债券市场泡沫「历史上的恶性通货膨胀」
最近几天，有史以来最严重的债券市场回撤。回撤意味着价格下跌。这是基于彭博全球综合债券指数，该指数跟踪政府和公司债券的总回报。这一全球债券指数从2021年1月的高点暴跌了11%，这是1990年以来数据中跌幅最大的一次。
现在，全球债券指数的回撤已经小幅超过了2008年金融危机期间10.8%的跌幅。
在美国，债券市场在2020年8月达到顶峰，目前下跌了8.7%。到目前为止，回撤已经持续了19个月，这是1996年数据中最大的一次回撤。
长期债券受到的打击尤为严重。我们可以在iShares 20多年国债ETF中看到这一点，该ETF跟踪剩余期限为20年或更长时间的国债。作为一个国债基金，它应该是保守和储蓄的。自2020年8月达到峰值以来，其价格暴跌了24%。
有史以来最大的债券牛市始于1981年10月，当时10年期国债收益率达到16%的峰值，而沃尔克美联储在CPI通胀率达到近15%的峰值并正在下降后开始大幅降息。这是今天任何人都能记住得最糟糕，最残酷的债券熊市的结束。那是臭名昭著的双底衰退的时代。
随之而来的是最长的债券牛市，然后变成了债券泡沫。在美国，债券牛市被一些明显的抛售打断，持续了40年，从1981年10月到2020年8月4日，当时10年期国债收益率收于0.52%，这是历史上最低的收盘收益率。
在许多国家，央行通过将利率降至零以下，并利用量化宽松将各种政府债券和企业债券的收益率推低至零以下，将债券牛市推向了更荒谬的高点。
据彭博社报道，到2020年12月，负收益率的全球债务总额达到18万亿美元。
负收益债券是完全疯狂的。但这就是各国央行通过利率压制和印钞将有史以来最大的债券泡沫鞭打成狂热的程度。印钞意味着各国央行正在用新创造的货币购买债券，这推高了债券价格，并将这些国家的收益率推低到零以下。
然后，不可避免地，全球通胀出现了，一个巨大的通胀飙升，只会越来越糟。
在发达经济体中，美国CPI通胀率居首位。你必须去巴西或俄罗斯才能获得更多的通货膨胀。在俄罗斯，央行的政策利率现在超过20%，巴西的政策利率接近12%。但在美国，政策利率，即区间的上限，仅为0.5%。
因此，现在债券市场正在对美联储即将对通胀的打击做出令人瞠目结舌的反应，这将是太少和太晚的，因为它正试图设计软着陆。
截至2022年5月25日星期五，10年期美国国债收益率已飙升至2.48%，为2019年5月以来的最高水平。而收益率几乎是2020年8月4日的五倍。
但在1965年至1981年的16年间，由于猖獗的通货膨胀，债券遭到了大屠杀，这些通货膨胀变成了两位数通货膨胀的巨大爆发。债券收益率飙升，美联储的政策利率也是如此，只是被收益率和利率的虚假性下降所打断。
当收益率上升时，债券价格就会下跌。从1965年到1981年，债券价格一落千丈，每一次反弹都被压垮，猖獗的通货膨胀吞噬了每个人的午餐。
在这16年中，10年期国债收益率从1965年的4%上升到1981年10月的16%，上升了12个百分点。
它严重烧毁了债券市场，以至于当美联储在1981年下半年开始大幅降息时，债券市场说，不，我们不买它，收益率多年来一直居高不下，只是缓慢下降。
然后在2008年出现了量化宽松政策，当时美联储进入债券市场，刚刚购买了数万亿美元的美国国债和抵押贷款支持证券，剩下的债券守夜人被扫荡，从后面拿走，然后被枪杀。量化宽松是债券守夜人的终结。
除了从2015年12月到2018年的三年期间，利率抑制仍在继续，当时美联储加息的速度非常缓慢，然后在2017年底开始缩减其资产负债表。到2018年11月，平均30年期固定抵押贷款利率再次达到5%。
上周五，平均30年期固定抵押贷款利率接近5%，但10年期国债收益率仍比2018年11月低半个百分点。
因此，当我们在头条新闻中读到这是历史上最严重的债券市场下跌或数据或其他方面时，它排除了1965年至1981年间诞生债券守夜人的16年债券大屠杀。
与金融危机不同，金融危机是一场金融恐慌，加上住房泡沫破灭和抵押贷款萧条，将银行体系推向了边缘，今天的问题是猖獗的大规模全球通胀，美国的CPI通胀率接近两位数。
这是一个巨大的问题，部分原因是美联储在两年内印制了近5万亿美元，现在才停止印钞，尽管通货膨胀肆虐了一年多，并将利率压低到接近0%，而就在本月，利率提高了一个微不足道的四分之一个百分点。 因此，即使通货膨胀失控，它们仍然接近0%。出于这个原因，我称之为"有史以来最鲁莽的美联储"。
他们将提高短期利率，他们将缩减资产负债表，他们将比几个月前人们想象的要快得多。
这种情况正在发生，美联储正在这样做，因为通货膨胀是这个经济体现在面临的最大问题，并将面临多年。
美联储已经将其信誉作为40年前沃尔克美联储痛苦建立的通胀斗士，相反，它获得了坚如磐石的信誉，通货膨胀纵火犯在2020年3月以其激进的印钞计划点燃了这场通胀大火，然后用更多的印钞和0%的利率在两年内加油。 它仍然以这些荒谬的低利率向它加油，它将继续向它加油，即使它一次将利率提高50个基点，因为现在近8%的CPI通胀率正在远离它们。
工资价格螺旋式上升已经开始，来自印钞狂潮和联邦政府赠品的数万亿美元的流动性仍然在企业、州政府和消费者中浮动，他们将花这笔钱。
通货膨胀的心态现在正在蓬勃发展，企业有信心他们可以转嫁价格上涨，消费者无论如何都要付钱，CPI通胀率正在朝着两位数的方向发展。
美联储现在已经承认这是头号问题，它正在追捕它，即使它仍然太慢。
这意味着收益率上升，利率上升，债券价格下跌，房价下跌，股价下跌。在这个利率高得多的新时代，许多资产将被重新定价。
但是，由于美联储远远落后于曲线，而且行动仍然太慢，镇压行动将拖沓数年，美联储将追逐通胀多年，被虚假的希望所打断，就像我们在1965年至1980年之间看到的那样。
与今天的情况相比，时期不是2018年、2016年或2008年，而是1965年至1981年。这是与我们现在猖獗的通货膨胀最近的历史性相似之处。
有一个很大的区别：美联储的工具箱里有一个非常强大的通胀斗士工具，这是它在1970年代没有的：它的9万亿美元资产负债表。美联储可以削减这9万亿美元证券中的一部分，让它们在没有替代品的情况下到期，并直接出售它们。
这种量化紧缩（QT）与量化宽松（QE）相反，如果美联储足够努力，它将推高长期收益率，这将提高从抵押贷款到垃圾债券的全面借贷成本。
因此，美联储不必像1980年那样大幅提高短期利率。如果美联储将短期利率提高到3%或4%，那么足够的QT将确保长期收益率（如10年期国债收益率）可能在6%或更高范围内。这意味着30年期固定抵押贷款利率在7%或更高范围内。这将意味着不仅债券市场，而且住房市场都会大规模重新定价。
如果美联储在未来几年内减持5万亿美元的证券，它将从市场上夺走5万亿美元的流动性，它将消除市场的心理，并将消除自2020年3月以来量化宽松的影响。这是一件大事。这将引发股市的大规模重新定价。
我不确定这是否足以解决这种猖獗的通货膨胀，但这将是一个开始。
自2020年3月以来赚了这么多钱的人，他们决定只进行股票和加密货币的交易，而不是工作，好吧，随着大部分财富的消失，他们将重新加入劳动力大军以减少劳动力短缺，进一步减轻一些通胀压力。这也是一件好事。
有一些与QT和更高的利率相关的烟花，就像有与QE和利率抑制相关的烟花一样，但方向相反。如果美联储真的这样做了，如果它有毅力去应对它并承担后果，并且会有一些后果，它将在几年内使通胀平静下来。
如果美联储没有毅力这样做，通胀就会绽放，美元作为占主导地位的全球储备货币的作用——多年来一直在萎缩——将进一步萎缩，速度会快得多。美元作为全球投资货币主导的作用将会失败。美元作为交易货币的角色将受到严重或不可挽回的打击。各种问题都会突然出现，可能会以严重不愉快的方式推动美国的经济。
因此，美联储有充分的理由控制通胀。对于目前的债券持有人来说，这将意味着更多的痛苦。
但对于未来的债券购买者，那些购买未来收益率高得多的债券的人来说，这将意味着收益率甚至可能超过通胀的回报。借款人将被市场强迫实际向债券购买者支付风险，并在此基础上补偿他们的通货膨胀。这将意味着免费货币的终结。