产业债城投债利差整体下行 2022年2月利差指数跟踪计算「经济下行利好债市」
引言
兴业研究信用债利差指数涵盖了2013年第一个交易日至今的所有数据，并根据信用债的发行与到期情况进行每日动态调整。
兴业研究信用债利差指数包括信用利差及超额利差两种口径。信用利差的基准为国开债收益率，超额利差的基准为同评级同券种的一类券的收益率。从结果上来讲，信用利差包含信用风险溢价与流动性风险溢价；而超额利差由于减去了市场平均水平，我们认为其仅反映各行业信用风险之间的差异。流动性的影响问题偏宏观，本篇报告采用超额利差进行跟踪。
永续利差：我们用发行主体永续债收益率与相同发行主体非永续债相同剩余期限收益率之差来衡量永续利差，并采用采用国开债收益率曲线作为基准消除期限影响。
样本筛选标准：选取短融、中期票据、企业债、非私募的公司债，并采用兴业研究行业标准进行行业分类。剔除：（1）剩余期限小于0.5年的债券，避免到期前的流动性影响。（2）有担保债券。（3）累进利率的债券。
利差输出口径：各组内进行个券极端估值去噪处理后，提供中位数、余额加权、算术平均三种不同口径结果。
一.整体表现
2月末产业债、城投债利差均呈现收窄趋势；与上月末相比，全体产业债利差收窄3BP，其中产业债AAA利差收窄3BP、产业债AA 利差收窄7BP、产业债AA利差收窄6BP；城投债方面，全体城投债较上月末大幅收窄6BP。分评级来看城投债AAA收窄4BP，城投债AA 利差收窄1BP、城投债AA利差收窄6BP。
二.产业债AAA级
本月产业债AAA级高利差行业主要集中在计算机、农林牧渔、汽车、电气设备、燃气、煤炭、钢铁，其次为商业贸易、有色金属、房地产、投资平台、休闲服务、非银金融、交通运输，此后依次为环保、建筑装饰、机械设备、电子、传媒、建筑材料、化工、食品饮料，最低的分别为新能源、通信、电力、医药生物、国防军工；从利差变化情况来看，本月产业债AAA级利差收窄3BP，其中利差收窄较为明显的行业为计算机（-25BP），农林牧渔（22BP）利差走阔明显。
计算机：行业内主体同方股份本月利差大幅收窄近300BP，当前个券收益率在11%左右。联想控股股份有限公司相关个券本月收益率呈现上升趋势，需要注意的是，期限相近的2只个券估值偏离幅度较大。山东省国有资产投资控股有限公司、中国电子信息产业集团有限公司相关个券利差仍维持低位。
农林牧渔：行业内个券估值差异较大。本月新希望集团有限公司相关个券利差上行近50BP，当前个券书一律在6.5-7.0%区间。中粮集团有限公司、江苏省农垦集团有限公司相关个券利差维持低位。
三.产业债AA 级
本月产业债AA 级利差行业由高到低依次为主要集中在汽车、化工、医药生物、有色金属，其次为农林牧渔、建筑材料、商业贸易、新能源、钢铁、投资平台、电气设备、交通运输、休闲服务，此后依次为建筑装饰、非银金融、食品饮料、房地产、煤炭，最低的分别为电力、燃气、传媒、环保；从利差变化情况来看，本月产业债AA 级利差收窄7BP。其中利差走阔最为明显的行业电气设备（ 33BP）；利差收窄较为明显的行业为钢铁（-44BP），煤炭（-33BP），汽车（-29BP），有色金属（-23BP）。
电气设备：行业内样本数量较为有限，低利差主体平高集团有限公司相关个券移出样本，带动组内利差走阔。当前相关个券收益率2.7%-2.8%，低于组内其他样本收益率。
钢铁：AA 钢铁行业主体数量较为有限，本月酒泉钢铁(集团)有限责任公司个券收益率下行70BP，带动组内利差收窄。
煤炭：组内整体利差全部呈现收窄趋势。高利差主体济宁矿业集团有限公司移除样本，带动组内利差进一步收窄。当前贵州盘江煤电集团有限责任公司相关个券收益率5.5%左右。
有色金属：行业内样本数量较为有限，组内整体利差全部呈现收窄趋势。其中包括鸿商产业控股集团有限公司、云南铜业股份有限公司、新疆有色金属工业(集团)有限责任公司、厦门钨业股份有限公司。
汽车：组内利差涨跌互现，受高利差主体北京新能源汽车股份有限公司相关个券移除样本影响，组内利差收窄，当前京新能源汽车股份有限公司相关个券相关个券收益率在7.5-8.0%之间。北汽福田汽车股份有限公司、北方凌云工业集团有限公司相关个券收益率维持低位。
四.产业债AA级
产业债AA级利差样本数量偏少，利差易受到样本变化和单一个券利差走势扰动的影响。本月产业债AA级利差从高到低依次为交通运输、化工、投资平台、房地产、建筑装饰、休闲服务、环保、电力。从利差变化情况来看，本月产业债AA级利差收窄6BP。利差走阔幅度最为明显的为食品饮料（ 40BP）。
食品饮料：本月组内样本数量发生较大变化，其中高利差主体江苏安东控股集团有限公司相关个券移入样本带动组内利差走阔。今世缘集团有限公司个券利差本月有10BP收窄。
五.城投债
本月城投债利差较上月末收窄6BP。分评级来看城投债AAA利差收窄4BP，城投债AA 利差收窄1BP、城投债AA利差收窄6BP。分区域来看，多数区域利差呈现收窄趋势。利差走阔的区域有青海省（ 35BP）。利差收窄较为明显的区域有河北省（-31BP），吉林省（-29BP）。
青海省：样本内主体西宁城市投资管理有限公司相关个券利差本月上行，当前收益率在7.0-7.5%区间。
河北省：区域内个券利差本月多数呈现收窄趋势，其中张家口建设发展集团有限公司、石家庄滹沱新区投资开发有限公司利差收窄较为明显。此外，受高利差主体曹妃甸国控投资集团有限公司个券移除样本影响，带动区域利差进一步收窄。
吉林省：区域内利差涨跌互现，多数主体利差收窄，且利差收窄幅度更为明显。长春市轨道交通集团有限公司利差收窄超30BP，长春市城市发展投资控股(集团)有限公司利差上行10BP左右。
六.永续利差
本月共统计永续个券1061只，AAA级永续个券占比91.2%。本月末全体永续利差为16BP，较上月末收窄7BP；永续AAA级利差为16BP，较上月末走阔6BP；永续AA 级利差为37BP，较上月末收窄7BP。永续AA级利差样本券不足，无利差生成。