所回落。信用利差也表现出分化行情。一方面，城投债3年期和5年期的各等级债券信用利差小幅走阔，而1年期和7年期各等级债券信用利差则表现收窄。另一方面，中票除3年期AAA等级和5年期各等级信用利差小幅走阔外，其余各期限和等级债券的信用利差均呈现出不同程度收窄。等级利差方面，本周城投债各等级和期限的利差均小幅收窄；中票5年期AA等级的利差小幅走阔，AA-等级的利差无明显变动，3年期利差小幅收窄。

中等期限的资金价格出现小幅上升，季末因素或引起资金面的小幅波动。本周R007利率小幅下行，而中等期限的3M SHIBOR利率小幅走高，季末因素对短期资金面的影响需加以关注。央行层面，本周央行在公开市场操作共净投放资金900亿元（3.18~3.22）。

此外，政策以及基本面对于整体债券市场以及信用债的影响在不断深化。一方面，城投方面的利好政策不断，影响城投债收益率快速下行。而在信用风险不再是主要矛盾的情况下，部分调整速度过快的个券可能会面临一定估值调整的压力；换句话说，如果选择下沉信用资质则需积极跟踪各地区隐性债务化解的政策方案，投资策略上也需因地制宜。此外，近期猪肉价格上行幅度较大并且加速，导致市场在通胀层面的预期有所上行，需关注此对于整体债市以及利率债的波动影响，包括对于信用债的传导效应。

本周，产能过剩行业活跃个券的收益率估值约两成上行，非过剩行业活跃个券的收益率估值约三成上行。在成交量方面，除了过剩行业中的“19中石油MTN002”和非过剩行业中的“18招商局SCP008”成交规模较大（超60亿元），其余活跃券的成交量整体表现平平。交易所成交活跃个券的行业分布集中房地产（12只），债券估值约五成上行。

此外，产能过剩行业中的“16宝山钢铁MTN001”于2019年3月22日到期；非过剩行业中的“19中电投SCP004”已于2019年3月19日到期，“18华电SCP012”将于2019年3月26日到期。

宝山钢铁MTN001”于2019年3月22日到期；非过剩行业中的“19中电投SCP004”已于2019年3月19日到期，“18华电SCP012”将于2019年3月26日到期。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期

附录：

信用市场舆情跟踪周报2019.03.18-2019.03.22

相关报告

信用利差整体收敛 ——信用债回顾（2019.03.11-2019.03.15）

政策面VS基本面，信用债市场波动调整——信用债回顾（2019.03.04-2019.03.08）

信用债市场整体调整，利差表现分化—信用债回顾（2019.02.25-2019.03.01）

分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《信用债市场的短期分化—信用债回顾（2019.03.18-2019.03.22）》

对外发布时间：2019年3月23日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

罗婷 SAC执业证书编号：S0190515110001

黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003

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