房企债券爆雷「近期债券爆雷」

导读：违约潮似乎有提前来临的迹象。

根据同花顺统计，今年以来已经有91只债券违约，涉及金额高达492.9亿元。

一位中小银行金融市场部负责人表示，如今他更担心的是，随着过去一周多家民企信用债接连遭遇违约，银行对民企的放贷门槛可能会收得更紧。

来 源丨21世纪经济报道

记 者丨叶麦穗、陈植

编 辑丨李伊琳、林虹、刘巷

违约潮提前来临？已有91只债券违约，涉及金额近500亿！

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违约似乎在加速，进入7月已经有9只债券违约，若将时间拉长至年初，债券违约数量则增至91只，涉及金额高达492.9亿元。

沪上一家大型公募基金的负责人对21世纪经济报道记者表示：

“近日我们公司又对所持有的债券进行了一波‘排雷’，估计不止我们公司，应该整个行业近期情况差不多，违约事件不断增加。

从以往经验来看，年底往往是更加集中。现在要提前预防，避免到时措手不及。”

违约潮似乎有提前来临的迹象。

根据上清所的公告，7月15日共4只债券发生违约。

精功集团有限公司的“18精功SCP003”未按时兑付本息，这也是该公司首只违约债券；

中国城市建设控股集团有限公司的18亿元中票“15中城建MTN001”未按时兑付利息构成实质违约；

山东胜通集团股份有限公司因进入重整程序，无法按时兑付“17胜通MTN001”利息；

康得新复合材料集团股份有限公司的“17康得新MTN002”也同样没有按时兑付利息而发生违约。

值得注意的是，本次发生违约的主体均是民营企业，部分还曾是当地民营企业的龙头，行业仍然集中在化工。

民企频频违约，机构投资者噤若寒蝉

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海通证券姜超在研报中指出：

今年民企债券违约仍甚，新增的24家违约主体中，民营企业共有21家，占违约主体数的87.5%，较去年的82%进一步提高，共涉及债券余额469亿元。

民企实际控制人风险频发。仅7月以来，A股市场已有4家上市公司实际控制人被有关机关刑事拘留或批准逮捕。

实控人风险主要体现在实控人对企业再融资有显著影响。另外事前实控人可能利用职权便利“掏空”公司，例如大股东资金占用问题，事后影响后续项目推进。

上市公司财务真实性广受质疑。

近期，康得新（002450）、康美药业（600518）以及近期承兴国际事件，引起市场对公司财务真实性以及供应链金融领域风险的担忧。2018年企业财务真实性有所恶化，2018年全部A股上市公司审计结果为非标意见的占比同比上升2.84个百分点。2018年末信用债发行人中18年年报被出具非标审计意见的同比增加21家。

频频违约让机构投资者噤若寒蝉。

华南一家大型私募的基金经理张林告诉21世纪经济报道记者：

“现在民企的信用债已经不敢高比例持有，希望通过分散投资降低风险。

以前债券违约的情况较少，机构踩上属于不幸，但是从去年开始爆雷事件此起彼伏，踩中的概率大大增加。

想要避雷，一是要加强信用基础研究工作，对行业和主体要有长期密切的跟踪；其次则是通过控制仓位。”

不过张林表示，有些风险可以通过调研防范，有些则很难。“比如董事长猥亵这样的事件，不可能在调研范围内，有时候运气也很重要。”

爆雷还未结束

2360.61亿债券发行卡壳

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过去两年的数据来看，违约的高峰集中在四季度。

比如，2018年四季度违约债券为60只，违约金额为418.07亿元；2017年四季度违约债券为10只，违约金额69.29亿元，均为当年最高。

“按照过去两年的经验，目前爆雷事件还没有到高潮，防风险仍然任重道远。”张林表示。

对于频频爆雷。姜超认为是民企激进扩张 金融去杠杆惹的祸。去年信用违约潮发生的原因是去杠杆导致信用收缩，并且影子银行萎缩，非标到期难续。过去广义货币M2增速较高，那些前期通过加杠杆的方式过度融资，进行扩张的企业，当去杠杆的大潮来临，则会出现种种问题。

瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬在接受21世纪经济报道记者采访时表示：

“以前经济发展较快，一些问题可以通过滚动发展被掩盖起来，现在则随着实体经济增速放缓，以及新老经济的换挡，这些存在的问题难以被继续掩盖，逐步暴露出来，借新还旧的把戏不能为继，造成资金链断裂的窘境。在债务违约频频，以及资金面有所收紧的背景下，债券违约以及发行失败或成常态。”

近几年一直表现较好的房地产行业也加入了违约大军。安徽第一大房企国购投资今年就有多只债券违约。

违约潮让债券发行变得异常艰难，今年有321只债券取消或者推迟发行，涉及金额2360.61亿元。

“本来准备今年6月份发一只短融，不过和承销商沟通之后还是准备放弃了。目前市场环境较为谨慎，拿券的积极性很低，如果强行发行，可能面临认购不足的窘况，既然这样不如再等等看，等到市场回暖，信心恢复的时候再发。”深圳一家制药企业的财务总监对21世纪经济报道记者表示。

银行纷纷收紧民企信贷门槛！

部分“暂停”了

7月18日，一位中小银行金融市场部负责人向21世纪经济报道记者感慨说：

“现在我们只能向信用评级AA 以上的民企放贷或提供发债融资服务，但在实际操作过程，即便民企达到上述信用评级，能获批的也很少。”

如今他更担心的是，随着过去一周多家民企信用债接连遭遇违约，银行对民企的放贷门槛可能会收得更紧。

他告诉记者：

“近日整个银行一直在强调信贷风控，一旦客户经理出现信贷坏账，每个月只能拿基本工资，专职负责清收。”

记者多方了解到，这位中小银行金融市场部负责人的遭遇，并非个案。随着近期民企信用债违约风险再度上升，部分银行纷纷收紧了民企信贷门槛。

“以往我们会关注民企信用评级与抵押物是否充足，但现在除此之外，我们更关注民企经营性现金流能否应对贷款偿付需求。只要风控部门认为企业经营性现金流不足以还本付息，即便民企财务状况与信用评级再好，都会被否决。”一家股份制银行东部分行信贷部门业务主管向记者坦言，尤其是在近日银保监会出台《中国银保监会办公厅关于推动供应链金融服务实体经济的指导意见》（下称《意见》）后，分行内部迅速加强民企供应链金融贸易背景真实性的自查，导致原先已审核通过的部分民企供应链金融放款被“暂时叫停”。

“可以预见的是，未来一段时间银行对民企的贷款投放门槛，还将会随着民企信用债违约事件增多与供应链金融风险凸显而持续收紧。”他说。

供应链金融投放“波折”

记者多方了解到，在去年相关部门鼓励银行加大民企信贷投放后，不少银行都增加了民企供应链金融贷款投放额度。

“毕竟，供应链金融业务讲究信息流、商品流、现金流合一，银行也是根据民企提供的发票与合同单据给予放款，相对坏账风险比较低。”

上述业务主管向记者透露，为了进一步控制供应链金融坏账风险，他们还要求产业链上下游民企将相关账户注册在自己银行旗下，从而形成一个资金闭环，让银行能及时了解供应链放贷资金流向，避免资金被挪用。

他直言，这也是过去一段时间他所在银行供应链金融信贷坏账持续保持在较低水准的主要原因之一。

“如今分行突然要求自查民企供应链金融业务贸易背景真实性，甚至叫停了部分已获批的业务，一下子让我有点措手不及。”

他感慨说。部分民企直接找他抱怨——是不是银行又开始抽贷了？

多位江浙地区民企负责人向记者直言，此举对当前民企资金链的冲击相当大——由于经济增速放缓与中美贸易摩擦不确定性增加，目前他们外贸业务与内销业务的收款账期被拉长至3-6个月（其间海外买家还提出针对中美贸易摩擦新进展要重新核价），因此他们只能通过供应链金融贷款支付上游原材料采购费用与部分日常经营开支，一旦供应链金融贷款被“叫停”或暂缓放款，他们可能面临更大的资金周转问题。

“我们内部初步估算，若供应链金融暂缓放款，我们只能再度找民间借贷解决资金周转问题，相应的年化利息成本要比银行高出15个百分点，但我们产品净利润率不到7%，等于做一单亏一单。”

一家江浙地区工程机械制造出口企业家向记者直言。目前他们已联合产业链上下游企业带齐发票、采购合同等相关资料，希望银行能尽早恢复供应链金融放款。

但他表示，目前相关进展并不快，一方面是银行风控部门会逐笔核查供应链金融放款的贸易背景真实性，另一方面银行合规部也在调查银行员工在整个业务操作流程的规范性，比如是否面签，相关合同签订人是否存在“一个姓名，两个人物”（有人冒名顶替）等违规操作现象，以防范民企掺入虚假合同套取供应链金融贷款以偿还其他债务或贷款，将风险最终留给银行。

“如今我最担心的是，如果贷款投放门槛被收紧，下半年我们针对民企的放贷指标很可能难以完成。”上述业务主管指出。

放贷挑战

记者多方了解到，随着近日多家民企信用债违约风波再起，部分银行对民企的信贷审核侧重点随之迅速调整。

“即便民企信用评级超过AA 且财务状况良好，现在能获批的也很少，因为风控部门将注意力都放在民企经营性现金流能否覆盖信贷或发债本息兑付。”

前述中小银行金融市场部负责人向记者直言，他所在的银行内部对近期民企信用债违约原因进行分析发现，相比欧美国家民营企业在债务违约前会出现经营性资金链枯竭的状况，中国民企往往在债务违约前保持现金流相对良好，这背后，是民企通过大量民间借贷或其他渠道融资填补了经营性资金流缺口，将自己包装得格外“财大气粗”。

通过多方排查，部分民企之所以出现经营性现金流不足，一方面是因为他们将不少资金投向房地产等项目盲目多元化扩张；另一方面则是他们对原材料价格上涨、生产产品价格下跌缺乏风险对冲机制，导致自己时常不得不花费额外自有资金（或寻求民间借贷等）高价采购原材料，导致经营风险骤增。

“因此风控部门最近一直在加强穿透式监管，一是通过大数据收集分析，了解民企及其关联公司的对外投资状况，评级是否存在大量短借长投现象，以此收紧贷款门槛免遭民企资金链断裂冲击；二是考察企业是否针对原材料价格与生产产品价格大幅波动，通过期货市场套期保值等手段采取风控对冲措施，从而锁定生产利润与经营性现金流回笼额度。”他指出。

比如今年以来铁矿石价格上涨导致江浙地区不少民营钢铁企业产品利润从逾千元降至400-500元/吨，且钢材销售压力有所加大，若这些企业没有通过期货市场套期保值锁定铁矿石焦煤采购成本与钢材销售价格（从而稳定生产利润与销售额），他们就不打算持续给予信贷支持。

一位江浙地区民营钢铁企业财务总监也向记者指出，近期银行的确更热衷向擅长套期保值锁定利润空间与销售额的钢企放贷。

“但不同银行对此的放贷态度也不一样。”他指出，部分银行担心民营钢企在套期保值的名义下开展投机交易，反而增加了企业经营风险，因此他们一旦发现企业在期货市场的投资额度较高，反而收紧了贷款额度。

一位江浙地区中小银行风控部门人士向记者无奈表示，这背后，是他们发现不少民企看似建立了套期保值业务部门，但整个风控流程与操作决策依然存在民企老板“一言堂”现象，令所谓的套期保值最终因为个人逐利需求，沦为投机行为。尤其是不少民企为了避税，以老板个人名义在期货市场开设账户开展期货投资，更难以形成有效的套期保值风控约束机制。

“不过，我们现在面临的更大民企放贷挑战，是近期日韩两国贸易摩擦导致不少当地电子产品出口企业遭遇上游产品价格大幅上涨与采购量不足等问题，可能会影响订单交付，因此我们正在观望是否采取相应措施规避风险。”他向记者指出。近日他们与当地相关部门也在讨论相应的金融解决方案，避免相关民企遭遇采购困难与资金抽离双重打击，拖累企业信用债与银行信贷遭遇新的兑付违约风波。