券商降低手续费「证券投资基金在一定程度上降低了」

21世纪经济报道记者王媛媛 上海报道

9月16日，东方财富股价大挫，早盘一度下跌逾13%，跌幅紧随其后的广发证券，早盘股价下跌一度逾8%。整个券商板块受到重挫，证券ETF日内下跌5.75%。

消息面上，国务院办公厅9月15日发布了《国务院办公厅关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》，其中，在“着力规范金融服务收费”的要求里，提到：鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用。

同时，该项要求里提及：国家发展改革委、人民银行、市场监管总局、银保监会、证监会等国务院相关部门及各地区按职责分工负责。

受此消息影响，今日早盘，东方财富下跌逾13%，整个券商板块股价悉数下跌。

多家机构向21世纪经济报道记者称，对于该文件，目前公司尚未收到特别的通知。

日内领跌的东方财富，亦对媒体称，没有收到具体政策安排的通知，目前公司经营一切正常。

有券商人士表示：“现在券商的佣金已经很低了，且倒逼大家纷纷向财富管理转型，如果要出台政策指导行业降费，可能需要相当的一个论证时间。另外文件政策是说鼓励，没有对行业有强制要求。”

海通证券非银团队认为，券商股调整或与降费有关，但预计实际影响较小。

海通非银称，目前暂未有降费的明确消息，预计实际影响较小。1）券商行业佣金经过近几年的下调已降低至万2.5附近，进一步下降空间已不大。2）基金代销方面，东方财富等互联网平台，前端费用仅1折，相对同业有较强竞争力，下降空间也较为有限。3）基金管理费率有一定下调空间，但随着产品保有量的提升，实际影响预计较小。

不过，亦有研究人员称，尽管国办该份文件对证券、基金、担保等机构是“鼓励”，但该份文件亦“鼓励银行等金融机构对小微企业等予以合理优惠，适当减免账户管理服务等收费”，过去，银行们也确实更明显地出了一些对小微企业的友好政策。另外，文件对包括人民银行、银保监会、证监会等各监管部门提出了负责的要求，后续落实推进的可能性比较大。

此外，该份文件涉及到的另一话题是，券商们甚至曾以低佣金打起了价格战来内卷式抢市场，那么降低服务收费的空间在哪里？

“实际上，经纪、投行、两融、资管等业务，都是可能降费的。这其中，两融业务的费用跟成本密切挂钩，可能不是很好降，但其他业务都有降费空间。例如经纪业务，C端的佣金费率比较低，券商目前几乎都是万2-万3的价格，市场熟悉的价格战发生在这里，但B端的佣金收费还是比较高。投行业务里，比如辅导企业上市收取的服务费用相对较高，但债券发行收费会相对较低，有比较大的分化。资管的话，跟公募基金是一个思路，管理费还是比较高的。”有机构投研人士称。

“比如说资管及基金，现在是对照着规模收管理费，费率还是比较高的。如果说基金公司认真做主动管理，收益很好，也能理解。但现在一些基金用赛道型产品、或者类似指数的配置做规模，很多产品根本就没有跑赢指数，还导致市场暴涨暴跌，对基民又收费这么贵，确实不是很合适。落实到居民理财，管理费收费高、收益不行、波动还大，长期来看，对推动居民的资金进入权益市场，发展壮大资本市场、发展资管行业，都是不利的。”该名投研人士称。

投行方面，尽管近年来市场上频现券商用“地板价”去抢项目，但对于券商来说，投行依旧是获利颇丰的一个部门。

根据中证协发布的2022年上半年证券公司经营数据，2022年上半年，140家证券公司实现净利润811.95亿元，其中，证券承销与保荐业务净收入为267.71亿元，利润贡献占比为32.97%。

此外，投行项目的收费差异分化较大，或成为降低服务费存在的基础条件。这种较大的佣金差异不仅存在发债和发股两个类别中，在IPO这一类别里面，不同项目的收费差异也较大。

以2019年6月13日科创板正式开板为统计时间起点，截至2022年9月15日，A股成功上市、并披露了完整募资总额和承销及保荐费的企业有1373家。

上述1373家新上市企业里面，承销及保荐费率差异及分化较大。

其中，由华西证券辅导、并在2021年4月上市的晓鸣股份（300967.SZ），上市产生的承销保荐费费率最高，为23.42%。公司IPO实际共募资2.13亿元，但上市发行费用高达6607.79万元，其中券商收取的承销及保荐费为5000万元。

由中信建投证券、中信证券、中金公司联合承销保荐的京沪高铁（601816.SH），上市产生的承销保荐费费率最低，为0.06%。公司IPO实际共募资306.74亿元，3家券商合计收取的承销保荐费为4033.32万元。

而对于上述1373家企业，如果以承销保荐费的绝对值排序，在科创板上市的中芯国际（688981.SH）为联合主承销商海通证券、中金公司、国泰君安、中信建投、国开证券、摩根士丹利华鑫证券共带来了6.92亿元的承销保荐费用；北交所上市的永顺生物（839729.BJ）则仅为中信建投带来517.01万承销保荐费用。

有机构人士认为，不论从承销保荐费率还是承销及保荐的绝对费用来看，券商向上市公司收取的保荐费用存在较大的差异和分化，这或是降费存在的空间。

与面向C端的经纪业务不同，目前市场上各家券商在打了价格战之后，都处在较为接近的佣金水平，即万2-万3的手续费区间。尽管市场上存在券商继续压缩利润空间，能为客户开出经纪业务万1.5的手续费，但整体差距并不十分大，这也意味着券商们在这一方面的确已经“降无可降”。

此外，资管及基金方面，随着对近几年牛市行情后，对赛道型产品的反思，部分资管及基金公司收取行业共识的管理费用是否真的合理，亦开始被行业讨论——近年热门的赛道型产品不仅没有为居民带来实实在在的利益，反而使得市场多方参与者受伤，但却推动了公募基金管理规模快速上涨。而在行业共识的管理费率下，规模大增使得公募基金利润丰厚，这一现象是否合理，行业内亦有不少人表示质疑。而这样的前提，或为资管及基金降费制造空间。（本报文章：《蔡嵩松式“造星”现象，伤到了谁？》）

例如近期在公募行业被舆论高度关注的诺安基金基金经理蔡嵩松，尽管将重仓半导体的风格发挥到了极致，甚至其代表产品“诺安成长混合”举牌了上市公司卓胜微，但管理结果却不尽人意。

我们提取了2020年5月15日（蔡嵩松独立管理诺安成长的时间）-2022年9月15日的区间数据，诺安成长混合（320007.OF）的净值走势与半导体ETF（512480.OF）的拟合度较高，但不论是收益能力、还是回撤表现，诺安成长混合均差于半导体ETF，并差于半导体指数。

而诺安成长混合的管理费率为1.5%，半导体ETF的管理费率为0.5%。这意味着，半年报管理规模为266.36亿元的诺安成长混合，能够为公司带来4亿的管理费。

表现差于ETF产品、且净值走势高度相似，但管理费率却高出1个百分点，诺安成长的管理费收取得是否合理，亦成为关注对象。

前述机构人士点评，在公募行业，以及面向公募化发展的券商资管行业，类似诺安成长混合的产品还有不少，这些都为降费制造了空间。

“但如果对公募或券商资管子公司实施具体的降费措施，还应当考虑到这一行业的市场化情况，不能够一刀切。例如现在股票型、混合型的基金产品，不论管理能力、管理业绩好坏，管理费率普遍都是1.5%。而实际上，真正为客户赚钱的基金产品和基金经理，应该得到相应的正向激励，而缺乏管理能力的产品，则不适合收取市场普遍通行的管理费率。”前述机构人士称，这样，才能推动基金经理或基金公司真正为居民做好财富管理。

也有公募基金主动降费率。今日早间，泰信基金下属的“泰信智选成长灵活配置混合”基金，发布公告下调了其费率，将该只基金的管理费率由1.5%/年下调为0.6%/年，托管费率由0.25%/年下调为0.1%/年。

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