为什么我们需要长期配置债券基金「怎么选择债券」

在一个稳健型的投资组合中，往往需要长期配置债券类资产。这是因为债券资产有几个鲜明的特点：

首先，债券类资产的长期年化收益率平均在6%左右；

第二，债券有固定的利息收入，可以获得确定的阿尔法收益；

第三，债券价格的波动属于有限波动，阶段性熊市跌幅较小；

第四，债券和其他资产的相关性小，可以为整个组合净值提供安全垫。

国内市场上的债券主要分为利率债和信用债。利率债有国家信用背书，几乎无违约风险，只受市场利率影响。信用债的风险和收益都更高，它受到企业本身信用资质的影响，要看行业和企业等微观因素。

长期配置债券类资产，首先是因为它具有较好的年化收益率。我们统计市场上现存的3207支债券基金，其历史年化收益率分布如下表：

3207支债券基金的收益率集中在0-10%的收益率区间，算数平均收益率在6%，中位数在5%，而年化收益率为正的债券基金占比高达97.35%。可以看出来，债券基金在年化收益率和流动性上，都要明显好于银行理财产品和货币类基金。

长期配置债券类资产，第二个重要原因是因为债券有固定的利息收入，可以获得确定的阿尔法收益。对债市而言，利率上行=债券市场下跌，而利率下行=债券市场上涨。

债券有两个价格，一个是本息加在一起计算的全价，另一个是剔除利息收入的净价。净价代表债券市场的波动;看真实收益，看全价（比如全价指数000013）。债券净价的走势是涨涨跌跌的，但是加上利息后的全价，长期看基本是稳步向上的，这就是“固定收益”的真实内涵。

上图是企业债近10年的走势，虽然净价经历了几个牛熊周期，但代表真实收益的全价长期稳步向上，在过去10年内上涨75%，年化收益率5.8%。

第三个需要长期配置债券资产的重要原因是，即使在债券的熊市周期中，债券的阶段性跌幅也较小，属于有限波动。过去的十几年里，企债指数经历了5轮熊市，平均期限是10.8个月，但平均最大下跌幅度只有6.8%；而权益类资产在熊市动辄跌幅就有30~60%，熊市持续的期限也更长，大都在两年以上。

相比来说，债券资产波动较小，即使是下跌，跌幅也有限。在投资组合中配置债券资产，可以适当降低整体组合的波动性，起到“稳定器”的作用。

熊市里跌幅有限，让债券基金可以有效满足中短期理财需求。比如权益类指数基金，需要的投资周期相对较长，从开始投资到取得不错的收益，至少要做好3-5年以上的心理准备。但是，投资者的一些资金是短期1~3年就可能用到，这类资金就可以投资到债券基金里，满足资产配置中流动性的需求。

同时，债券基金的波动比较小，即使发生熊市，也只有百分之几的跌幅。如果再配合下跌的时候定投摊低成本，低估买入债券基金，几乎是不会在超过1年的时间长度里亏损的。所以，债券基金可以有效满足中短期理财需求。

第四个需要长期配置债券资产的原因是，债券和其他资产的相关性小，可以为整个组合净值提供安全垫。债券市场和股票市场没有确定的相关关系，两者或同向共振、也会反向而走。在股市走熊的周期里，重仓的债券资产则会大大减少组合的净值回撤。

在过去的10年里，债市周期和股市周期之间经历了10个阶段。其中，债牛股熊有4个阶段，分别是2010.01-2010.06、2011.11-2013.05、2015.06-2016.12、2018.06-2018.12；债熊股牛的时间只有1段，2010.07-2010.11；股债双牛有2个阶段，分别是2014.01-2015.05和2019.01-2020.05；股债双熊有3个阶段，分别是2010.12-2011.10、2013.06-2013.12、2017.01-2018.05。

债牛股熊的时期占比最长，总计4年2个月，占整个时间的42%；其次是股债双熊时期，总计近3年时间；再者是股债双牛时期，也是近3年时间；债熊股牛的时间最短，仅5个月。

通过统计我们可以看出，过去10年里：股市熊长牛短，而债市牛长熊短。在长时间的股市熊市里，债券资产可以有效地降低整个组合的净值回撤，为组合收益贡献足够的安全垫。

那么债券资产在什么时候适合加仓配置呢？我们通过历史数据，总结出以下规律：

1、经济越差，降息的可能性越大，对债市利好；

2、货币政策越宽松，市场流动性越宽裕，对债市利好；

3、资金利率越宽松，对债市越好；

4、风险偏好越低，投资者对股市避险情绪越重，对债市利好。

总结起来就是：经济越差、越需要央行发钱、风险偏好越低，则越利于债市。而对应的是：经济过热阶段，财政政策刺激过度，通胀率也达到高点时，此时加息的可能性越来越大，对债市利空，应适当减配债市。

那么，当下属于债市的哪个阶段呢？从4月30日开始，十年期国债期货出现了历史罕见的连续大跌走势，5天内下跌2%左右。

近期国债期货连续大跌，我们认为是因为近期经济复苏信号频现，导致国内市场对货币政策进一步宽松预期落空。

国内疫情控制的最早，4月的出口数据超预期正增长。再加上4月末欧美疫情出现高位平台或者拐点，一些国家已经开始复产复工，且复工进程预期会加快，市场越来越认可经济复苏的逻辑。

在经历了前4个月货币政策和财政政策的发力后，央行在一季度货币政策执行报告中，开始释放出偏“鹰”的信号。比如，央行提到：“进一步把握好流动性投放的力度和节奏，维护货币市场利率在合理区间平稳运行......维护我国在全球主要经济体中少数实行正常货币政策国家的地位”，报告全文未讨论市场期待的存款基准利率下调。

而4月的信贷数据和社融增速，都超出市场预期。这些因素叠加起来，市场会认为货币政策难以再有大的宽松，导致国债期货多头在高位发生挤兑。

市场不看好货币宽松能继续大幅放宽，且当下CPI处于高位，债券净价指数随后有回落的压力，或进入阶段性熊市。但我们之前也介绍了，尽管债市短期回调，但债券有利息收益，全价指数依然会震荡向上，只是斜率会变缓。下面我们拉长时间周期，看看近日的债市回调在历史上是什么水平。

所以，在一个稳健型的投资组合中，投资者应该长期配置债券类资产，这样既能获得较高的稳定收益，也能在其它资产表现不佳的时间段，为组合提供充分的安全垫。