欧美经济滞胀时期「美国通胀数据公布」

· 概 要 ·

疫情与疫苗追踪：截至7月22日，美国日均新增和死亡病例数均有所反弹，新增住院病例继续增长，但增速回落，仍保持相对低位。欧洲疫情有所好转，主要国家日均新增确诊病例回落。东南亚国家疫情则呈现恶化态势。从变异毒株感染情况来看，BA.5感染比例持续上行。

政策：欧央行超预期加息50BP，并设置“反金融分裂”工具（TPI）。丹麦加息50BP；南非加息75BP；日本、土耳其、印尼维持利率水平不变；俄罗斯超预期降息150BP；乌兹别克斯坦降息100BP。欧盟为稳能源采取新举措。欧洲理事会宣布禁止进口俄黄金和珠宝，豁免农产品交易。俄乌就农产品外运达成“平行协议”。

经济：美国通胀仍是核心矛盾，从市场关注度较高的亚特兰大联储GDP nowcast模型预测来看，美国二季度GDP环比折年率为-1.6％（截至7月19日）。从历史数据来看，随着美国GDP公布时间的临近，该模型预测的误差越小，考虑到2天后（27日），美国将公布二季度GDP数据，那么美国二季度环比折年率为负的概率相对较大。

考虑到一季度美国GDP环比折年率虽然为负，但是很大程度上是由私人库存和净出口拖累，美国内需仍然强劲，因而即使二季度GDP季调环比再度为负，仍然需要关注的是经济结构情况。美国6月零售销售依然保持强劲；美国工业生产指数仍然好于疫情之前水平；此外，美国劳动力市场依然紧张，劳动力恢复依然强劲。美国当前的问题依然是持续高压的通胀；尤其是三季度美国通胀仍有上冲风险，美联储年内加息的步伐大概率不会停。

欧洲经济“滞胀”延续，因而即使欧央行在7月议息会议上宣布超预期加息后，欧元在短暂上冲后再度回落。往前看，俄乌地缘风险仍在持续，欧洲能源风险仍未解除，这也意味着高通胀问题难以解决。叠加欧央行未来或继续加息，一方面，给本就疲弱的经济带来进一步压制；另一方面，欧洲债务严重国面临的债务风险也在上升。这也意味着即使加息，或也难以提振欧元，欧元或持续疲弱，美元或仍保持强势，新兴市场货币仍面临较大的贬值压力。

1 疫情与疫苗追踪：美欧疫情分化

BA.5感染比例持续上行。根据GISAID的最新数据，在统计区间内，美国感染BA.5的比重持续上升，目前已达到67.6％。欧洲主要国家感染该毒株的比重保持在高位，西班牙、德国、法国接近9成，英国、意大利近8成。日韩两国的情况同样不容小觑，感染BA.5占比均超过5成。

美国疫情持续反弹。截至7月22日，美国日均新增病例为13.9万例左右，较上一周增加8.7％；日均死亡病例增至460例，较上一周回升9.0％。截至7月19日，新增住院人数增至4.5万人，较上一周增加9.4％，增速有所回落。此外，重症率仍然接近于0。

美国医疗负担小幅缓解。截至7月22日，美国住院病床占用率下降至76.0％，其中，因新冠住院占用率增至5.8％；美国ICU病床占用率小幅回落至71.8％，其中，因新冠ICU占用率继续上行至6.3％。整体来看，仍在相对低位。

欧洲新增病例回落，死亡病例增加。截至7月22日，欧洲日均新增病例为29.7万例，较上一周下降14.8％；日均死亡病例较上一周增加23.1％至663例。从新增确诊病例数来看，除俄罗斯外，欧洲主要国家新增感染病例都有所回落，相较上一周，英国、意大利、西班牙、法国和德国分别减少28.5％、23.8％、2.1％、15.4％和4.9％，而俄罗斯则上升43.6％。从日均死亡病例数来看，除德国、俄罗斯外，其余欧洲主要国家死亡情况均有所反弹。

东南亚疫情有所反弹。截至7月22日，东南亚主要国家疫情均有所反弹，泰国、马来西亚、菲律宾、印尼和越南日均新增病例较上一周分别增加13.5％、25.0％、31.9％、53.1％和12.6％。不过，整体来看，新增病例仍处于相对低位。

2 政策：欧央行超预期加息

欧央行时隔十一年首次加息。7月21日晚，欧洲央行公布了最新利率决议，宣布加息50个基点，为自2011年来首次加息，同时为2000年来的最大幅度加息，超过市场预期。加息后，欧洲央行边际贷款利率为0.75％，主要再融资利率为0.5％，存款便利利率为0％。自此，欧洲央行持续8年的负利率时代宣告结束。

另外，欧洲央行批准通过了备受关注的“反金融分裂”工具——传导保护工具（Transmission Protection Instrument），其目的是“保障其货币政策立场在整个欧元区的顺利传输”，并将让管委员会“更有效地”稳定物价。并且欧央行表示，将在加息之后一段较长的时间内，继续对APP（债券购买计划）到期债权的全部本金进行再投资，以保持充足的流动性并维持适当的货币政策立场，对抗疫紧急购债计划（PEPP）再投资将至少持续到2024年底。

丹麦加息50BP。负利率维持时间最长的国家丹麦跟随欧洲央行，上调活期存款账户利率50个基点至-0.1％，以捍卫克朗挂钩欧元的汇率制度。

南非加息75BP。南非央行将基准利率上调75个基点至5.5％。

日本央行将利率维持在历史低点-0.1％。7月21日周四，日本央行（BOJ）发布利率决议声明，将基准利率维持在历史低点-0.1％，将10年期国债收益率目标维持在0％附近。

土耳其维持当前利率不变。土耳其央行维持基准回购利率在14.0％不变。

印尼维持利率水平不变。印尼央行维持7天期逆回购利率在3.5％不变。

俄罗斯超预期降息150BP。俄罗斯央行宣布将基准利率下调150个基点至8.0％。此次超预期降息后，俄罗斯基准利率已降至俄乌地缘风险之前水平。

乌兹别克斯坦降息100BP。乌兹别克斯坦央行将关键利率下调100个基点至15.0％。

欧盟为稳能源采取新举措。因担忧冬季发生天然气危机，欧盟对内提议各成员国在未来八个月内将天然气消费量减少15.0％，这项计划或将影响所有家庭、发电商和各个行业。

欧盟同样在寻求外部合作以期降低对俄罗斯天然气供应的依赖程度。当地时间7月18日，正在阿塞拜疆首都巴库访问的欧盟委员会主席冯德莱恩与阿总统阿利耶夫签订《能源领域战略伙伴关系备忘录》，规定阿方通过南方天然气管道逐年增加向欧盟的天然气供气量，至2027年达到每年不低于200亿立方米。这比今年的120亿立方米供气量几乎翻了一番。

欧洲理事会宣布禁止进口俄黄金和珠宝，豁免农产品交易。欧洲理事会当地时间21日宣布，对俄罗斯实施名为“维持与调整”的新措施。包括禁止自俄罗斯进口黄金和珠宝，并增加禁止向俄出口可用于军用的物资和技术清单，以及对俄个人和实体的制裁；同时允许向俄出口有关民用航空安全的设备，允许俄向第三方出口农产品和石油，允许第三方向俄购买药品和医疗器械。欧洲理事会称其在惩罚俄罗斯的同时无意加剧全球粮食和能源危机。

俄乌就农产品外运达成“平行协议”。就恢复从黑海港口外运农产品，俄罗斯、乌克兰22日分别与联合国和土耳其签署协议。联合国秘书长安东尼奥·古特雷斯、土耳其总统雷杰普·塔伊普·埃尔多安当天出席在土耳其伊斯坦布尔举行的协议签署仪式。古特雷斯说，“一揽子”协议将恢复从乌克兰港口外运谷物、允许俄罗斯在受到制裁情况下将谷物、化肥外运。协议为大量农产品从敖德萨等三个乌克兰重要港口外运“开辟道路”，联合国将设立协调中心监督协议落实。

3 美国：通胀仍是核心矛盾

近期美国经济景气指标的持续下滑，尤其是7月服务业PMI指数意外跌破枯荣线，让市场对美国陷入衰退的担忧加剧。受此影响，美元指数小幅走弱，10年期美债名义收益率更是跌破2.8％，为今年5月以来新低。

从市场关注度较高的亚特兰大联储GDP nowcast模型预测来看，美国二季度GDP环比折年率为-1.6％（截至7月19日）。从历史数据来看，随着美国GDP公布时间的临近，该模型预测的误差越小，考虑到2天后（27日），美国将公布二季度GDP数据，那么美国二季度环比折年率为负的概率相对较大，而此前美国一季度GDP环比折年率已经为负。

通常来说，市场常用美国国家经济研究局（NBER）公布的美国经济周期作为参考。根据NBER的定义强调，衰退包括经济活动的显著下降，这种下降会在整个经济中蔓延，并持续几个月以上。同时，回顾二战以来数据来看，基本上美国发生连续2个季度及以上GDP环比折年率为负的时期，都已经处于NBER定义的衰退期内了。

那么，美国经济如何了？考虑到一季度美国GDP环比折年率虽然为负，但是很大程度上是由私人库存和净出口拖累，美国内需仍然强劲。因而，即使二季度GDP季调环比再度为负，仍然需要关注的是经济结构情况，尤其是内需。进一步来看，美国6月零售销售较高点有所回落，但依然保持强劲，表明美国消费需求仍然旺盛；美国工业生产指数较高点也有所回落，但幅度较小，仍然好于疫情之前水平，表明美国生产也不差。此外，美国劳动力市场依然紧张，劳动力恢复依然强劲。综合来看，美国当前经济仍有韧性，截至7月16日，美国周度经济指数从高点降至1.5％左右，基本与疫情之前水平相当（2019年12月28日该指数为1.43）。因而美国离全面衰退或仍有距离，美国当前的问题依然是持续高压的通胀；尤其是三季度美国通胀仍有上冲风险，美联储年内加息的步伐大概率不会停。

房产销售下滑。美国6月成屋销售折年季调同比跌幅扩大至-14.2％，连续10个月为负，这或与走高的抵押贷款利率以及难以回落的通胀有关。截至7月21日，美国30年期抵押贷款固定利率为5.5％，位于2009年以来的历史高位。与此同时，房屋价格仍在继续上涨，6月美国成屋销售中位价同比增长13.4％，环比增加1.9％。

景气指数显著走弱。7月美国Markit制造业季调PMI指数为52.3，连续三个月回落，创2020年8月以来新低；服务业PMI指数为47.0，为2020年7月以来首次跌破荣枯线。领先指标的持续回落或预示着美国经济增长动能放缓，随着生活成本上涨、利率上升和经济前景日益黯淡，制造业与服务业或将进一步承压。

通胀预期小幅回落，加息预期有所降温。截至7月22日，美国5年、7年、10年期通胀预期，分别较上周末（7月15日）小幅下行3、3、2个BP。CME Group数据显示，截至7月22日，市场预期全年加息次数12次（假设每次25BP）的概率仍为100％，而至少加息13次的概率回落至77.9％，其中，7月至少加息75BP的概率为100％。

美债收益率降至2.77％。截至7月22日，美国10年期国债名义收益率较上周回落16BP至2.77％，主因美债实际收益率的下行。截至7月22日，美债10年期实际利率降至0.43％。

4 欧洲：“滞胀”仍在继续

粗钢产量下滑。6月欧盟28国粗钢产量当月同比为-10.6％，连续7个月为负。粗钢产量持续下降或与欧洲能源供应紧张以及居高不下的通胀有关。

景气大幅走弱。7月欧元区Markit制造业PMI指数为49.6，为2020年6月以来新低；服务业PMI指数为50.6，创近15个月新低；如果刨除2020以来疫情干扰的影响，服务业PMI指数降至2013年7月以来新低。

其中，德国和法国的制造业PMI指数均跌至枯荣线以下，德国的服务业PMI指数也跌至枯荣线以下，德国经济景气的大幅下滑，显示出欧洲经济的疲弱。

此外，7月欧元区19国消费者信心指数为-27.0，欧盟27国消费者信心指数为-27.3，均创历史新低。

整体来看，欧洲经济前景持续疲弱，因此即使欧央行在7月议息会议上宣布超预期加息，欧元也仅仅短暂上升，随后再次回落。

往前看，俄乌地缘风险仍在持续，欧洲能源风险仍未解除，这也意味着高通胀问题难以解决。叠加欧央行未来或持续加息，一方面，给本就疲弱的经济带来进一步压制；另一方面，欧洲债务严重国面临的债务风险也在上升。这也意味着即使加息，或也难以提振欧元，我们认为，欧元或持续疲弱，美元或仍保持强势，新兴市场货币仍面临较大的贬值压力。

本文源自金融界