ITC卷烟利润受到某些费用的时间：杰弗里斯

Key Takeawayitc

的3Q16结果与期望在线运行，因为卷烟利润率受到某些费用的时间的影响。卷烟卷的低单位下降比令人失望的期望更好，并且可能表明了触底要求。我们认为，整体消费趋势的复兴应在适当的时候开始为ITC的Stick卷积恢复。维持购

买。加密 - 需求疲软但稳定：ITC的卷烟收入同比增长了C.6％（-2％VS EST），而利润同比增长（-6％VS EST），因为该部分看到了前所未有的边缘下降。需求趋势，虽然弱，随着体积下降的稳定而被限制为低单位，比Ests更好。鉴于静音需求环境，价格较弱，但产品混合趋势稳定，较小的卷烟（DSFT）的转变对边距没有影响。MGMT归因于3Q的保证金下降到某些经营/营销费用的时间，并表明潜在的利润增长是健康的。尽管如此，我们将FY16E EBIT预测降低到较弱的3Q，但保持FY17E和18E大多不变.FMCG - 受

通缩和库存纠正的影响：FMCG收入同比增长C.7％，C.4％以下est。总体需求持续疲软，特别是农村市场。在文具业务中的价格通缩和渠道更正进一步影响了增长。然而，面条业务已经恢复良好这Q.该部分的潜在增长接近两位数。在过去的2年里，该部分报告了每年2小时的利润 - 可能是由营销费用的时机驱动。我们削减了我们的收入est。通过12-18e的C.3％鉴于静音环境，但预测近期趋势的细分内联的少量利润。其他部分

- 混合性能：利润时纸段收入同比增长C.5％随着更丰富的产品组合和较低的投入价格而导致C.13％同比增长。然而，除了疲软的需求之外，这一类别继续受到中国和东盟国家进口增加的压力。酒店和AGRI业务面临的价格与本季度的价格造成压力.Valuation /

Ruskswe
降低我们的2016-18E EPS EST。（〜3％）和基于SOTP的TP主要是为了占税率更高的税率。我们的TP现已代表RS381 /份额（25倍FY17E CIG PROFITS）。近期收益可能很弱，但我们相信我们接近弱点循环的底部。保持购买。风险：a）严重放缓; b）不利税.Lavina

Quadros，股票分析师和Ankit Fitkariwala，股票助理，Jefferies印度私人有限公司