市场下行 为何城投债基金受追捧呢「哪只可转债基金好」

一、市场现状及债券型基金

2021年上半年的投资很难，收益寥寥，本以为下半年能够逆风翻盘，没想到并没有奇迹发生，2022年开始又加速下跌。的确，如果看沪深300指数今年以来的走势，情况非常不理想。沪深300指数一路震荡向下，近3个月的时间跌幅约15%，让投资者对后市非常的悲观。同时，自2021年至今，又有多笔房地产信托出现延期或违约的情况，让不少投资者陷入更深的迷茫：钱放手里会加速贬值，投出去又有去无回。

随着资管新规逐步落地，理财不再保本，净值型产品开始逐步取代报价型产品。我们统计了2021年下半年以来不同类型基金指数涨跌幅，会发现业绩表现排在榜单前六名的，有五个是债券基金相关指数。背后的原因在于，债券基金会将不低于80%的资金投资于债券资产，主要是追求稳定的票息收入。

所以债券型基金，作为一种净值化低波动资产配置工具，加之其收益稳定及手续费低廉等优势，逐步受到保守及稳健型投资者的青睐。

二、债券型基金的定义及分类

根据中国证监会对基金类别的分类标准表明，基金资产在80%以上投资于债券的基金就是债券型基金。国内市场债券型基金可分为纯债型基金与混合型基金，前者无法直接投资于股票资产，而后者可以根据规定适当参与股票投资。

纯债型基金即是指所购买的100%全都是债券，没有比例投资股票市场。因此购买纯债基金的风险不是很大，它最大的风险是跟不上通货膨胀的速度。其中纯债按照久期（又称持续期）的不同，又可分为短期纯债和中长期纯债。短期纯债是指投资的债券大多是1年之内到期的，而中长期纯债是指买的债券大多是1-5年到期的。

而混合基金则可以分为一级债基、二级债基和偏债混基。

我们主要来介绍纯债型基金，从投资操作类型来看，纯债型基金可以分为被动纯债基金和主动纯债基金；被动纯债基金主要包括被动指数型和增强指数型，而主动纯债基金从运作方式来看，又可分为开放式纯债基金和定期开放型纯债基金（下简称“定开纯债基金”）；而开放式纯债基金从持仓特征来看，又可进一步划分为含权纯债基金、短期纯债基金和中长期纯债基金。

三、债券的主要要素及分类

债券的主要要素有四个：面值、债券的票面利率、券的期限、债券的价格。以某城投债为例：

1、面值：100元

2、利率：6%

3、周期：按年付息，5年后归还本金

4、价格：根据待偿期、票面利率、转让时的收益率而浮动

债券根据发行主体不同，分为：国债、地方债、企业债等。

1、国债，就是国家向投资人借钱。

2、地方债，就是地方政府向投资人借钱。

3、企业债，就是企业向投资人借钱。

不同主体的信用是不同的。一般情况下，国家信用是无风险的，不用担心中央政府不还钱。地方政府信用有隐患，但总归是政府，风险可控。所以，国债和地方债一般认为是利率债，收益高低只受市场利率影响，其中地方债风险可控的同时收益又比国债高。

企业债则不同，企业有破产风险，所以企业债的利率在国债利率（无风险利率）的基础上要加一点风险溢价。溢价有多高呢？取决于企业信用有多高。企业越大，信用高，风险溢价也就低。

四、纯债型基金的发展、规模及投资者结构

目前纯债型基金总规模突破五万亿元，其中定开纯债基金占比过半。

相较于混合型债基，纯债型基金推出的时间相对晚一点，国内第一只纯债基金招商安泰债券成立于2003年4月。总体来看，截至2021年底，全市场纯债基金两千余只，总规模达到5.6万亿元，占债券型基金的71%，占全部公募基金的22%。分类来看，定开纯债基金占比过半，总规模2.8万亿元；中长期纯债基金规模紧随其后，达到1.8万亿元，占比32%；短期纯债基金、被动纯债基金及含权纯债基金目前规模相对较小。

纯债型基金投资者结构：机构投资者持有份额持续上升，个人投资者占比较低。

从整体来看， 纯债型基金的机构持有比例自2017年起一直维持在95%以上。截至2021年6月底，机构投资者持有份额占比达到98%（加权），主要受到定开纯债基金的拉动。农银汇理基金、中银证券、浦银安盛基金三家银行系基金管理人的纯债基金机构投资者持仓比例达到100%，产品主要集中于定开纯债基金。而纯债基金个人投资者占比几乎均低于10%（汇添富基金除外），近年来持续下降。故纯债型基金，受专业投资者青睐，个人投资者在股票型基金低迷时，可以适当转变投资风格。

五、债券型基金的历史表现

图表：各类纯债基金收益分解（历年均值）

从图表可以看出，从2012年至2021年，过去十年各类纯债型基金数量正不断增加，各类纯债型基金每年都保持正向且较高的净值收益率，持续稳定的收益，能实现财富不断增长。

六、城投类债券投资兴起

根据21世纪经济报道，近期城投债投资业务悄然兴起，其主要模式为信托/基金公司募资投向城投私募债，而募资直接投城投的传统政信信托模式已经成过去式。

此外，一些私募机构城投类业务也出现这一转变。根据资管新规及配套措施，传统的政信信托属于非标准化债权类资产，而城投债则属于标准化债权类资产。相比传统的政信信托，城投债仍保持刚兑。作为该类型产品，城投债安全性远高于非标类产品；债券型基金也是通过私募/公募基金的方式投向这种标准类的城投债券。

城投债券是在公开市场发行的金融产品，城投不兑付的成本极大，违约可能性极低。河南永煤事件就是典型的例子。

债券型基金通过投资这类债券，能在风险可控的前提下，实现较高的收益率。所以投资债券型基金，投资者可优先考虑城投债基金。

七、为什么要买城投债基金

城投债基金主要投资于城投债券，也许有人会问，自己直接去买城投债券就好了，为什么还要通过城投债基金间接投资呢？

首先，投资债券基金可以买到更多“好”的债券。目前个人可投资的债券品种比起债券基金要少，不能买卖银行间市场交易的国债和金融债。假如投资了债券基金，就可能“买到”许多利率较高的城投债，也可以“进入”银行间债券市场去买卖在那里交易的金融债和国债，获取更高的收益。

其次，通过对不同种类和期限结构的债券品种进行投资组合，可以较单只债券创造更多的潜在收益。债券和债券基金的主要风险是利率风险，而不同期限的债券对利率的敏感度不同，长期债价格受利率变化影响较大，假如出现利率上升，长期债的价格就会下降而使债券的持有人遭受损失。

再次，投资债券基金比投资单只债券具有更好的流动性。一般债券是根据期限到期偿还的，如果投资于银行柜台交易的国债，一旦要用钱，债券卖出的手续费是比较高的。而通过债券基金间接投资于债券，则可以获得很高的流动性，随时可将持有的债券基金赎回，费用也比较低。

最后，专业的人做专业的事。城投债基金管理人，有专业的城投项目研究团队，有最新的城投资讯，有全面的城投债标的投资资格，有丰富高效的组合投资策略，还有相对体量的资金规模，确保城投债基金实现稳定的较高收益率。

八、购买城投债基金投资人画像

1、风险偏好低、追求稳健的投资者。

十年间股票型基金跌宕起伏，波动性大，而债券型基金平缓增长，波动性小。

所以说，如果不想承受大起大落的高风险，又追求比货币基金更高的收益，债券基金特别是城投债基金是一个很好的选择。

2、100万起投的高净值人群。

私募证券基金的合格个人投资者，除了有对应的个人资产门槛外，单笔投资份额不得低于100万，故城投债基金的投资人都是在保证资金风险可控的前提下，寻求一定稳定收益的高净值人群。

3、对城投债认可，认可城投信仰。

城投债基金的投资人，很多都接触过城投债或者过往投资过城投债，认可城投债风险可控、收益可观的特点，未来把城投类债券基金当做个人资产保值增值的主要理财工具。

4、流动性偏好。

城投债基金的投资者更偏向于流动性较好的产品，过往城投债一般投资期限一年起，周期较长。而城投债基金在开放期可随时申购赎回，满足投资者流动性的偏好需求。

九、购买城投债基金的最佳时机

那么，在什么时候买城投债基金是最佳时机呢？两点建议供大家参考：

1、股市开始走熊。

一般来说，股市行情不好的时候，债市会迎来行情。所以说，当遇到熊市时，债券基金会有一定的表现，此时是最佳时机。

2、降息、存款准本金利率下调。

前面说过，当市场利率上升时，债券的价格会下降；那么相反，当市场利率下降时，债券的价格会上升。所以说，当货币政策有宽松的预期，当降息、存准率下调等预期时，大家可以抓住这个时机入手。

总结，在沪深指数一路下探，多个地产信托违约的大环境下，风险可控、收益可观、稳定性较强的债券型基金将成为大多数投资者的优先选择；而从安全性和收益性综合考量，底层资产为地方政府信用做背书、历史零实质性违约记录的标准城投债这种纯债型基金又是其中的王者。

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