日本央行干预日元「做空日本」

据市场矩阵(MarketMatrix.net)报道，尽管日本(JPN)的财政和货币当局的官员们都警告可能进行干预，但其操作看起来与提振本币是相反的， 同时，市场参与者普遍认为货币当局不会改变其超宽松立场，货币当局将继续通过转移支付对冲通胀的影响。这些发展进一步增加了日元贬值的压力。

就在本周，财政大臣铃木顺一警告他将在需要时进入市场以支撑日元，而日本央行(BoJ)则加大债券购买力度以保持低收益率 - - 此举扩大了与世界其他地区的利率差异并削弱了日元 - - 是与提振本币相反的操作。

▉ 混乱的信号

除了这些相互矛盾的信号外，日本首相岸田文雄表示，日元贬值对日本公司有利，有助于吸引一些公司回到本土，并提振出口型公司的收入。而这与铃木一再暗示如果日元贬值太快，当局将进行干预并不相符。

美元兑日元汇率远高于此前引发干预的水平 _By Bloomberg

而财政大臣铃木顺一周四表示，政府不会排除包括干预外汇市场在内的选择。此前一天，日经报称日本央行对货币市场进行了所谓的利率检查，此举被视为干预的前兆。

>> 高盛集团(Goldman Sachs)的策略师凯伦·菲什曼表示：

我们仍然认为干预行动的可能性看起来很低，但过去24小时内口头干预的升级加上报道的利率审查应该会增加市场定价干预的几率。随着美元兑日元创下新高，干预的风险可能会进一步上升，特别是在美元没有广泛走强的情况下，日元贬值加剧的情况下。不过，如果日本的货币政策框架没有更广泛的转变，成功和持续干预的可能性甚至更低。

>> 法国农业信贷银行(Credit Agricole)的高级外汇策略师大卫·福雷斯特表示：

投资者将把每次日本央行会议都视为央行改变言论或政策的风险事件。鉴于黑田东彦行长本月早些时候对日元波动的评论，这次会议中，对市场影响最大的是利率审查和日本央行对经济活动和通胀价格前景的预测。

>> Aozora Bank的货币产品经理阿基拉·莫罗加表示：

虽然利率审查可能是实际干预的前兆，但它不太可能立即引发行动，只是一次听证会和口头干预的延伸。

>> 瑞士宝盛银行(Julius Baer)的经济学家大卫·亚历山大·迈耶表示：

尽管数据显示，空头头寸不会过于集中，但口头干预的加强可能是试图限制货币投机的风险，而不是对当前日元疲软水平的极度不适。

>> 彭博资讯(Bloomberg Intelligence)的分析师萨利哈·莫辛表示：

日元窄幅整理，因为交易员正在评估日本当局迄今为止最强烈的警告，即它将采取行动阻止日元的进一步下跌。美元兑日元本周从备受关注的145水平以上回落，因为有迹象表明日本央行正准备进行干预。

周三，日本央行在市场上进行了所谓的利率审查 - - 要求提供可以买入日元的指示性价格 - - 据一位直接了解该事件的人士称，此举被广泛视为干预的前兆。财政部长和国家最高货币官员也警告说，所有选择都摆在桌面上。日本上一次干预是在1998年。

近日，随着日元加速贬值，日本当局一直在加紧口头警告，但这些警告未能扭转局面。货币面临巨大下行压力，根本上是因为日本央行坚决保持其世界上最宽松的货币政策以提振通胀和经济，而美联储则大幅加息，道指两国之间的政策差异加大。

>> 三菱日联金融集团(MUFG)的的首席日本策略师关堂孝弘表示：

日本外汇管理局处于一个非常艰难的境地。其警告主要是试图争取时间，并非表明干预近在眼前。他们肯定知道，最糟糕的情况是 - - 进行干预，然后发现它不足以阻止日元下跌。

▉ 相反的操作

随着10年期日本国债收益率本周升至0.25%，日本央行(BoJ)加大了债券购买力度，仅在周三和周四，央行就花费了1.42万亿日元用于保护其人为设定的收益率上限，这一操作被称为收益率曲线控制(Yield Curve Control, YCC)。 央行上周也进行了类似的操作。

日本基准债券收益率在可容忍区间附近交易 _By Bloomberg

相比之下，日本在1998年6月上次干预外汇市场时只是动用了2,310亿日元。

这是6月17日以来再次触及0.25%该水平，当时对冲基金对该债券发起攻击，押注日本央行将不得不在全球收益率上升的趋势中调整其宽松政策。

>> 德意志银行(Deutsche Bank)的宏观策略师艾伦·拉斯金表示：

每次日元走软时，它都会向日本央行提出一个问题，即现在是否是时候放弃YCC？当眼前只有口头干预时，市场可以从中读到的信息是，当局距离收紧货币政策还有一段路要走。

>> 三菱日联金融集团(MUFG)策略师户内胜表示：

到目前为止，日本国债市场反应平静，没有任何与日本央行政策调整相关的抛售受到强化的感觉，即使日元暴跌 - - 这与6月份不同。如果收益率继续上升，日本央行可能会进行额外的购买操作。

▉ 市场的解读

在这些明显的矛盾信息中，日元空头的体会似乎是 - - 只要贬值不会太快，仍可以继续看空。

不过，交易员正急于对冲日元的上行风险，这是因为对干预的担忧以及对下周日本央行政策会议的不确定性加剧。一些投资者决定在日本央行9月22日政策会议前继续持仓，其中一些人正在期权市场进行对冲。

资产管理公司将看空日元的押注推高至创纪录水平 _By Bloomberg

虽然日本政策制定者警告要进行干预以阻止货币进一步下跌，但交易员的认识是 - - 央行政策才能对日元的方向产生最大的影响。

彭博资讯(Bloomberg Intelligence)的分析师茂木千佳子表示：

日本外汇交易员等待进一步的口头干预迹象。此前，内阁官房副大臣木原诚司和日本央行行长黑田东彦已经对日元急剧贬值发出了严厉的警告。一些机构投资者认为，转而建立日元多头头寸的时机已经成熟，押注东京将被迫遏制日元进一步的疲软。

虽然购买日元的实际市场干预仍被视为不太可能的选择，但分析师指出日本可以采取的其他措施，包括开放边境。

尽管如此，鉴于日本和美国之间的货币政策和收益率差异，对日元的看跌情绪依然强劲。根据商品期货交易委员会(CFTC)的最新数据，资产管理公司净空头日元头寸上周创下历史新高，而杠杆基金的空头头寸录得3月份以来的最大的增长。

此外，来自期权市场的信号表明，交易员正在认真对待这种威胁。美元兑日元的一个月风险反转 - - 衡量该货币对在这段时间内的预期方向 - - 跌至8月初以来的最低水平。

▉ 下跌的逻辑

日元疲软的一个主要驱动因素是美国和日本政策利率之间的利差不断扩大。这一利差将在下周进一步扩大，美联储可能会选择在9月21日加息100个基点，而日本央行预计将在第二天 的政策会议上重申其对维持超宽松货币政策的承诺。

>> 瑞穗银行(Mizuho Bank)的首席市场经济学家卡拉卡马大辅表示：

我不认为日本央行会采取行动，但如果日本真的想改变这一趋势，那么改变货币政策是有意义的。政府和央行在政策组合上协同工作，以支持经济，同时为遭受日元放大的更高账单的企业和家庭提供援助。

>> Monex Securities的董事杰斯珀·科尔表示：

两股强大的力量将进一步削弱日元 - - 美国和日本之间不断扩大的利率差异以及日本的贸易和经常账户赤字。与美联储正在积极控制通胀相比，日本央行继续维持超级鸽派立场。即便货币大幅贬值，但日本央行加息的可能性接近于零，因为工资没有增长，所有通胀都是由供应冲击引起的。

▉ 央行的立场

虽然货币贬值给日本央行行长黑田东彦施加压力，要求其允许债券收益率上升，但几乎没有迹象表明他会退缩。他最近的评论表明，他决心坚持宽松的政策，以重振经济增长，就像他在长达十年的央行行长任期内所做的那样。

日本央行使用的通胀指标 - - 核心消费者价格指数(CPI) - 在7月份加速至2.4%，这是2008年以来的最高水平。尽管如此，这仍远远低于其他发达国家的水平。黑田东彦一再表示，如果没有更大幅度的工资增长，这种通胀增长就不会持续下去 - - 因此，在持久的通胀增长周期确认之前，利率必须保持在低位。

掉期交易员正在重新押注日本央行政策将发生转变 _By Bloomberg

根据彭博社调查的所有49位经济学家的中位数预期，日本央行下周将基准利率维持在-0.1%。并预计，在美元兑日元升至150日元之前，央行不会调整政策。

交易员对日本央行能否无限期地坚持下去持怀疑态度。押注政策转变的掉期利率一直在攀升，10年期合约的掉期利率比日本央行债券收益率0.25%的线高出约20个基点。这仍然低于6月份达到的近60个基点的水平，当时全球收益率飙升助长了央行将投降的预期。

岸田首相上周宣布继续提供燃料和动物饲料补贴，以及向低收入家庭发放现金，以减轻能源和食品价格飙升的影响。由于这些成本被日元疲软放大，政府基本上是在给日本央行维持其宽松政策开绿灯，无论日元发生什么变化，它都能继续前进。

>> 瑞穗银行(Mizuho Bank)的的首席市场策略师铃木健吾表示：

鉴于黑田东彦在货币市场的长期经验，包括实际干预，市场参与者对黑田东彦加入警告变得更加谨慎。美元兑日元已经达到了值得谨慎的水平，因为每个人都认为该货币对无法像今年上半年那样发展。

>> 纽约梅隆银行(BNY Mellon)的宏观和投资策略主管阿尼达·米特拉表示：

这种表演是不可持续的。加强口头干预既表明了对潜在通胀影响的担忧，也揭示了购买更多日本国债的意愿，这最终破坏了对日元的防御。

>> 法国兴业银行(Societe Generale)的日本经济研究负责人金剑崎表示：

黑田东彦确信，某种小幅加息对日元没有太大影响，因为从包括韩元在内的多种货币的贬值中可以看出这一点。就目前而言，当局只是想争取时间，直到美联储利率周期结束时美元造成的下行压力消退。

金剑崎强调称，日本的经济政策正变得越来越复杂，但它反映了每个实体对经济最有利的看法。底线是黑田东彦不会也不能放弃他的宽松立场。岸田明白了这一点，所以现在他开始专注于利用日元疲软。

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