复星 1亿「复星系总市值」

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两天三个减持，连核心资产都在抛售，6500亿的并表债务，是复星系骤然加速减持的原因吗？

本文由无冕财经（wumiancaijing）原创发布

作者：郭俊宇

编辑：陈涧

设计：岚昇

实习生：谢加

9月份以来，郭广昌掌舵的复星系，正在加速从股市回笼资金。

短短几天内，复星系已经密集发布了三个减持计划，从白酒到金矿，连复星医药（600196.SH，02196.HK）也被列入，涉及资产价值超过90亿。

截至今年8月，复星系已陆续减持了海南矿业、中山公用、泰和科技、青岛啤酒等上市公司股权，上半年累计套现超过60亿。

复星系似乎不再满足于之前那种慢悠悠的减持方式了，开始加快套现步伐。

此次大手笔减持，被外界认为复星系迫于短期债务压力，急需筹钱还债。事实果真如此吗？

大股东“砸盘”，高管“护盘”

复星医药正在上演一出大股东“砸盘”，董事、高管集体护盘的戏码。

9月3日，复星医药发布一份减持公告，持股比例达37.82%的控股股东复星高科，计划减持公司不超过3%的股份，即不超过80089656股。这一消息直接把复星医药的股价给砸崩了。

9月5日，复星医药A股的股价放量跌停，创近一年半新低；复星医药H股跌了12.9%，创两年新低。9月6日收盘，复星医药A股在两个交易日中已合计下跌超13%。

复星高科减持，对于复星医药的股价是雪上加霜。过去一年，复星医药A股股价一路下跌，从最高点的91.13元/股一路下跌，跌幅高达60%以上，市值缩水超千亿。

一些机构已经开始出逃了。9月5日的龙虎榜数据显示，复星医药遭遇两机构席位净卖出1.06亿元，招商证券的两个营业部卖出7712万元，沪股通净卖出6567.62万元，复星医药已连续三日被沪股通减持，共计减持了346.96万股。

或许是担心复星医药的股价继续跌个不停，该公司的18名董事、高管打算集体增持护盘。

9月6日晚间，复星医药发布了一份增持公告，称该公司的执行董事、部分高级管理人员合计18人，自愿以自有资金通过上海证券交易所交易系统（含港股通）、香港联合交易所有限公司交易系统允许的方式，增持公司股份（包括A股及/或 H 股），合计增持数量不低于460000股。

从公告披露的名单看，本次增持主体包括复星医药董事长吴以芳、联席董事长王可心、副董事长关晓晖、首席执行官文德镛、联席首席执行官陈玉卿、2名执行总裁、6名高级副总裁以及5名副总裁。

▲复星医药董事及高管增持情况。

复星医药在公告中表示，本次增持是增持主体基于对公司未来发展前景的信心以及内在价值的认可。简单来说就是为了给投资者注入一针“强心剂”。

但是，短期内能起到多大的作用还不好说，毕竟增持数量跟大股东减持数量相比差距太悬殊了。

若按照复星医药9月6日的收盘价35.42元/股来计算，这18名董事、高管需要掏出1629万元来增持这些股份。而按照同样的价格来计算，复星高科拟减持的3%股份的市值高达28.36亿。

从9月7日的股价表现来看，复星医药股价的跌势暂时止住了，A股股价收盘微涨0.37%，但资金外流情况并没有扭转，主力资金净流出5000多万。

本月计划套现超90亿

复星系减持套现其实并不是什么新鲜事，这次之所以引起这么大动静，或许有两个方面的原因：一是此次减持的是核心资产复星医药；二是跟之前的减持动作相比，复星系减持的步伐迈得更大了。

在9月2日和9月3日短短两天里，除了复星高科减持复星医药外，复星系中的豫园股份（600655.SH）也公布了两个减持计划。

9月3日，豫园股份发布公告称，拟出售金徽酒13%股份，预计交易总价19.37亿元，减持完成后，豫园股份将失去对金徽酒的控股权。

此外，豫园股份还打算出售招金矿业的股票。该公司董事会已经授权管理层，根据公司实际经营情况以及证券市场情况，择机出售公司持有的招金矿业全部或部分股票。

目前豫园股份及下属全资子公司上海老庙黄金有限公司合计持有招金矿业7.632亿股，股权占比23.34%。按照招金矿业目前约200亿港元的市值计算，这部分股权价值约47亿港元（约合人民币41亿元）。

按照当前的市值算的话，复星系9月份计划抛售的这些资产价值，已经超过90亿元。

此外，9月6日复星旅文也发布了公告，其控股股东复星国际有限公司在9月5日收市后，以8.57港元/股的价格将其持有的2800万股复星旅文股份协议出售给独立第三方。

在此之前，复星系已经密集减持多家旗下参控股的上市公司，但是并没有涉及像复星医药这种核心资产，而且每次减持套现的规模都不算大，无论是海南矿业、中山公用还是泰和科技，每次减持的金额都在5亿元以内。

▲复星系减持情况统计。

相比之下，9月份公布的减持计划，每个涉及的金额都是几十亿规模，减持步伐明显迈得更大了。之前复星系通过减持海南矿业、青岛啤酒、中山公用、泰和科技等股票，累计套现金额加起来也不过60亿元。

而且可以预料到的是，复星系的减持还将持续下去。

以金徽酒为例，豫园股份这次只是转让了控股权，手中还有25%的股份，而且计划未来6个月再减持5%以上。

据每日经济新闻消息，豫园股份方面解释称，本次出让金徽酒部分股权有利于促进解决同业竞争问题，将更多资源聚焦于重点发展战略及重点项目。这意味着豫园股份已经在金徽酒和舍得酒业之间做出了选择，未来很有可能彻底清仓金徽酒。

过去在资本市场“买买买”的复星系，目前正在加速减持套现，回笼资金。就目前为止，复星系今年至少要从股市套现上百亿，甚至可能更多。

债务压力有多大？

对于复星高科的大手笔减持，市场普遍认为，主要原因是复星国际的债务压力太大，急着筹钱还债。

从今年中报看，复星国际的债务压力的确不小。2022年上半年，复星国际的总资产为8496.85亿元，其中，总负债达6511.57亿元，负债率高达76.64%。

其实，复星的债务压力向来不小，这次之所以会如此受关注，跟国际评级机构穆迪也有一定的关系。

8月23日，穆迪将复星国际的企业家族评级调至B1，评级展望为负面，并将Fortune Star（BVI）Limited所发行债券的高级无抵押债务评级从Ba3下调至B1。

穆迪认为，复星国际作为复星系的控股公司，其流动性较弱，控股公司持有的现金不足以覆盖未来12个月内到期的短期债务。

穆迪的观点加剧了投资者对复星国际债务问题的担忧。早在6月中旬，穆迪就已经提示过该风险了，当时另外一家评级机构标普则力挺复星，表示其短时间内不存在债务违约风险。

从网上的舆论来看，多数人都认同穆迪的观点，但也有部分人认为复星国际的债务问题还谈不上危机，剔除并表负债和保险计提负债后，复星的债务压力其实没那么大。

从其营收构成来看，保险收入占了近20%，而保险公司属于负债经营，计提负债本身就比较高。另外，复星国际6000多亿的负债是并表后的负债，其中有一部分是不需要复星国际承担连带责任的。

短期债务方面，截至2022年6月30日，复星国际的短期借款为1236.92亿元，账上货币资金为1176.54亿元，但从货币资金来看，确实无法覆盖短期借款。

其实，单从货币资金来判断复星国际有没有钱还债并不全面。复星国际还有389亿的短期资产，企业所有能支取的现金以及随时能变现的短期资产加起来为1565.98亿元，足以覆盖短期债务了。

除此之外，复星国际还有充足的银行授信额度。复星国际在中报已经强调说，尚有逾1513亿元银行授信额度。也就是说，复星的银行信贷渠道依然维持通畅，必要的时候它可以质押部分上市公司股权，从银行获取资金。

因此，如果仅仅从筹钱还债的角度来解读复星系的频繁套现行为，似乎有些站不住脚。