从基本面,资金面,政策面,分析2020年政策对债市的影响「经济下行利好债市」

一、市场宏观观点

8月经济数据总体来看好于预期，超预期的分项主要体现在基建投资、制造业投资环节。

居民消费端来看，社零表现依然弱于季节性。我们认为这应该与8月全国疫情形势再度恶化有关，由于各地采取防疫管控较为严格，人员出行依然受到较大限制，居民消费活动也因此受到了抑制。

房地产链条表现依然较弱。我们认为房企前端开工走弱对于后端施工投资的拖累将在未来1-2年内持续，地产投资增速很可能维持在当前低位水平，在中期难以出现趋势性回升。

整体来看，8月的财政数据与经济数据的表现比较一致：1）总量上，剔除留抵退税、缓税入库的扰动后，财政收入的表现反映经济仍处于低位震荡的状态；2）结构上，收入端，土地市场的疲弱对于政府性基金收入的拖累延续；支出端，疫情散发背景下，民生领域的支出保持强劲，财政支出对于8月基建投资增速的超预期表现贡献相对有限，可能是前期新增8000亿政策性银行贷款、3000亿基建基金对于提振基建投资起到了较好效果。

二、策略观点

在疫后短暂的反弹结束后，基本面的核心逻辑回归到地产上。尽管按揭利率进一步下行有利于补偿居民购买力损失，但从需求结构的角度出发，限贷政策的作用显然大于按揭利率，低库存、房住不炒使得地方政府对限贷政策放松存在顾虑。如果政策难以有效逆转地产的疲态，同时海外处于下行周期、财政缺乏增量，货币政策就缺乏回归中性或者收紧的基础。对债券市场而言，基本面无疑还是利好的，约束主要在于市场情绪较为乐观，建议策略仍维持中性。

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