253亿债券取消或推迟发行「债券摘牌」

近期，企业取消和推迟发行债券的情况明显增多。例如，9月10日，中国重型汽车集团有限公司就公告称，此前拟发行的“18重汽MTN001”因“鉴于近期市场变化”等因素，被决定取消并推迟本期中期票据的发行，调整后的发行安排另行公告。不过，一天之后就更正为“本公司决定取消本期中期票据的发行”。连推迟都没有了。

事实上，这只是取消发行债券的个案之一。《每日经济新闻》记者根据Wind数据统计发现，今年8月份取消和推迟发行的债券数量为83只，计划发行规模为491.81亿元，相对于7月份的41只、242.9亿元的规模，均实现了环比翻番。

光大证券固收首席分析师张旭对《每日经济新闻》记者表示，债券取消发行其实就是因为收益率的波动，波动是向上波动，发行人取消；向下波动就不取消。取消发行是发行人的权利。这个收益率体现出来就是发行人的成本，收益率高了，发行人的成本要上去。

统计：8月取消和推迟发行债券数达83只

实际上，不单是8月份取消和推迟发行的债券数量和规模均大增。9月份以来（截至9月10日），已有19只债券取消和推迟发行，计划发行规模合计为110.2亿元。跟8月份相比，取消发行规模缓和的迹象暂不明显。

例如在9月7日，中国电建集团中南勘测设计研究院有限公司就取消了其“18中南院MTN001”的发行计划，规模为5亿元。9月6日，吉林省投资集团有限公司、云南云内动力集团有限公司也取消了其债券发行计划，规模分别有8.4亿元和5亿元。

在更早前的几日，渤海汽车系统股份有限公司、广东珠江投资管理集团有限公司、宿迁市经济开发总公司、昆明国家高新技术产业开发区国有资产经营有限公司等也分别取消了其相关的债券发行计划。

《每日经济新闻》记者注意到，这些发行人在公告中都提到了取消发行的原因，是“由于市场出现波动”或者“鉴于近期市场波动较大”等内容。山西能源交通投资有限公司则在公告中有进一步解释，称“鉴于近期市场变化，综合考虑市场利率和公司资金状况等因素”，公司决定取消本次中期票据的发行工作，择时重新发行。

考虑到7月份取消或推迟发行的债券数量只有41只，计划发行规模仅242.9亿元这一状况，8月份取消发行的规模均出现大幅上升。Wind数据显示，今年8月份取消和推迟发行的债券数量为83只，计划发行规模为491.81亿元。而从今年前八个月来看，取消和推迟发行的债券规模累计达到3321亿元，平均每月有415亿元，趋势变化则时有波动。

张旭对此表示，债券取消发行数字的变化，这只是一种现象，主要是要看它背后的东西，需要看取消发行的本质是什么。本质其实并不是说收益率高，也并不是企业发债发不出去，是债券发行的时候，发行人和投资人在价格上没有达成一致。

申万宏源研究债券分析师孟祥娟今年稍早前曾发布报告，认为债券取消发行受三个因素主导，一是当发行利率绝对值较高时，发行人可能会主动取消发行；二是当债券市场大幅波动时，取消发行会增多，这是因为询价和发行之间存在时滞，如果利率短期大幅波动，可能会使得询价区间与市场当前水平不符，导致发行失败；三是发行人的债券无人认购，最终发行失败。

分析：债券市场波动造成发行利率和预期不一

张旭对《每日经济新闻》记者作了更详细的解读，他表示，企业在发行之前要提前准备，要公告、联系中介机构，然后要发行，等到发行的时候距离开始准备阶段，中间间隔了非常长的时间，中间市场会有波动，波动造成取消发行，就是市场波动大，市场行情不是特别好，就是说信用债不好发。

或者有些发行，本身来讲就是试探性的，市场好就发、不好就不发，就是这样。企业要发债，但可能暂时并不能真的确定自己在市场上的发行利率是多少，就发一个试试，发的低就发，发的高或者认购不足就不发，这个很正常。不管是行情好还是不好，如果发行利率相比企业自身的心理预期、愿意接受的利率水平要高，并且超出了预期范围，可能企业就选择不再发行了。

张旭进一步提到，什么时候发行人认为利率合适的概率或者比例高呢？就是市场没什么波动的时候，或者收益率下行的时候。但是市场行情不好，再上升的时候，很容易造成发出来的债券利率和自己的心理预期不一样。

从规律上来看，在利率波动、市场有涨跌的时候，而且发行的多，市场刚刚开始下跌就是收益率上升的时候，取消发行的多。取消发行是发行人的权利，收益率下行发行人也不会取消。

兴业银行首席策略师、兴业研究乔永远团队对《每日经济新闻》记者表示，债券市场方面，从3、4月份到7月份其实是好了很多，跟7月份比，8月份确实稍微差一点，尤其是8月下旬开始，包括9月这段时间，取消发行也确实增多，核心是两个原因：

一是在7月下旬到8月初的时候，有一段时间资金是非常宽松的，同业拆借利率都低到可能只有百分之一点几的利率，当时资质稍微好的企业，尤其是他们的短端发行率是非常低的。从发行端角度，当时很多企业的预期就相当于是上来了，如果再发债的话，他们要求的利率相对跟承销商那边要求的利率都会低很多。

其实后来市场收益率的上升是比较快的，有一些稍微好一点的企业，就觉得这个利率不是自己想要的，这些企业其实就会取消发行；包括资质稍微弱一点的一些企业，和之前相比，也会对现在的发行利率不满意，最终也会有取消发行。

另一个原因就是一些AA的城投公司取消发行增加比较多，这是由于之前贵州等地城投非标违约等负面的冲击比较多。近期，取消发行债券的发行人也主要是AA、AA 资质。在投资行为上，投资人对此其实也是在规避的，这一点表现也比较明显。

此外，张旭也提到，此前监管部门也出多项政策促进地方政府专项债顺利发行，此后8月至今地方专项债发行提速，这就是债市供给方面的增多，供给多了肯定有一部分债券不容易发。另外一个是现在银行短端流动性收紧，短端利率微幅上涨，也会造成长端利率上升，这也很正常。

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