信用增强债券「长期次级债」

摘要：

2月总览：地方债放量，同业存单下滑

信用债：广义基金大幅增持，商业银行大幅减持

分机构：商业银行配置依旧强，广义基金大幅减持同业存单

资金拆借：机构整体资金融入需求旺盛

托管数据总览

2月，中债登债券总托管量增加5033亿元至58.45万亿元，增幅主要来自地方债，政金债整体托管规模增幅也比较大；上清所债券总托管量减少381亿元至20.29万亿元，定向工具、同业存单下滑，拉低了托管量。银行间债券总托管量增加4653亿元至78.74万亿元，同比增长16.6%，继续保持高速上涨。

分券种托管数据

1. 利率债：商业银行、广义基金增持，保险机构、证券公司减持

记账式国债托管规模减少16亿。商业银行依然是最主要的增持机构，大幅增持228亿，其中，增持需求基本来自全国行、农商行及农合行，城商行、外资行小幅减持；广义基金整体增持国债23亿，但银行理财大幅减持131亿；保险机构、证券公司分别小幅减持国债11亿和44亿；境外机构大幅减持174亿；国债的交易所转托管量也小幅下降。

国开债托管规模大幅增加914亿。商业银行继续大幅增持国开债440亿，其中，农商行及农合行大幅增持国开债464亿，全国行减持101亿；信用社、广义基金、境外机构分别增持国开债135亿、76亿、188亿；保险机构、证券公司小幅减持34亿、36亿。

进出口债托管规模减少87亿。除保险机构、境外机构分别小幅增持16亿、2亿外，其他机构均有不同程度减持。其中，证券公司减持39亿，广义基金减持49亿。

农发债托管规模增加210亿。增持主要来自广义基金、信用社、境外机构；证券公司小幅增持3亿；商业银行减持农发债41亿，其中，全国行、城商行分别减持117亿、39亿，农商行及农合行增持115亿；保险机构小幅减持14亿。

主要利率债（包括记账式国债、国开债、进出口债和农发债）托管规模增加1020亿。分债券类型来看，国开债和农发债托管规模增加，国债和进出口债托管规模减少。分机构来看，商业银行依然是利率债最主要的增持机构，大幅增持国债和国开债；广义基金对利率债的增持规模也比较大，尤其对农发债的增持偏好较强；境外机构大幅减持国债，同时大幅增持国开债；证券公司则大幅减持利率债，仅农发债有少量新增。

地方债托管规模增加4370亿。商业银行大幅增持4526亿，其中，全国行增持3546亿，城商行、农商行及农合行也有增持；广义基金、保险机构、证券公司小幅增持地方债；地方债在交易所的转托管规模有明显下降。

2. 信用债：广义基金大幅增持，商业银行大幅减持

企业债托管规模减少220亿。除证券公司小幅增持32亿外，其他机构均有不同程度减持；商业银行减持67亿，主要是全国行减持63亿；广义基金减持57亿；交易所转托管规模继续下降。

中票托管规模增加458亿。除保险机构小幅减持17亿外，其他机构均有不同程度增持；广义基金增持规模最大，增持中票317亿；商业银行、证券公司分别增持65亿、44亿；信用社、境外机构也有小幅增值。

短融托管规模增加51亿。增持主要来自广义基金；商业银行小幅增持9亿；保险机构和证券公司小幅减持。

超短融托管规模增加55亿。广义基金是最主要的增持力量，大幅增持414亿；商业银行大幅减持342亿，主要是全国行减持309亿，城商行减持65亿。

非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模大幅增加344亿。广义基金是最大的增持机构，主要增持中票、短融、超短融；商业银行大幅减持信用债，主要减持企业债、超短融；信用社、证券公司、境外机构小幅增持信用债；特殊结算成员、保险机构小幅减持信用债。

同业存单托管规模大幅减少838亿。减持机构主要是广义基金、特殊结算成员、保险机构、证券公司、境外机构，其中广义基金大幅减持2126亿；商业银行增持同业存单1227亿，主要是农商行及农合行增幅规模较大；信用社也增持了394亿。

分机构托管数据

商业银行主要券种托管规模环比增加6043亿。商业银行主要大幅增持地方政府债4526亿和同业存单1227亿。利率债方面，商业银行增持国债228亿、增持国开债440亿、减持进出口债2亿、减持农发债41亿；信用债方面，商业银行减持企业债67亿、增持中票65亿、增持短融9亿、减持超短融342亿。商业银行整体上增加了对利率债的配置，减少了对信用债的配置。

信用社主要券种托管规模环比增加600亿。除进出债、企业债分别小幅减持3亿、10亿，信用社对各类主要券种均有增持，其中，主要增持同业存单394亿。

保险机构主要券种托管规模环比下降175亿。保险机构主要增持进出口债、地方政府债、超短融，对其余主要券种有不同程度减持，尤其是大幅减持同业存单131亿。

广义基金主要券种托管规模环比下降1043亿。广义基金主要减持进出口债、企业债、同业存单，尤其是同业存单大幅减持2126亿。对其他券种均有不同程度增持，主要利率债增持253亿，主要信用债增持738亿。

证券公司主要券种托管规模环比下降79亿。证券公司主要减持国债、国开债、进出口债、短融、超短融、同业存单，增持农发债、地方政府债、企业债、中票。整体上减少了对利率债的配置，增加了对信用债的配置

境外机构主要券种托管规模环比下降44亿。境外机构主要大幅减持国债174亿、减持同业存单101亿，增持国开债188亿。

注：主要券种包括记账式国债、国开债、进出口债、农发债、地方政府债、企业债、中票、短融、超短融、同业存单。

资金拆借

2月份质押式回购总规模为39.80万亿元，环比大幅下跌30.3%，同比增长15.9%；2月资金面整体依旧宽松，资金供给主要来自商业银行中的全国性商业银行，证券公司和广义基金资金融入需求依然很强。

从主要的资金拆出机构来看，特殊结算成员当月净融出资金规模为5.23万亿，同比下降3.1%；全国性商业银行净融出12.9万亿，同比大幅增长26.2%，全国行的净融出规模已经连续15个月超过特殊结算成员，信用社也已经连续5个月净融出资金，在春节效应的影响下，2月商业银行体系整体净融出规模环比有所下降，但银行资金供给依旧十分充裕。

从主要的资金拆入机构来看，城商行、农商行净融入规模环比出现大幅下跌，同比增速也出现负增长，显示城商行和农商行整体资金需求不强；广义基金净融入规模同比增长59.5%，证券公司净融入规模同比增长118.8%，两大非银机构的净融入需求依旧十分旺盛，加杠杆的迹象依然较为显著。

总的来说，2月份资金市场整体宽松，机构整体资金融入需求旺盛，广义基金和证券公司净融入规模继续同比大幅增长，显示出较强的加杠杆迹象；而城商行和农商行的资金需求再度转弱，同比增速转负；全国性商业银行的整体融出力度依然较大，资金供给意愿较强。

风险提示

长期配置需求下滑，债券配置结构发生变化。

本文源自微信公众号：固收彬法

更多精彩资讯，请来金融界网站(www.jrj.com.cn)