债券市场泡沫「股市泡沫对经济的影响」

文 | 《巴伦》撰稿人 兰道尔 · W· 福赛斯

编辑 | 彭韧

尽管新型冠状肺炎等风险仍然存在，但市场仍然在大量宽松货币的推动下涌入股票和债券市场，让股票和债券价格持续上涨。

在医学界急于找到治愈，或至少是遏制传播冠状病毒方法的同时，金融市场认为他们已经找到了一种通过反复使用久经尝试和考验的缓和手段来预防风险的方式: 大量的宽松货币。

正如丽莎·贝尔法斯（ Lisa Beilfuss ）在本周的经济专栏中所观察到的，股票和债券持续上涨，就像病毒感染者的数量一样，在某种程度上引起了对统计低估的怀疑。在负利率的时代，这些对投资者来说都不重要，无论是考虑绝对回报，还是在考虑到通胀所带来的损失之后的回报，所以他们一头扎进任何能够产生回报的领域。

其中最引人注目的包括债券基金。数据追踪机构 EPFR 的数据显示，尽管收益率微不足道(10年期美国国债的基准收益率低于1.60%) ，但在过去一周里，投资者向固定收益共同基金和ETF注入了创纪录的236亿美元。美国银行指出，按照目前的速度，投资者正以每年1万亿美元的速度向债券基金注入资金。 他们这样做时并没有明显考虑估值或风险。

这并不是说他们正在逃离股市，绝非如此。 EPFR 数据显示，最近一周又有125亿美元流入股票基金。 美国银行观察到，投资者一直在推动投资级债券和科技类股票基金的“双泡沫”。

这是广受欢迎的“杠铃策略”(barbell strategy)的一部分。杠铃策略利用消费品和公用事业等波动性较低、分红较高的股票，与风险较高的超大型科技股形成平衡，这些股票已经推动主要市场平均水平达到了创纪录高点。

对于一位著名的投资专家来说，所有这些都表明投资者已经否认了新型冠状病毒的影响。 古根海姆合伙公司首席投资官斯科特·迈纳德（Scott Minerd）认为，中国国内生产总值(GDP)增长率可能会从目前的年增长率6% 降至本季度的负6% 。

可以肯定的是，这是迄今为止对北京所受经济影响的最极端估计。 而且，只有中国的隔离和关闭措施在农历新年假期结束后延长两周以上，才会影响运往世界其他地区的商品生产的供应链。

农历新年假期本来应该在1月30日正式结束，但中国当局已经延长了假期。 也就是说，“即使病毒没有变成一场大流行，认为它不会影响世界上正在发生的事情也是不理性的，” 迈纳德在一份客户报告中写道。

他继续说道，对于应对这种疾病的非理性乐观情绪已经在投资者中间引起了认知失调。 降低风险可能意味着业绩不佳，这可能会终结投资组合经理的职业生涯。 为了保持回报，投资者纷纷涌入债券ETF。

迈纳德解释说，问题在于这些基金组合证券的价格通常不是由市场决定的，而是由使用过时数据的定价服务决定的。 这意味着优先债券没有实际的价格发现，甚至可能没有交易。 相比之下，股票ETF的股票交易活跃而且持续，从而让套利活动得以使 ETF 的价格与其投资组合价值保持一致。

迈纳德断言，固定收益市场上不分青红皂白的购买行为“最终会以悲剧收场”。 他总结道，目前的情况比2006年的抵押贷款危机或1997年的高收益债券市场更加疯狂，这两个领域的估值都达到了峰值，但随后都以悲剧收场。

然而，如今的市场并不是这样看待风险的，无论是新型冠状病毒还是简单的泡沫估值。 市场的咒语似乎和我母亲的一样: 这一切也会过去。 但她是她那个时代的克利奥帕特拉，否认事实的女王。

投资者似乎倾向于听取她的意见。 BTFD，或者说逢低买入是另一个市场咒语。 经验表明，只要货币当局继续提供大量流动性，证明任何带来正回报的估值都是合理的，每一次下跌都是一个机会（其结果是，与超低收益债券相比，股票估值仍处于适中水平，下文将对此进行讨论)。

尽管本季度中国 GDP 有可能大幅缩水，但看涨中国的人士表示，基于中国股市的低估值，是时候买入了。 尽管未来十年的前景肯定是乐观的，但未来几个月可能不会，也就是说不用急着买。

或许，一些投入债券基金的巨额资金，被指定用于未来在全球不确定性消除之后投向风险更高但前景更好的资产，比如新兴市场。 与此同时，正如埃里克•萨维茨(Eric Savitz)在本周的科技交易员(Tech Trader)专栏中所写的那样，投资者几乎完全忽视了另一个危险——来自华盛顿对大科技公司(Big Tech)的监督。

远离头条新闻。有迹象表明，最严重的风险可能已被市场消化。 作为全球经济关键晴雨表的能源和金属价格上周出现了反弹。 这与一月份疲软的工业产值和零售额等回顾性指标形成了鲜明对比。对于“双臂武装”的经济学家来说，劳动力市场在历史最低失业率方面表现强劲，但在职位空缺和劳动力流失调查数据方面也有所下降。

在所有这些困扰投资者的不确定因素中，宽松的货币政策使得离开市场(即股票或固定收益市场)的过程比投入市场更加痛苦，尽管这些市场的风险日益加大。

版权声明：

《巴伦》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2020年2月14日报道“Investors Are Piling Into Stocks and Bonds. A ‘Twin Bubble’ Could Be in the Making.”。

（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦》倾向；市场有风险，投资须谨慎。)