华西证劵评级「珀莱雅股份」
2021-10-27华西证券股份有限公司徐林锋,戚志圣,杨维维对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《Q3利润增速加快，可转债获批助力未来发展》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为191.5元。
珀莱雅(603605)
事件概述
珀莱雅发布2021年三季报，2021前三季度公司实现营收30.12亿元，同比增长31.48%；归母净利润3.64亿元，同比增长27.82%；扣非后净利润为3.56亿元，同比增长23.63%。分季度看，公司2021年Q1/Q2/Q3分别实现营收9.05/10.12/10.95亿元，同比增长48.88%/30.42%/20.71%，分别实现归母净利润1.1/1.16/1.38亿元，同比增长41.38%/15.01%/30.09%。
收入端：线上快速增长。
2021年前三季度，公司共实现营业收入30.12亿元，同比增长了31.48%，其中主营业务收入同比增长31.29%。单三季度，公司实现营收10.95亿元，同比增长了20.71%。分渠道看，公司线上收入同比增长了74.25%，占比高达81.85%，线下收入同比下降了37.83%。分品类看，单三季度公司护肤类产品共实现营收约9.5亿元，美容彩妆类产品产品共实现营收约1.35亿元，其他类产品实现营收约510万元。
利润端：Q3利润率有所提升。
利润端，2021前三季度公司实现毛利率64.59%，同比提升2.88pct。单季度看，Q3实现毛利率66.10%，同比增长了1.61pct，环比增长了2.98pct。2021前三季度，公司实现净利率11.52%，同比下降了0.53pct。单季度看，Q3实现净利率12.65%，同比提升1.36pct，环比提升了2.59pct。公司2021年Q3毛利率的提升，主要还是因为公司大单品战略较为成功，虽然成本端有一定压力，但整体毛利率还是有所增加。费用端，2021前三季度公司期间费用率为47.29%，同比增长了5.83pct。其中销售/管理/财务费用率分别为41.90%/5.49%/-0.10%，同比变动 6.17/-0.64/ 0.31pct。单季度看，2021年Q3公司期间费用率为47.89%，同比增长了1.40pct。其中销售/管理/财务费用率分别为41.56%/4.51%/-0.11%，同比变动 1.73/ 0.04/ 1.40pct。
可转债获批助力未来增长。
2021年10月20日，珀莱雅公告称公司公开发行可转换公司债券的申请获得证监会审核通过。本次募集总额不超过人民币7.52亿，主要投向湖州扩建生产基地建设项目（一期）、龙坞研发中心建设项目以及信息化系统升级建设项目。三个新建项目均已取得现阶段项目实施所需全部资质许可。我们预计随着新项目的陆续建成，会为公司带来产能扩张、规模效应、研发和信息化等多方面能力的提升。
投资建议
公司不断优化渠道结构和经销模式，线上渠道的销售比例超过80%。面对市场变化，公司加大研发投入，不断推出新品适应市场。公司经过多年的发展，形成了自己的研发、设计、产品开发、渠道物流运营机制。我们维持公司的盈利预测不变，预计2021-2023年公司将实现营业收入46.84/57.95/70.67亿元，EPS分别为2.92/3.65/4.46元，对应2021年10月27日191.50元/股收盘价，PE分别为65.62/54.44/42.91倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1）宏观经济景气度不及预期。2)行业竞争加剧。3)新产品推广不及预期。
该股最近90天内共有37家机构给出评级，买入评级23家，增持评级14家；过去90天内机构目标均价为210.83；证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3.5星。