中国神华合理估值「中国神华最高市值」
首先检查股本
先看股本是否有变动-
如果净利润和每股收益增速基本同步，可以直接用利润增速或者每股收益；
如果不同步，则需要用每股收益来计算增速，这是对股东利益的一种保护。
由于我们使用的市盈率是根据收益来给出的，只是针对利润的一种模糊估值。但是对于很多企业来说还有厚实的资产和股息持续分配。
举一个极端的例子，如果一家企业的资产里有大量的充足的闲置货币资金，每年分配高额股息。另一家企业刚满足日常经营，也不分配股息。但两家企业每年的预期盈利水平是一样，那按照盈利水平来给出同样的市值显然是不够公允。
企业的总价值体现在现在、过去和未来。所以我们不仅要对利润估值，也要对资产进行拆分估计价值。
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资产负债表数据
注：短债=短期借款 一年内到期的非流动负债
① 2021年总现金/总资产比例：26.8% —— 历年最高
② 2021年总现金/短债比例 ：14倍 —— 远远高于需要偿还的短期有息负债
③ 经营活动现金流量净额足够多，正常的经营完全可以应付经营支出
因此，总现金超过了正常的还债以及经营需要。
资 产
企业活动一般可以分为投资类资产和经营类资产。
投资类比如股票、债券或者是现金等价物。投资类的价值我们按市场价格计算其内在价值。
神华以公允价值计量的是其他权益投资工具21.74亿；神华由于货币资金相对于短期有息债务偏高，存在资金资产闲置的可能，所以我们也把它计算在内。
负 债
负债分为有息负债（短期借款 一年内到期的非流动负债 长期借款 应付债券）和经营性负债。
中国神华的经营非常稳定，经营性资产对应经营性负债，只要正常经营，经营性负债就不是问题。保守一些把对经营有威胁的有息负债，都从货币资金里扣除。
总体
<1> 货币资金-有息负债：1628.86 - 639 = 989.86 亿
<2> 公允价值计量的资产：其他权益投资工具 21.74亿
<3>上述< 1> <2> = 1011.6亿 ，扣除少数股东权益占15% 。所以这部分的内在价值为：1011.6×（1-15%）= 860亿，总股本198.69亿。
该部分每股内在价值：860÷198.69= 4.3元。
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利润表数据
按利润折现估值产生主要利润来源的经营性业务，以市盈率来计算。
① 长期股权投资本来属于投资类资产，不过合并财务报表里长期股权投资为联营和合营企业，属于参与经营；并非公允价值来计算；归母扣非净利润里包括了持有长期股权投资期间产生的投资收益，方便计算也和主营业务放在一起。
② 神华的经营类业务有一定的周期性，但总的来说非常稳定。
从归母扣非净利润来看，虽然2015年、2016年经济下滑造成了暂时的利润下降，除此之外11年时间里基本上保持在400多亿左右，非常稳定。2011年以来煤炭消费总量同样也非常稳定，在27-29亿吨之间变动。
归母扣非净利润10年复合增速为1.09%；2021年由于动力煤价格高位运行，所以整体利润突破500亿，我们很难预期这种趋势会持续多久，会带来多大增长；另外根据历史数据和周期性，也很有可能之后会下滑。
我们假设之后10年增速为0%，折现率：5%。
[折现率=无风险利率 信用利差（可以理解为对预测的信心，信心小就高；信心大就低），无风险利率为2.8%。
信用利差：煤炭依然为能源的顶梁柱，长时间内很难撼动，而且每年非常稳定。虽然也并非没有一点风险，经济下滑和新能源的冲击，都会影响我们对未来利润的预测；合营联营的企业也可能会带来大幅增长，这也会影响我们对利润的预测，但目前以及历史数据来看贡献很小。所以综上我们的信心还是相对较大的，信用利差设定为2.2%。]
这样我们可以计算出来2031年的扣非净利润：500亿。对于盈利稳定的企业假设2031年给到8倍市盈率（历史数据显示8倍市盈率是一个合理的数据），也就是市值为：500×8=4200亿，然后按照5%折现到现在为 2456亿，折现每股收益为 2456÷198.69= 12.4元。
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股息累计折现值
如果神华不分配股息，计算到这里就结束了。由于一直是高额股息分配，因此我们还要计算10年股息的累计折现值。
我们依然是先来看历史数据-
10年平均分红为214亿，19、20、21年分红率为58%、91%、100%，由于利润增速我们假设为0，所以股息更多的是看分红率。
我们给一个高的假设，采用2020年的数据360亿股息，股息增速也设定为0，折现同样为5%。
10年累计折现值为：2279.8亿
每股累计股息折现为：2279.8÷198.69= 11.47
中国神华的内在价值：体现在资产负债表、利润表和累计股息上。累计股息是假设我们持有10年分给我们现金，把它们折现到现值；10年后除了获得的股息以外我们还持有股票，股票在当时的价值折现到现在；资产负债表里非经营性的公允价值（市场价）就是当下的价值。
三者加总就是神华的每股内在价值：4.3 12.4 11.47= 28.17元
当下神华的股价为：32元
超过了内在价值，因此购买并不划算。
注：这里涉及到一些预测，包括增长率和折现率。不同的数据会得出不同的结论，以上只是提供一种参考。
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换股利贴现法看看如何
对于中国神华这种成熟稳定的企业，我们再按照股利贴现法来计算一下它的内在价值。
同上面的数据，用360亿股息作为起始值，增速设定为0%，折现5%。
因此计算为：360*（1 0%）| （5%-0%）=7200亿
7200亿就是股利贴现估值，因此每股内在价值为：7200 ÷198.69= 36元
现在股价32 ，也不具有买入价值。
注：360亿的股息，因为神华的稳定性之后不太可能持续大幅超过这个数据，而且为历史第二高。分红率91%，利润391。
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