保持现金流「守住现金流」

相信很多人都听到过“现金为王”这句话，但怎么理解这句话呢？仅仅是只持有现金就可以了吗？今天咱们就从流动性（liquidity）的角度来谈谈。

要谈流动性，就必须要说企业的营运资本管理。营运资本（working capital）＝流动资产(current asset)－流动负债(current liability)。流动资产主要包括了在手现金及现金等价物(cash)、应收账款(account receivable)、存货(inventory)等，流动负债主要包括应付账款(account payable)、短期借款（short-term financing）等。

企业流动性管理的目标就是要保证企业营运资本充足，即流动资产能够偿付流动负债，满足日常运营的资金需要，同时还要确保公司的流动资产发挥最大的产出效应。

流动性的来源分为首要来源（primary source）和次要来源（secondary source）两部分。首要来源包括可随时支付的现金余额（ready cash balance），短期融资（short-term funds）、短期投资组合（short-term investment portfolio）以及现金流管理（cash flow management）。次要来源包括因清算资产（liquidating assets）、贷款展期（negotiate debt contract）以及破产重组（filing for bankruptcy protection and reorganization）获得的流动性。

流动性受两方面的影响，一是流入资金方面，诸如未收到的应收账款（uncollected receivables）、已过时无法出售的存货（obsolete inventory）、信贷政策收紧（tight credit）导致的现金流入减少（drags on liquidity）。另一方面是现金加速流出（pulls on liquidity），诸如提前支付货款（making payment early）、赊购额度下降（reduced credit limits）、短期信贷额度收缩导致的贷款偿还（limits on short-term lines of credit）。这两方面的影响都会对公司的流动性构成负面影响。

那么从流动性管理来说，涉及到以下几个部分的管理。

一、现金头寸（cash position）。 现金头寸的管理目标是保障日常现金需求与现金机会成本之间的平衡。也就是说在满足日常现金支付的需要之外，我们还要将现金运用于短期投资，提高现金的收益率。那么短期收益可以有三个途径，分别是贴现收益率（discount-basis yield）,计算公式是r=(面值－价格)/面值*360/天数＝（face value- price）/face value*360/days；货币市场收益率（money market yield）,计算公式是r=(面值－价格)/价格*360/天数＝（face value-price）/price*360/days；债券等价收益率（Bond equivalent yield），计算公式是r=（面值－价格）/价格*365/天数＝（face value-price）/price*365/days。实务中，短期证券都是折价发行，从上面公式可以比较得出，三个收益率的大小关系是DBY<MMY<BEY。

二、应收账款（account receivable）。应收账款的管理目标是销售增长与控制坏账之间的平衡。具体管理指标有两个，一个是应收账款周转率，计算公式是销售收入除以平均应收账款，即receivable turnover=revenue/average receivable，另一个是应收账款周转天数，计算公式是365除以应收账款周转率，即days of sales outstanding(DSO)=365/receivable turnover。应收账款周转率越高越好，应收账款周转天数越短越好。应收账款的管理中还要关注应收账款账龄的情况。

三、存货（inventory）。存货的管理目标是满足销售需要与存货持有成本之间的平衡。管理指标也是两个，一个是存货周转率，计算公式是销售成本除以平均存货，即inventory turnover=cost of goods sold/average inventory，另一个是存货周转天数，计算公式是365除以存贷周转率，即days of inventory on hand(DOH)=365/inventory turnover。存货周转率越高越好，周转天数越短越好。

四、应付账款（account payable）。应付账款的管理目标是满足付款与最大限度享受赊购好处的平衡。管理指标也是两个，一个是应付账款周转率，计算公式是采购成本除以平均应付账款，即payable turnover=purchase/average payable，另一个是应付账款周转天数，计算公式是365除以应付账款周转率，即number of days of payable=365/payable turnover。应付账款周转率越低越好，应付账款周转天数越长越好。应付账款管理中也要关注应付账款账龄的情况。

在赊购中，最重要的是把握付款和享受最大折扣的平衡。贷币是有时间价值的，付款的越晚，相当于采购方享受的折扣率越大。为了提前收回货款，供货方有时候也会提供一些折扣，吸引货物的买方提前付款。那么对于买方来说，一种方案是提前付款，享受折扣，另一种方案是不享受折扣，将付款资金投资在短期证券市场获取收益。这两种方案孰优孰劣，咱们就得好好计算一下。举例来说，如果卖方提出提前付款折扣条件为：2/10 net 50，表示从现在起到货款到期时间为50天，10天内付款给予2%的折扣，10天后付款就没有折扣。那么如果不选择享受折扣，而是将资金投资于短期证券呢，这部分资金的机会成本是多少？计算公式是这样的：cost of trade credit=[1 %dis/(1-%dis)]^365/days past discount-1，公式中%dis表示折扣率，days past discount表示超过折扣期至最终付款之间的天数。根据例子中的折扣条件，假定最终付款日是第40天，那么应付账款的机会成本就是[1 2%/(1-2%)]^365/30-1，结果是27.87%。也就是说，如果短期投资的年化收益率大于27.87%，您就不应该享受折扣，而应该投资；如果小于27.87%，你就应该享受折扣，不应该投资。

五、短期融资（short-term financing）。短期融资的管理目标是筹集利率尽可能低的资金满足企业日常运营资金需求。

上面讲了流动性管理的五个方面，在流动性分析的时候，除了上述单项指标之外，还可以从合并指标来分析。

企业经营周期分为四步：采购、付款、销售、收款。从原材料采购到商品最终销售，覆盖了存货周转天数；从销售到最终收到货款，覆盖了应收账款周转天数，因此，企业经营周期（operating cycle）=DOH DSO。而实际上从采购到付期，这是应付账款的周转天数，因此从现金转换周期来说，现金循环周期（cash conversion cycle）=DOH DSO-Nunber of days of payables。

在流动性分析时，我们要将上述指标与行业平均水平、同类企业的水平和自己企业的历史水平进行比较，同时对应收、应付账款的账龄进行分析，综合判断自己企业流动性管理水平。