专精特新 融资「有哪些企业融资出现问题」

北交所开市以后，资本市场对专精特新企业开始狂热起来，私募基金下场掘金，银行也纷纷推出了针对专精特新的信用贷款。

天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往。

中小企业融资是个困扰多年的老大难问题，专精特新企业似乎迎来了融资的春天。

我们还是先看一下专精特新企业对标的国际隐形冠军的情况吧。首先，隐形冠军由于持续的创新和卓越的品质，所以盈利能力相当强，税后利润率是企业平均值的两倍，远高于德国那些最大的家族企业和全球最大企业的平均值。同时隐形冠军的自由资金率相当高。

虽然财务表现优秀，由于隐形冠军都面临着全球化布局扩张的问题，所以战略性融资对隐形冠军企业也非常重要。

大部分的隐形冠军的推崇的融资方式还是自有资金。79%的受访企业认为过去最重要的融资方式是自有资金，78%的认为未来自有资金还是最重要的融资渠道。

也有44%的受访企业认为银行借贷在未来将保持重要地位。但是最近几年，隐形冠军企业的债券融资有个趋势，就是在资本市场发债融资的比例大幅上升。隐形冠军选在发债融资并不是因为这样成本更低，而是为了降低对银行的依赖。对于这一点，我也不是很理解，银行的依赖有什么坏处呢？

除了自有资金和债券以外，就是私募基金和上市这两种方式了。这也是开头我们提到的，目前资本界开始对专精特新逐渐狂热起来。

但是隐形冠军企业对于两种方式依然持怀疑态度。

如今大约有10%的隐形冠军的股权属于私募基金，与上个世纪90年代相比，比例明显提升。但是许多隐形冠军企业对于私募基金表示怀疑，他们更偏爱那些同行业的战略投资人。

因为私募基金的平均5年会选择退出，这与家族企业的长期战略相违背。长期的经营理念与短期投资回报的追求是对立的。

比如黑石的主要业务之一杠杆收购，杠杆收购简单讲组建、收购、完善和出售公司。

对于黑石来讲，这个业务对于黑石是可以赚大钱的，但同时对于被收购公司也很有帮助，能够促进经济的良性发展。

就如同所有的业务逻辑一样，杠杆收购也是通过被收购公司的增值来盈利。这里的核心难点就是这个增值是不是真正的良性增值，现在的说法就是高质量发展。

德国人对这种业务是很质疑的，默多克都亲自与苏世民探讨过这个问题，我想这是美国的华尔街资本主义与德国的莱茵河资本主义的差别。

我们举个反面的例子，一家美国公司收购一家德国的公司后，派驻一个新的管理团队，大幅度消减研发费用以及其他长期投入费用，加强市场和销售端，两三年时间，利润可以大幅度增加。转手卖掉，绝对可以卖个好价钱。

但是公司已经被掏空了，后期乏力。我想这就是德国人对杠杆收购比较反感的原因。

像黑石这样既具备资金实力又具备收购后的经营能力，同时更重要的还具备有良心的价值观的杠杆收购公司实在是少之又少，在国内更是非常罕见，我国的资本市场主要还是受美国华尔街模式影响比较大。

我们中国现在提出高质量发展，近期创立了北交所，专注“专精特新”企业，这是私募基金投资的好机会。

但是杠杆收购恐怕还是比较困难，资金肯定不缺，价值观我们不评判，核心难点是如何帮助被收购企业实现真正的高质量发展。缺乏企业的经营管理人才，或者说，真正的企业经营管理人才很少进入过金融行业。

国内的私募基金现在也开始重视投后管理，比如高瓴资本有个100多人的投后管理团队，帮助被投企业提供包括人才服务、数字化升级、管家服务、终身学习平台、创新生态资源等，通过科技重构价值链体系，形成新的生产力、生产效率、组织方式，重建企业的“动态护城河”，打造企业的长期发展价值。

但是这是赋能的能力，还不是杠杆收购后自己直接上手经营管理的能力。

所以，目前私募的主流模式还不可能是杠杆收购，而是投资、赋能、上市退出这么一个过程。

对于隐形冠军企业来讲，上市还是不上市一直以来都是一个极具争议的话题。在1995年时候，隐形冠军上市的比例是2%，现在差不多是10%了。

由于过去一二十年资本市场的跌宕起伏，再加上德国新市场（相当于美国的纳斯达克）的失败，隐形冠军企业对于上市更加持观望态度。

除了这个因素以外，隐形冠军企业对上市的抵触还包括其他因素，比如信息公告披露，股东追求短期利益，对投机者的厌恶等等。

我们看几个不同的案例：

一家上市的电子行业类隐形冠军的CEO说：我们去拜访大客户时，我们的年报往往就在对方的办公桌上，这对于我们实施正常的价格带来很大的压力。

这是非常典型的一类，这一类公司的情况是有少数几个超大型的客户占了整体销售额比较大的比例，或者是在客户的整体采购额里占的比例较大，所以如果客户知道了供应商的利润数据，对于价格谈判会带来很大的压力。

世界领先的灌装设备生厂克朗斯认为上市增强了他面对客户的话语权，较好的利润恰恰说明企业并不依赖某一个行业或项目，对客户而言，盈利的供应商能保证供货的长期稳定。

这一类公司与上一类的情况恰恰相反，客户群体不太集中，每一家客户对于价格并没有太大的话语权，有从众心理。举一个极端的例子，我们购买苹果手机，会因为苹果手机的利润高而影响购买吗？反而会觉得苹果很牛，是一家伟大的公司。

世界知名的烹饪设备供应商Rational认为，恰恰是信息透明化以及相关定期公告的要求是选择上市的原因之一，可以帮助企业实现对创始人依赖的转型。

这一类非常典型，一部分家族企业上市以后成为公众公司，有利于按照现代化企业的管理方式和规范的治理体系长期发展。

根据对全球尤其是德国隐形冠军对于融资方面的研究，对我们的专精特新企业很有借鉴意义。长期来看，稳健的投资对于企业发展肯定是有利的，而且上市也必定是一个长期的趋势。

每一家企业的情况都不相同，要充分考虑自己所处的阶段以及未来发展的战略方向，不能为了上市而上市，为了融资而融资，而是立足于自己企业的发展，各种金融工具都是手段，不是目的。