海南航空估值报告「跟踪评级报告怎么查」

海南航空股份有限公司

[此处键入本期债券名称全称]

2011 年公司债券

信跟用踪评级级报报告

评 告

主体信用等级: AAA 级

债券信用等级: AAA 级

上海新世纪资信评估投资服务有限公司

Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

新世纪评级

Brilliance Ratings

海南航空股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告 概要

编号:【新世纪跟踪[2015]100077】

存续期间 11 海航 01 存续期:2011/5/24/-2016/5/24;11 海航 02 存续期:2011/5/24-2021/5/24

本次 前次 首次

主体/展望/债项 评级时间 主体/展望/债项 评级时间 主体/展望/债项 评级时间

11 海航 01 AAA/稳定/AAA 2015 年 4 月 AA /稳定/AA 2014 年 4 月 AA /稳定/AA 2011 年 3 月

11 海航 02 AAA/稳定/AAA 2015 年 4 月 AA /稳定/AA 2014 年 4 月 AA /稳定/AA 2011 年 3 月

主要财务数据 跟踪评级观点

项 目 2012 年 2013 年 2014 年 跟踪期内,海南航空机队规模继续扩张,业务

金额单位:人民币亿元 开展情况良好,业绩在国内民航业中保持领先。得

发行人母公司数据: 益于油价下跌等因素公司主业盈利能力增强。尽管

货币资金 174.33 164.38 146.33 刚性债务明显增加,但经营积累使公司权益资本实

刚性债务 203.47 228.24 218.48 力持续增强,财务杠杆水平得到控制。公司保持了

所有者权益 224.63 235.03 254.16 较强的主业收现能力,流动性状况和资产质量均相

经营性现金净流入量 44.51 90.47 79.25 对稳定,总体信用质量稳定。

发行人合并数据及指标:

跟踪期内海南航空的机队规模继续扩张,业务开

总资产 927.19 1,126.17 1,219.82

展情况良好,业绩在国内航空业中保持领先地

总负债 688.10 850.05 902.57

刚性债务 582.36 753.01 836.83 位。得益于航油价格大幅下跌等因素,公司主业

其中:应付债券 64.30 86.38 152.44 盈利能力得到提升。

所有者权益 239.09 276.12 317.25

营业收入 288.68 332.76 360.44 海南航空机队规模扩张使其资金需求较大,公司

净利润 19.45 21.75 26.43 刚性债务规模明显扩大。得益于经营积累增加,

经营性现金净流入量 101.96 107.48 60.05 公司权益资本实力持续增强,跟踪期内财务杠杆

EBITDA 82.76 76.90 100.88

水平得到控制。

资产负债率[%] 74.21 75.48 73.99

权益资本与刚性债务 海南航空保持了较强的主业收现能力,但经营性

41.06 36.67 37.91

比率[%] 现金净流量受上游结算因素影响有所减少。公司

流动比率[%] 72.71 63.32 74.69

流动性状况和资产质量总体稳定。

现金比率[%] 63.16 49.52 56.34

利息保障倍数[倍] 1.60 1.83 1.67 海南航空美元负债规模大,2014 年以来人民币

净资产收益率[%] 10.11 8.44 8.91

对美元汇率双向波动幅度加大,公司面临一定的

经营性现金净流入量与负

债总额比率[%]

15.05 13.97 6.85 汇率波动风险。

非筹资性现金净流入量与

3.42 -7.91 -0.35 本次债券的担保方海航集团有限公司规模继续

负债总额比率[%]

EBITDA/利息支出[倍] 2.27 2.93 2.55 扩张,信用质量总体稳定。

EBITDA/刚性债务[倍] 0.14 0.12 0.13

担保人数据及指标[合并口径]

2014 年

2012 年 2013 年 评级机构:上海新世纪资信评估投资服务有限公司

6 月末

总资产 2,124.42 2,661.84 2,918.57

刚性债务 1,390.85 1,798.32 1,959.16

所有者权益 450.56 570.30 626.12

担保比率[%] 37.27 44.79 -

注:根据海南航空经审计的 2012-2014 年财务数据(其中 2013 年数

据使用的 2014 年经过追溯的年初数或上年数)和担保人经审计

的 2012-2013 年及未经审计的 2014 年上半年财务数据整理、计

算。

分析师

蒋卫 宋昳 瑶

上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F

Tel:(021)63501349 63504376

Fax:(021)63500872

E-mail:[email protected]

http://www.shxsj.com

本报告表述了新世纪公司对海南航空2011年公司债券的评级观点,并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告中引用的资料

主要由海南航空提供,所引用资料的真实性由海南航空负责。

跟踪评级报告

按照海南航空股份有限公司 (以下简称海南航空、该公司或公

司) 2011 年公司债券信用评级的跟踪评级安排,本评级机构根据海

南航空提供的经审计的 2014 年财务报表及相关经营数据,对海南航

空的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收

集和分析,并结合行业发展趋势等方面因素,得出跟踪评级结论如

下。

一、 债券发行情况

经中国证券监督管理委员会证监许可[2011]721 号文批准,该公

司于 2011 年 5 月 24 日至 26 日发行了两个品种的 2011 年公司债券。

其中,品种一为 5 年期债券,简称“11 海航 01”,发行规模为 35.6

亿元人民币,票面利率为 5.6%;品种二为 10 年期债券,简称“11

海航 02”,发行规模为 14.4 亿元人民币,票面利率为 6.2%。截至 2014

年末,上述债券付息情况正常。

二、 跟踪评级结论

(一) 公司管理

跟踪期内该公司控股股东的控制地位进一步稳固,持股比例在

完成股权转让登记后将进一步上升。公司各类关联交易仍较为活跃。

截至 2014 年末,该公司控股股东大新华航空有限公司(简称“大

新华航空”)持有公司 29.95%股权1,较 2013 年末未发生变化。公

司产权状况详见附录一。

2015 年 1 月该公司发布控股股东受让部分股权的公告:大新华

航空拟收购海南省发展控股有限公司(以下简称“海发控股”)持有

公司的 4.89%股份,收购完成后大新华航空直接持有公司股份比例

将提升至 33.07%,加上通过 American Aviation LDC 间接持有的

1.77%股份,大新华航空合计将持有公司 34.84%的股份。截至 2015

年 3 月末,上述股份转让已取得中国证监会的批准,但尚未完成登

1

公司直接持有公司28.18%的股权,通过American Aviation LDC 间接持有公司的1.77%B股股权。

1

记。2015 年 4 月,公司公告正在筹划非公开发行股票事宜,若发行

完成,公司产权状况将再次发生变化。

2014 年,该公司与关联方之间的各类交易仍较为活跃(如图表

1 所示)。

图表 1. 公司关联交易情况(单位:千元)

A、购销商品、提供和接受劳务

关联交易内容 定价方式 2014 年 2013 年

采购航空食品 双方协议价格 263,142 261,084

接受机场起降服务 政府指导价格 299,456 250,275

提供广告服务 双方协议价格 6,300 15,000

接受广告服务 双方协议价格 12,284 13,425

采购成本按比率

支付代理进出口手续费 49,035 51,226

(0.3%-3%)定价

支付关联方代售机票手续费 双方协议价格 252,300 193,257

代关联方销售机票手续费 双方协议价格 16,167 16,939

支付关联方货运代理手续费 双方协议价格 - 73,356

新金鹿卡销售收入 双方协议价格 19,923 24,827

接受飞机维修及保障服务 双方协议价格 1,079,035 838,807

利息收入 市场价 174,448 138,025

包机收入 双方协议价格 446,114 25,225

里程积分收入 双方协议价格 31,996 56,645

B、租赁

2014 年确

方向 租赁资产种类 定价依据 认的租赁收

益/费用

出租 飞机 协议 1,026,505

出租 房产 协议 200,046

承租 飞机 协议 754,555

承租 飞机及发动机 协议 41,669

承租 航站楼 协议 7,075

2

C、担保及抵押

2014 年末 2013 年末

方向 债务种类

未清余额 未清余额

被担保或抵押 短期借款 28,035,820 14,735,057

被担保或抵押 长期借款 13,647,364 10,223,339

担保 短期借款 4,887,000 2,147,000

担保 长期借款 5,355,080 1,800,800

D、资金拆借

2

海航集团还为公司 50 亿元的 2011 年公司债券提供全额无条件的不可撤销连带责任保证担保。

关联方 本年拆入

海航集团 1,019,227

海航航空集团 182,047

西部航空 15,000

海航酒店集团 11,463

小计 1,227,737

E、增资、资产及股权转让

关联方 交易内容 定价原则 交易金额

扬子江快运 转让飞机 评估价值 11,781

长江租赁 融资租赁飞机 评估价值 3,777,639

资产转让小计 — — 3,789,420

双方协议

天津航空 增资天津航空 980,000

价格

双方协议

海航航空集团 增资山西航空 500,000

海航航空集团 增资长安航空 400,000

西部航空 增资西部航空 428,009

新生飞翔 增资新生飞翔 86,207

前海航交中心 增资前海航交中心 20,000

价格

增资小计 — — 2,414,216

双方协议

大新华航空 受让股权-祥鹏航空 1, 702,133

价格

受让股权小计 — — 1, 702,133

西部航空、扬子江快运、天

飞行员转让 — 17,000

津航空、首都航空等

云南祥鹏航空、首都航空等 代垫费用 — 201,777

注:根据海南航空 2014 年年度报告整理

(二) 业务运营

跟踪期内,我国航空行业仍处于复苏通道中,2013 年及 2014

年 1-11 月民航业分别完成运输总周转量 671.72 亿吨公里和 683.85

亿吨公里。从运营效率上看,跟踪期内民航业维持了较高的客座率

及载运率。2013 年民航业在册运输飞机平均日利用率为 9.53 小时/

日,平均客座率为 81.1%,载运率为 72.2%,行业整体运营效率维

持在较高水平。2014 年 1-11 月民航业在册飞机平均日利用率为 9.50

小时/日,同比基本持平;飞机平均客座率为 81.70%,平均载运率为

3

72.50%,航班效率同比小幅提升。

尽管三大国有航空公司市场份额仍较高,市场份额合计超过

50%,但 2013 年下半年以来民航运输主管部门重启新设航空公司的

审批,先后批准了瑞丽航空、青岛航空、乌鲁木齐航空、福州航空

及九元航空的筹建,审批的重启有助于推动民航业良性竞争。

2014 年以来国际油价跌幅近 50%,航空公司的航油成本压力获

得一定缓解。2014 年国际油价到达高点开始下跌以后,国内航线燃

油附加费已经出现连续五次下调,最近一次调整为 2015 年 2 月 5 日,

燃油附加费被取消。

汇率环境方面,2015 年中国经济仍面临较大的增长压力,全球

货币政策的分化会进一步利多美元而利空非美货币,预计人民币汇

率双向波动将加剧。

跟踪期内该公司主营业务继续保持良好发展态势,2014 年公司

实现主营业务收入 324.15 亿元,同比增长 4.66%。其中航空客运收

入 314.60 亿元,占主营业务收入 97.05%;货邮及逾重行李收入 8.94

亿元,占主营业务收入 2.76%,其他收入 0.62 亿元,占主营业务收

入 0.19%。2014 年,公司实现总周转量 610945 万吨公里,同比增长

14.27%;实现旅客运输量 3560 万人,同比增长 15.10%;公司平均

客座率 86.80%,同比提高 1 个百分点;公司平均载运率也由 2013

年的 81.6%上升至 83.6%。平均客座率、平均载运率等指标显示公

司经营业绩在国内民航业中仍保持领先。

跟踪期内该公司完成受让云南祥鹏航空股权,并成为云南祥鹏

航空控股股东。2014 年云南祥鹏航空实现飞行 52729 班次,累计飞

行 52495 万公里,旅客运输量 568.26 万人次,周转量 68850.62 万吨

公里,客座率达 83%,成为占据云南省超过 15.40%市场份额的昆明

第二大基地航空公司。公司合资设立的乌鲁木齐航空有限公司(公

司持股 86.32%)于 2014 年 8 月顺利开航,并陆续开通乌鲁木齐至

西安、成都、郑州、太原、喀什、和田、伊宁、库尔勒 8 条航线,

至 2014 年末累计执行两千七百余班次,运送旅客近 43 万人次。2014

年 10 月,公司合资设立的福州航空有限责任公司(公司持股 60.00%)

正式投入运营,以国内航线为主,开通福州至上海浦东、海口、昆

明、太原、重庆、西安、天津、合肥等往返航线。福州航空未来将

围绕海峡西岸经济区发展战略、福建自贸区建设和福州新区规划,

4

开展国际及港澳台航空客货邮运输业务。

机队建设方面,2014 年该公司共引进运力 24 架,退出 8 架。

截至 2014 年末,公司运营飞机共 169 架,机队规模仍处于快速增长

过程中。2014 年 7 月公司公告与波音公司签订意向协议,计划在未

来十年内引进 50 架波音 737-8MAX 型客机。2015 年 3 月公司又公

告拟与波音公司签署引进 30 架波音 787-9 飞机,每架飞机目录价

2.57 亿美元,交付日期为 2021 年之前。未来飞机采购规模较大将带

来持续的资金压力,且公司飞机采购主要以外币结算,近来汇率波

动幅度加大或将造成公司汇兑损益控制难度增加。

航线网络建设方面,截至 2014 年末,该公司已经在以海口为主

基地的基础上,先后建立了北京、海口、广州、深圳、大连、兰州、

乌鲁木齐、西安、太原 9 个运营基地及多个航空运营站,航线网络

覆盖范围进一步扩大,已开通国内外航线近 500 条,其中通航城市

90 个。

飞行员资源方面,2014 年末该公司飞行部现有飞行员 1600 余

人,飞行学员 500 余人,储备飞行学员 900 余人。目前飞行员流动

基本按照年 1%进行控制,符合业内飞行员正常流动水平。同时根据

行业市场情况,提供具有竞争力的薪酬福利待遇来维持飞行员队伍

的稳定。

2014 年由于国际油价的下跌,该公司当年航油的采购均价大幅

下降,2015 年以来进一步下降至不到 4000 元/吨。尽管由于航油价

格下降导致我国已于 2015 年 2 月取消燃油附加费的征收,但跟踪期

内,航油价格的下降仍提升了公司盈利。

(三) 财务质量

由于经营积累增加以及合资控股的航空公司纳入报表导致少数

股东权益增加等原因,年末该公司所有者权益增至 317.25 亿元,较

上年末增长 14.90%。所有者权益的大幅增加使公司负债经营程度有

所下降,2014 年末资产负债率为 73.99%,较上年末下降 1.49 个百

分点。2015 年公司非公开发行股份若完成,公司资本实力将进一步

增强。

跟踪期内,该公司增加的负债主要是刚性债务。2014 年公司对

债务期限结构进行了一定的调整,2014 年末短期借款为 185.25 亿元,

5

较上年末减少 15.33%,长期借款为 276.65 亿元,较上年末增长

7.44%。此外,2014 年公司本部及下属子公司通过发行债券等直接

融资规模增加,年末刚性债务达 836.83 亿元3,较 2013 年末增长

11.13%。公司后续飞机采购规模仍较大,存在较大的融资需求,公

司债务规模或将继续扩大。

或有负债方面,2014 年末该公司对外担保余额为 73.10 亿元,

主要系对海航集团等关联公司的担保,公司本部为下属子公司担保

余额为 131.41 亿元,存在一定的或有损失风险。

2014 年,该公司实现营业收入 360.44 亿元,同比增长 8.32%,

且由于航油成本下降的因素使综合毛利率由 2013 年的 21.43%上升

至 23.14%。当年公司主营业务收入为 324.15 亿元,主营业务毛利为

66.85 亿元,毛利率为 20.62%,较上年增长 1.5 个百分点。除主营业

务外,公司投资性房地产转让和飞机租赁等其他业务当年实现收入

36.29 亿元,毛利 13.54 亿元,对当期盈利形成一定的补充。当年公

司期间费用增长主要体现为财务费用的大幅增加,汇率波动导致公

司汇兑收益较上年大幅减少。2014 年公司由于投资性房地产处置将

累计公允价值变动转出 2.72 亿元,当年公允价值变动净损失 2.49 亿

元;由于权益法核算的长期股权投资收益及可供出售金融资产处置

收益增加,2014 年公司投资净收益达 8.05 亿元,较上年增长 15.55%;

2014 年公司营业利润同比增长 9.15%,营业利润率为 6.93%;公司

营业外收入同比增加 53.30%,主要系航线补贴增加所致。当年公司

实现净利润 26.43 亿元,较上年增加 21.48%。

该公司保持了较强的主业收现能力,2014 年营业收入现金率为

111.90%,由于当年应付账款结算周期缩短,公司全年经营性现金净

流量为 60.05 亿元,同比减少 44.13%。经营性现金净流量的减少使

其对利息支出的覆盖程度下降,2014 年经营性现金净流量与利息支

出的比率为 1.77 倍。同年,公司投资性现金流量净额为-63.12 亿元,

资金流出主要体现为对外投资及固定资产购置,但资本性支出力度

较 2013 年有所减轻;未来公司还将有一定的资本性支出,投资环节

资金缺口将长期存在。2014 年公司筹资性现金流量净额为 4.60 亿元,

偿还融资租赁款规模上升导致筹资性现金流出增加。

2014 年末公司刚性债务余额中包含:本部发行的 50 亿元两期公司债券、4 亿元中期票据、4

亿元短期融资券、32 亿元三期定向债务融资工具;祥鹏航空发行的 7 亿元公司债券;海南航空

(香港)有限公司(简称“海航香港”)发行的 5 亿美元公司债券债券、30 亿元两期狮城债券。

6

2014 年末,该公司资产总额达 1219.82 亿元,较上年末增长

8.32%;其中流动资产 287.89 亿元,较上年末增加 3.62%。货币资

金仍是公司第一大流动资产,2014 年末账面余额达 217.16 亿元4,

较上年末减少 0.07%;现金比率为 56.34%,较上年末上升 6.82 个百

分点。2014 年末,公司其他应收款较上年末增长 25.13%,主要系维

修储备金及应收关联方经营性款项增加所致。此外,2014 年末公司

其他流动资产为 31.93 亿元,其中 26.50 亿元为公司购入的保本保收

益理财产品。

固定资产仍是该公司第一大非流动资产,2014 年末账面价值为

502.96 亿元,较上年末增长 17.36%;其中飞机及发动机账面价值为

460.24 亿元,较上年末增加 19.28%,其中 104.99 亿元为融资租入获

得。2014 年末长期股权投资账面价值为 128.25 亿元,较上年末增长

13.58%,主要系公司对天津航空等联营企业增资所致;在建工程账

面价值达 130.61 亿元,较上年末增加 9.42%,主要是购买飞机预付

款、北京基地扩建工程。总体而言,跟踪期内公司流动性状况和资

产质量相对稳定。

(四) 担保

该公司关联方海航集团有限公司(简称“海航集团”)为本期债

券提供全额无条件的不可撤销连带责任保证担保。跟踪期内,海航

集团规模继续扩张,信用质量总体稳定。

截至 2013 年末,海航集团经审计的合并会计报表口径资产总额

为 2661.84 亿元,所有者权益为 570.30 亿元(其中归属于母公司所

有者权益为 192.26 亿元);2013 年实现营业收入 560.08 亿元、净利

润 15.52 亿元(其中归属于母公司所有者的净利润为 4.76 亿元)。

截至 2014 年 6 月末,海航集团未经审计的合并会计报表口径资

产总额为 2918.57 亿元,所有者权益为 626.12 亿元(其中归属于母

公司所有者权益为 198.30 亿元);2014 年 1-6 月实现营业收入 300.48

亿元、净利润 6.25 亿元(其中归属于母公司所有者的净利润为 1.85

亿元)。

综上所述,跟踪期内,我国民用航空运输业保持平稳增长,但

未来国内民用航空运输业的市场化竞争将加剧。该公司机队规模继

4

其中定期存款 22.34 亿元,保证金 21.16 亿元。

7

续扩张,业务开展情况良好,盈利能力在油价下跌情况下进一步提

升。公司资本性支出仍较大导致刚性债务明显增加,但经营积累使

公司权益资本实力持续增强,财务杠杆水平基本得到控制。公司保

持了较强的主业收现能力,流动性状况和资产质量均相对稳定,总

体信用质量稳定。

鉴于:近几年来,随着该公司对股东方航空资源的整合,截至

2014 年末,公司旗下运营的航空公司达到 7 家(含公司本身)。后

续西部航空、天津航空和首都航空等资产也将按照规划整合至公司

旗下,经营规模有望进一步提升;近年来公司机队规模、运营航线

数量、通航城市、飞行班次等运营指标呈快速增长趋势,运营能力

得到大幅提升;资产和收入规模大幅增长的同时,公司通过债务期

限结构调整、融资方式创新等方式,负债经营程度得到控制。经本

评级机构信用评级委员会评审,决定提升海南航空股份有限公司主

体长期信用等级至 AAA 级,维持评级展望为稳定、提升海南航空

股份有限公司 2011 年两期公司债券信用等级为 AAA 级。

同时,我们仍将持续关注(1)我国民航业面临的政策及监管环

境;(2)国内外经济形势变化情况及其对航空市场的影响;(3)海

南航空后续对股东资产整合情况及资金安排;(4)航油价格变动情

况;(5)海南航空的关联交易情况;(6)海南航空安全运营情况;

(7)海南航空财务状况,尤其是债务规模及财务杠杆变化情况(8)

人民币对美元汇率波动情况。

8

附录一:

公司与实际控制人关系图

注:根据海南航空提供的资料绘制(截至 2014 年末)

9

附录二:

主要财务数据及指标表

主要财务数据与指标[合并口径] 2012 年 2013 年 2014 年

资产总额[亿元] 927.19 1,126.17 1,219.82

货币资金[亿元] 223.12 217.30 217.16

刚性债务[亿元] 582.36 753.01 836.83

所有者权益 [亿元] 239.09 276.12 317.25

营业收入[亿元] 288.68 332.76 360.44

净利润 [亿元] 19.45 21.75 26.43

EBITDA[亿元] 82.76 76.90 100.88

经营性现金净流入量[亿元] 101.96 107.48 60.05

投资性现金净流入量[亿元] -78.78 -168.33 -63.12

长期资本固定化比率[%] 116.80 123.42 111.69

权益资本与刚性债务比率[%] 41.06 36.67 37.91

速动比率[%] 71.59 62.24 72.05

利息保障倍数[倍] 1.60 1.83 1.67

有形净值债务率[%] 300.05 323.66 296.54

营运资金与非流动负债比率[%] -28.80 -39.14 -18.87

担保比率[%] 19.27 14.30 23.04

应收账款周转速度[次] 50.65 45.98 43.97

存货周转速度[次] 219.12 387.71 435.36

固定资产周转速度[次] 0.88 0.86 0.77

总资产周转速度[次] 0.33 0.32 0.31

毛利率[%] 25.32 21.43 23.14

营业利润率[%] 6.90 6.88 6.93

总资产报酬率[%] 6.71 4.68 5.64

净资产收益率*[%] 10.07 8.48 9.29

营业收入现金率[%] 104.55 115.00 111.90

经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 29.40 27.14 14.57

经营性现金净流入量与负债总额比率[%] 15.05 13.97 6.85

非筹资性现金净流入量与流动负债比率[%] 6.68 -15.36 -0.75

非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] 3.42 -7.91 -0.35

EBITDA/利息支出[倍] 2.27 2.93 2.55

注:表中数据依据海南航空经审计的 2012-2014 年度财务数据整理、计算(其中 2013 年数据

使用的 2014 年经过追溯的年初数或上年数)。

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附录三:

各项财务指标的计算公式

指标名称 计算公式

资产负债率 期末负债总额/期末资产总额×100%

权益资本与刚性债务比率 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%

(期末总资产-期末流动资产)/(期末负债及所有者权益合计-期

长期资本固定化比率

末流动负债)×100%

流动比率 期末流动资产总额/期末流动负债总额×100%

(期末流动资产总额-存货余额-预付账款-待摊费用-待处理

速动比率

流动资产损益)/期末流动负债总额×100%

(期末货币资金 期末短期投资净额 期末应收票据

现金比率

票>余额)/期末流动负债总额×100%

(期末货币资金余额 期末交易性金融资产 期末应收银行承兑汇

现金类资产/短期刚性债务

票余额)/期末短期刚性债务余额

应收账款周转速度 报告期营业收入/[(期初应收账款余额 期末应收账款余额/2)]

存货周转速度 报告期营业成本/[ (期初存货余额 期末存货余额)/2]

固定资产周转速度 报告期营业收入/[ (期初固定资产净额 期末固定资产净额)2]

总资产周转速度 报告期营业收入/([期初资产总额 期末资产总额]/2)

毛利率 1-报告期营业成本/报告期营业收入×100%

营业利润率 报告期营业利润/报告期营业收入×100%

(报告期税前利润 报告期列入财务费用利息支出)/报告期利息支

利息保障倍数

出×100%

(报告期利润总额 报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产

总资产报酬率

总额 期末资产总额)/2]×100%

净资产收益率 报告期税后利润/[(期初股东权益 期末股东权益)/2]×100%

营业收入现金率 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%

经营性现金净流入与流动负 报 告 期 经 营 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 期 末 流 动 负

债比率 债)/2]×100%

非筹资性现金净流入与流动 报 告 期 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 期 末 流 动 负

负债比率 债)/2]×100%

EBITDA/利息支出 =EBITDA/报告期利息支出

EBITDA/短期刚性债务 =EBITDA/[(期初短期刚性债务 期末短期刚性债务)/2]

注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准

注2. EBITDA=利润总额 利息支出(列入财务费用的利息支出) 折旧 摊销

注3. EBITDA/利息支出=EBITDA/(列入财务费用的利息支出 资本化利息支出)

注4. 短期刚性债务=短期借款 应付票据 一年内到期的长期借款 应付短期融资券 其他具期短期债务

注5. 报告期利息支出=列入财务费用的利息支出 资本化利息支出

注6. 非筹资性现金流量净额=经营性现金流量净额 投资性现金流量净额

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附录四:

评级结果释义

本评级机构发行人长期信用等级划分及释义如下:

等 级 含 义

短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障;经营处于良性循环状态,不确定

AAA 级

因素对经营与发展的影响最小。

短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强;经营处于良性循环状态,不确定因素对经

AA 级

投 营与发展的影响很小。

资 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强;企业经营处于良性循环状态,未来经营与

级 A级

发展易受企业内外部不确定因素的影响,盈利能力和偿债能力会产生波动。

短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般,目前对本息的保障尚属适当;企业经营处于

BBB 级 良性循环状态,未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响,盈利能力和偿债能力会有

较大波动,约定的条件可能不足以保障本息的安全。

短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱;企业经营与发展状况不佳,支付能力不稳定,

BB 级

有一定风险。

短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差;受内外不确定因素的影响,企业经营较困难,

B级

支付能力具有较大的不确定性,风险较大。

投

短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差;受内外不确定因素的影响,企业经营困难,支

机 CCC 级

付能力很困难,风险很大。

级

短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足;经营状况差,促使企业经营及发展走

CC 级

向良性循环状态的内外部因素很少,风险极大。

短期债务支付困难,长期债务偿还能力极差;企业经营状况一直不好,基本处于恶性循环状

C级

态,促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少,企业濒临破产。

注:除 AAA、CCC 及以下等级外,每一个信用等级可用“ ”、“-”符号进行微调,表示略高

或略低于本等级。

本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下:

等 级 含 义

AAA 级 偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。

投

AA 级 偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。

资

级 A级 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。

BBB 级 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。

BB 级 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。

投 B级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。

机 CCC 级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。

级

CC 级 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。

C级 不能偿还债务。

注:除 AAA 级,CCC 级以下等级外,每一个信用等级可用“ ”、“-”符号进行微调,表示略

高或略低于本等级。

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