如何分析城投债的资质条件「什么叫城投债」
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2021年3月18日,上海证券交易所召开债券市场自律监管工作券商座谈会,会议贯彻“建制度,不干预,零容忍”方针,对热点问题进行了回应,并为信用债券未来的发展奠定了基调。但是最让关注的监管内容,是“从严把握对弱资质发行人的审核标准”。
上交所的这个要求本身是没有任何问题的,通过信用债券的严格审核,可以防控信用债券市场的风险,维护市场秩序。但是从实践来看,对于弱资质发行人来说,尤其是弱资质的城投公司,融资寒冬要到来了。
节选自公众号:债券民工
那么如何分析城投债的资质?
一、什么是城投企业?截至目前,国家统计部门的行业分类中并没有单独的城投行业。同时,理论和实务界也没有统一的概念。
一般而言,我们所说的城投企业是指,地方政府及其部门通过财政拨款或注入土地等方式设立,以政府公益性项目的投融资功能为主,同时可能从事经营性业务(如水务、燃气、公交等),并拥有独立企业法人资格的经济实体。
二、城投企业的特征国有属性。城投企业是地方政府及其部门设立的,其股东和实际控制人为地方政府,因此城投企业也是国有企业。融资功能。城投企业的设立主要就是为政府项目进行融资和投资,说的更直白一些,城投企业就是帮政府干活的主体。公益属性。城投企业负责的项目一般都是公益性项目,即为社会公共利益服务、不以盈利为目的且不宜通过市场化方式运作的项目,这类项目往往收益很低甚至无收益。独立法人。虽然城投企业是帮政府干活的,但从法律上还是独立的法人机构,因此其股东(政府及其部门)在法律上只承担有限责任。三、城投企业的分析思路考虑到城投企业的特征,因此对其资质的分析,要有别于普通工商企业(二者最大的区别在于是否以盈利为目的)。总体而言,对于城投企业的分析,主要遵循“自上而下”的方法,即以地方政府为起点往下逐项分析,包括地方政府信用水平、地方政府支持力度、其他调整因素。
采用以上方法的主要考虑:
城投与地方政府关联密切。城投企业是地方政府设立,并主要从事项目投融资业务。在历史上比较长的一段时期,城投企业就是地方政府的“代言人”。城投与地方政府关系有疏密之别。城投企业与地方政府关系密切,但一级政府下面并不只有一家城投。实际上,一个地方往往会有两三家甚至更多的城投企业。某家城投企业在当地扮演何种角色及其重要性,决定了政府对它的支持力度。城投也要看经营和财务表现。虽然城投有别于工商企业,但也要关注其经营和财务的表现,来判定是否有其他异常因素会影响其信用资质。四、具体的分析要素1、对于地方政府信用水平的评价,主要从地方经济实力、财政实力两方面进行分析。其中,地方经济实力分为“经济规模”和“经济结构”,财政实力则可分为“财政收入规模”、“财政收入结构”和“政府债务负担”。
2、对于地方政府支持力度的评价,主要从企业区域重要性、政府历史支持行为两方面进行分析。
3、另外,其他调整因素主要包括,业务结构、经营稳定性、财务表现、对外担保等。
五、债券条款的分析在分析了城投企业自身的信用资质后,对于其发行债券还需关注几个要点,才能最终确定是否持仓该只债券,相关要点如下:
特殊条款。一般城投企业债会有特殊条款,如提前还本等,而城投中票可能会有特殊期限及调整票面利率等条款。对于这些特殊条款需要重点关注。担保增信。2017年以来,含有担保增信措施的城投债越来越多,增信措施有股东担保、土地质押、第三方专业担保机构担保等,其中增信措施最强的为第三方担保。如果是中债增信、中投融等担保实力很强的担保公司,则会大幅提升债券的保障程度。募资用途。对于债券资金的用途也要给予关注,这也能了解偿债来源可靠性。其中用于保障房建设的比较好,用于停车场、地下管廊等建设的相对一般,而用于偿还存量债务属于较差的。总体来看,对于城投债,我们应该找行政等级高、经济和财政实力强、业务公益性强、区域地位高、政府支持力度大的城投平台发的债券。
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